1月10日，人民銀行決定，2025年1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，人民銀行暫停國(guó)債買賣的原因是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。

中金公司研究員周彭表示，一方面，長(zhǎng)期國(guó)債收益率已接近歷史經(jīng)驗(yàn)走廊的下方，投資性價(jià)比下降；另一方面，市場(chǎng)對(duì)“適度寬松”的貨幣政策注入了不少降息預(yù)期，已經(jīng)有一定前置。

2024年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。對(duì)此，近期市場(chǎng)對(duì)于寬松的貨幣政策充滿期待。不過(guò)，多位業(yè)內(nèi)專家表示，“適度寬松”表述的是金融支持經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)，而不是指增量政策的規(guī)模，更不意味著今年政策利率的降幅必然會(huì)大于去年。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來(lái)，如果前期政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的支持性作用明顯且延續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，那么下次降息的時(shí)點(diǎn)將會(huì)靠后一些，全年降息的幅度亦會(huì)小一些。此外，市場(chǎng)主體的預(yù)期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相互影響。如果市場(chǎng)主體預(yù)期得到穩(wěn)定、活力充分激發(fā)，那么2025年貨幣政策寬松的幅度將會(huì)更小一些，這也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將貨幣政策取向修改為適度寬松的一個(gè)考量。

需要注意的是，“貨幣政策取向與政策利率變化的方向及幅度之間并無(wú)嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系。”張旭強(qiáng)調(diào)。

例如，2017年OMO加息25bp，對(duì)應(yīng)的貨幣政策取向是“穩(wěn)健”；2020年和2024年OMO各降息30bp，對(duì)應(yīng)的貨幣政策取向依然是“穩(wěn)健”。

“顯然，今年適度寬松的政策取向也不意味著今年降息的幅度必然大于去年。”張旭說(shuō)。

事實(shí)上，無(wú)論是“穩(wěn)健”還是“適度寬松”的貨幣政策，其描述的都是金融總量、價(jià)格與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的關(guān)系。

基于此，張旭稱，預(yù)計(jì)2024年GDP增速為5%，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)將順利實(shí)現(xiàn)。特別是去年四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更是總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。在此背景下，近期政策利率降息的必要性并不大，“適度寬松”的政策取向也不意味著今年降息的幅度必然大于去年。

此外，貨幣政策的目標(biāo)是多重的，既要降低實(shí)體融資成本，也要關(guān)注國(guó)債收益率快速下行可能引發(fā)次生風(fēng)險(xiǎn)的可能。

展望未來(lái)，降準(zhǔn)降息會(huì)繼續(xù)，但節(jié)奏可能視多個(gè)因素而定。周彭表示，除了降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（降息）以外，貨幣政策在降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面的努力也值得關(guān)注。周彭預(yù)計(jì)，人民銀行大概率將在未來(lái)一年在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)管理上有所嘗試，方向可能有三個(gè)，包括支持小微企業(yè)以及重點(diǎn)領(lǐng)域、支持盤活存量商品房和存量土地、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。