10日央行發(fā)布公告稱，2025年1月起暫停開展公開市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

自2024年8月末向部分公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行買賣國(guó)債操作以來，央行已連續(xù)5個(gè)月通過國(guó)債買賣操作來調(diào)劑市場(chǎng)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)久期需求結(jié)構(gòu)，這一新操作方案為央行更方便快捷地與市場(chǎng)溝通提供了便利，使央行更能深入了解市場(chǎng)狀況和各方訴求，增強(qiáng)了貨幣政策的敏感適應(yīng)能力，及對(duì)宏觀審慎的把控能力。

這次暫停國(guó)債買賣，就是央行積極應(yīng)對(duì)內(nèi)外部不確定性的一個(gè)重要舉措，體現(xiàn)了央行對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感性、及時(shí)捕捉能力和快速感知-響應(yīng)反饋能力等，有助于推動(dòng)央行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。

當(dāng)前央行暫停國(guó)債買賣的一個(gè)重要原因，是對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)定價(jià)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。

一方面，目前以一年期國(guó)債為代表的短期利率出現(xiàn)快速下行，并向長(zhǎng)端傳導(dǎo)，最新的長(zhǎng)期國(guó)債收益率已接近歷史經(jīng)驗(yàn)走廊的下方，低于三年期定存利率，投資性價(jià)比出現(xiàn)顯著下降，市場(chǎng)過度預(yù)期了降息降準(zhǔn)空間；但是，目前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)依然偏高，較低的名義利率與過高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使利率政策在經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)運(yùn)行中存在典型的風(fēng)險(xiǎn)匹配問題，這一定程度上牽制了市場(chǎng)的信用創(chuàng)造。為此，央行自2024年下半年以來，多次提示低利率風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，當(dāng)前貨幣金融市場(chǎng)的流動(dòng)性一直保持適度寬裕狀態(tài)。自去年9月買斷式逆回購(gòu)工具投入使用以來，央行向市場(chǎng)額外投放的中長(zhǎng)期流動(dòng)性始終保持適度寬松狀態(tài)；不過，由于市場(chǎng)主體的信用擴(kuò)展意愿偏弱，大量流動(dòng)性在貨幣金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，這在一定程度上干擾了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，對(duì)此央行也自去年開始多次警示。

此外，國(guó)內(nèi)利率下行態(tài)勢(shì)正在加劇人民幣匯率壓力。最近美債利率連日走升，中美兩年期國(guó)債、十年期國(guó)債利差均超過310個(gè)BP，尤其是美國(guó)最新的12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，讓美聯(lián)儲(chǔ)的降息面臨陡然變軌的可能風(fēng)險(xiǎn)，加之特朗普新政府帶著減稅、增加關(guān)稅和簡(jiǎn)政放權(quán)等組合拳呼之欲出，央行的決策函數(shù)權(quán)重中，穩(wěn)匯率的重要性進(jìn)一步提升。

顯然，正是央行通過在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債、啟動(dòng)買斷式逆回購(gòu)操作等，及時(shí)感知和捕捉到市場(chǎng)出現(xiàn)的諸多變化，才帶來了央行暫停國(guó)債買賣這樣的與市場(chǎng)溝通對(duì)話，提高貨幣政策的敏感適應(yīng)能力。

央行做出暫停國(guó)債買賣的決定，是告訴市場(chǎng)，央行感知到了市場(chǎng)的脈動(dòng)，并正在積極調(diào)整與市場(chǎng)合作的方案，同時(shí)這也向市場(chǎng)傳遞出了一個(gè)明確的強(qiáng)化共識(shí)的信號(hào)，即適度寬松的貨幣政策，并不一定以打開降息降準(zhǔn)空間為唯一表達(dá)，適度寬松的貨幣政策是一種動(dòng)態(tài)感知市場(chǎng)脈動(dòng)的過程，尊重市場(chǎng)才是政策有效性的關(guān)鍵。

顯然，當(dāng)前央行與市場(chǎng)的良好溝通和其對(duì)市場(chǎng)的敬畏，是始終保持對(duì)市場(chǎng)的敏感適應(yīng)能力的基本保障。正是央行開展在公開市場(chǎng)買賣國(guó)債操作，通過直接體感市場(chǎng)脈動(dòng)的方式感知市場(chǎng)的冷暖松緊，才使得宏觀審慎的貨幣政策更具可預(yù)期性、穩(wěn)定性和一致性。

其實(shí)，貨幣政策追求的松緊適度的核心指標(biāo)是讓市場(chǎng)舒服，市場(chǎng)舒適度的邏輯框架和量化標(biāo)準(zhǔn)就是，貨幣政策與市場(chǎng)溝通不會(huì)給市場(chǎng)帶來額外交易成本，即貨幣政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)所帶來的邊際成本，只有低于貨幣政策實(shí)施前的市場(chǎng)邊際交易成本，貨幣政策才能在貨幣金融市場(chǎng)帶來正向的積極作用，金融支持實(shí)體才能真正高效有力。

央行基于市場(chǎng)體感和脈動(dòng)，調(diào)節(jié)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作思路，不僅顯著降低了貨幣政策的試錯(cuò)成本，而且這種央行與市場(chǎng)新搭建的趨勢(shì)互動(dòng)策略安排，為政府與市場(chǎng)對(duì)話探索出了一條和諧路徑。

劈柴不照紋，累死劈柴人。包括貨幣政策在內(nèi)的所有政策，基于信息語(yǔ)義和信息結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)是搭建一個(gè)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)對(duì)話的機(jī)制，這就要求必須遵循一個(gè)基調(diào)，那就是不可以生事，亦不可以畏事，唯有遵循市場(chǎng)規(guī)律，尊重個(gè)體的選擇和偏好的合理表達(dá)，才能潤(rùn)物細(xì)無聲，政策才能激發(fā)起市場(chǎng)內(nèi)生最敏感的神經(jīng)。