2024年是中國債市表現(xiàn)亮眼的一年。放眼全球，中國國債的收益幾乎跑贏所有全球大類資產(chǎn)。長債以其高彈性的杠桿屬性受到追捧，30年國債ETF首次問世后就被搶購，全年累計漲幅接近25%。

在這一背景下，被動投資的風(fēng)顯然已從股市吹入了債市，除了國債ETF，信用債ETF也進入視野。有業(yè)內(nèi)人士認為，信用債ETF的平均久期不到3年，部分希望捕捉久期的投資者可能仍更青睞30年國債ETF。此外，盡管AAA評級的信用債資質(zhì)好，但可能在流動性方面并不如利率債。不過，多位基金、理財子公司投研人士對記者表示，在利率債快速走強后，目前仍可以把握信用債價格“補漲”的機會。

長債ETF走紅后信用債ETF登場

在債市樂觀行情的加持下，近年來債券指數(shù)基金經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展，2024年無疑是大年。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度，債券指數(shù)基金總規(guī)模10180億（包含可轉(zhuǎn)債ETF），突破萬億大關(guān)。從投資品種看，債券指數(shù)基金由綜合債、利率債、信用債、同業(yè)存單、可轉(zhuǎn)債五大券種類型組成。從運作模式看，可分為債券ETF和場外指數(shù)基金。

目前，場外指數(shù)基金占主導(dǎo)，而債券ETF規(guī)模較小，但發(fā)展迅速。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季度，場外指數(shù)基金總規(guī)模8809億，占比86.5%。債券ETF數(shù)量較少(僅20只)，規(guī)模體量不大（總規(guī)模1371億，占比13.5%），但相比2023年底，債券ETF規(guī)模增速70%，顯著快于債券指數(shù)基金規(guī)模增速（31%）。

2024年上半年最炙手可熱的品種無疑是30年國債ETF，債市樂觀行情下長端利率加速下行，30年國債收益率從同年初的近3%降至如今的1.9%區(qū)間。當前，30年期國債指數(shù)基金全市場只有2只產(chǎn)品，且都為ETF形式運作。

ETF基金可以像股票一樣在證券市場進行交易，具有高透明度、低費率、稅收優(yōu)勢等特點，工具屬性突出。相比之下，傳統(tǒng)的指數(shù)基金主要是通過基金公司或者第三方銷售平臺進行申贖，價格是按照基金當日收盤后的凈值來計算的。

由于流動性更好的利率債收益率快速下行，目前各界更希望把握收益率仍具“補降”潛力的信用債。多位業(yè)內(nèi)人士對記者提及，信用品種行情滯后，信用利差進一步走闊，價值凸顯。從2025年供求角度看，中高等級的信用債也有較好的配置價值。

在此背景下，信用債ETF也隨之誕生。據(jù)悉，首批深證基準做市信用債指數(shù)ETF產(chǎn)品本周已經(jīng)獲批，隨著利率債收益率大跌，10年期國債收益率已經(jīng)跌入1.7%，長債已經(jīng)定價了 30BP（基點）以上的降息空間，因而信用債的機遇受到關(guān)注。博時基金固定收益投資二部基金經(jīng)理張磊對第一財經(jīng)記者稱，信用債指數(shù)基金發(fā)展空間較為廣闊，存量信用債指數(shù)基金只數(shù)較少。隨著中長期國債到期收益率的下降，主動管理獲取超額收益的空間或更加有限，指數(shù)基金費率優(yōu)勢和工具屬性或?qū)⒏形Α?/p>

近期推出的深證基準做市信用債ETF的跟蹤基準為深做市信用債（921128），指數(shù)樣本券是深交所基準做市債券清單范圍內(nèi)的公司債、企業(yè)債?；鶞首鍪袀怯山灰姿x擇，符合主體或債項評級AAA，存續(xù)規(guī)模大于15億元（科創(chuàng)、綠色、民營企業(yè)等國家鼓勵方向債券規(guī)模下調(diào)至10億元），剩余期限大于3個月半年的公募公司債，不包含可轉(zhuǎn)債、可交債。據(jù)悉，和普通中高等級信用債相比，基準做市債券的發(fā)行量更大，門檻更高，同時流動性更好。

事實上，海外的債券ETF在整體ETF中占據(jù)了不小的比例，但中國的占比相對較低（目前在10%左右），相比成熟市場（美國40%的債基為被動投資）有較大提升空間。

截至2024年三季度，中國全市場僅有20只債券ETF，最新規(guī)模超1300億，相較債券指數(shù)基金占比（13.5%）偏低。張磊對記者表示，這主要是因為一是債券ETF起步發(fā)展較晚，產(chǎn)品數(shù)量較少。此外，債券市場主要以銀行間市場為主，交易所債券占比相對較低。

不過，他也認為，近年來，交易所債券持續(xù)擴容，為債券ETF發(fā)展提供了空間。投資者對于債券ETF的接受度也逐步提高。2024年債券ETF的規(guī)模增長顯著快于債券指數(shù)基金。個人客戶也在逐步認識和配置債券ETF。隨著債券市場互聯(lián)互通機制的推廣，以及交易所債券市場活躍度的提升，預(yù)計市場布局債券ETF的熱情有望相應(yīng)改善。

新年債市樂觀行情仍有望延續(xù)

經(jīng)歷了2024年的大漲，2025年機構(gòu)普遍認為債券市場趨勢仍有望持續(xù)，除了利率債，中高等級信用債有較好的配置價值。

張磊對記者表示，從中長期角度來看，名義增速與資本回報下行，低通脹背景下實際利率偏高，債券收益率仍有一定下行空間。從國際比較看，國內(nèi)實際利率高于大部分國家，因此國內(nèi)債券利率相對偏高而非偏低。此外，工業(yè)品價格仍有下行壓力、通脹處于低位。而實際利率偏高的情況下，未來名義利率需要比通脹下行的速度更快，才能夠壓低實際利率。

近期政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議指出，貨幣政策轉(zhuǎn)向 “適度寬松”。財政方面，強調(diào)“更加積極的財政政策”和“超常規(guī)”的逆周期調(diào)節(jié)，政策面基調(diào)整體利多債市。

中信建投方面提及，在當前政策基調(diào)下，2025年一季度有望適時降準降息，債券收益率可能走低。

南銀理財研究部負責人王強松亦對記者稱，在基準情形下，2025年有2次降準、2次降息。參考過往經(jīng)驗，歷次降息時點均出現(xiàn)在社融和樓市走弱時期。

降準降息的必要性也取決于CPI和PPI的走勢。他分析稱，2025年食品（豬價）和能源（油）對CPI支撐減弱，CPI走勢取決于政策能否拉升居民需求，推動核心CPI企穩(wěn)。同時，2025年P(guān)PI的轉(zhuǎn)正則需要地產(chǎn)需求政策和新興產(chǎn)業(yè)供給政策共同發(fā)力。歷史上，帶動PPI轉(zhuǎn)正的主要行業(yè)集中在上游資源品行業(yè)。出口鏈相關(guān)行業(yè)的回暖雖然能在一段時間內(nèi)帶動PPI上行，但內(nèi)需修復(fù)（尤其是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)）是決定PPI能否回升的關(guān)鍵。

多位交易員對記者提及，當前債市可能的風(fēng)險在于短期上漲過快，預(yù)期和機構(gòu)搶跑行為過于一致，市場波動幅度可能加大。但短期波動并不改變債市趨勢，回調(diào)可能是較好的買入時點。