英國財(cái)政部試圖以嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律安撫市場，但市場的動(dòng)蕩并未平息，英鎊正處于風(fēng)暴的邊緣。

1月13日，隨著英國國債收益率飆升，英鎊對美元匯率盤中一度下跌0.7%，觸及1.2103美元，創(chuàng)2023年11月以來新低。

通常而言，較高的債券收益率應(yīng)當(dāng)對本幣形成支撐，但英國的現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比理論更復(fù)雜。市場普遍預(yù)計(jì)，為了滿足財(cái)政規(guī)則，英國政府可能不得不收緊支出或提高稅收，而這可能削弱經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能，進(jìn)一步壓制英鎊的長期支撐。換言之，盡管英債收益率上升，但財(cái)政緊縮的陰影揮之不去，英鎊的跌勢或許才剛剛開始。

期權(quán)市場的數(shù)據(jù)顯示，英鎊的看跌押注已達(dá)到2022年預(yù)算危機(jī)以來的最高水平。

“經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政赤字上升，政治局勢不確定性增強(qiáng)，市場對于英鎊的定價(jià)正在發(fā)生根本性變化。”荷蘭合作銀行高級外匯策略師簡·福利（Jane Foley）對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“投資者正在重新評估英國資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”

債市風(fēng)暴

英國債券市場的劇烈震蕩成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。10年期英國國債收益率近期攀升至4.925%，創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來新高，30年期國債收益率同樣上周大幅跳漲25個(gè)基點(diǎn)，反映出投資者對英國財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂正在加劇。

債市壓力不僅抬高了英國政府的融資成本，還讓英國央行的貨幣政策陷入兩難。面對經(jīng)濟(jì)增長放緩，央行本應(yīng)降息以緩解壓力，但與此同時(shí)，英國國債收益率飆升、市場對英債的需求減弱，使得寬松政策的空間極其有限。

英國財(cái)政大臣瑞秋·里夫斯（Rachel Reeves）試圖維持財(cái)政紀(jì)律，避免市場情緒失控，但市場顯然并不買賬。

英國央行的政策選擇越發(fā)艱難。如果堅(jiān)持高利率以穩(wěn)定英債市場，可能會(huì)進(jìn)一步打壓經(jīng)濟(jì)增長，引發(fā)市場恐慌；如果選擇降息，有可能導(dǎo)致英鎊貶值加劇，甚至引發(fā)資本外逃。

市場已經(jīng)開始押注，英國央行未來的貨幣政策調(diào)整可能會(huì)比此前預(yù)期更激進(jìn)。

拋售潮未到盡頭？

期權(quán)市場的交易數(shù)據(jù)顯示，市場正為英鎊進(jìn)一步下跌做準(zhǔn)備。交易員對沖英鎊波動(dòng)所支付的成本已達(dá)到2023年3月美歐銀行業(yè)危機(jī)以來的最高水平，一個(gè)月期權(quán)波動(dòng)率上周四（1月9日）一度觸及10.9%，表明市場預(yù)期未來英鎊將經(jīng)歷更大幅度的震蕩。

更令人警惕的是，美國存管信托與清算公司（DTCC）的數(shù)據(jù)顯示，1月8日到1月9日，市場對執(zhí)行價(jià)低于1.20的英鎊期權(quán)需求激增，意味著部分投資者正在押注英鎊對美元匯率進(jìn)一步跌破 1.20，甚至有資金押注英鎊跌向1.12——這是 2022 年特拉斯“迷你預(yù)算”危機(jī)以來的最低水平。

巴克萊銀行全球貨幣分銷主管拉什頓（Mimi Rushton）透露，對沖基金正在大規(guī)模涌入英鎊期權(quán)市場，期權(quán)交易量激增300%，市場情緒極度悲觀。Optiver外匯期權(quán)交易主管蒂姆·布魯克斯（Tim Brooks）也表示，長期英鎊期權(quán)的需求仍在攀升，表明市場對英鎊未來的悲觀預(yù)期尚未結(jié)束。

英鎊上周成為全球表現(xiàn)最差的主要貨幣之一，不僅兌美元走弱，交易員也在大舉做空英鎊兌歐元、日元和瑞郎等主要貨幣。德意志銀行策略師戈帕爾（Shreyas Gopal）表示，“英鎊近期仍將繼續(xù)承壓，現(xiàn)在是做空的時(shí)機(jī)。”

與此同時(shí)，美元的強(qiáng)勢進(jìn)一步壓制英鎊走勢。1月10日公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，強(qiáng)化了市場對美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)大幅降息的預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)上行，英鎊兌美元當(dāng)日下跌0.8%，報(bào)1.2208。

“12 月就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)消除了美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的必要性。”福利對第一財(cái)經(jīng)記者表示，“如果特朗普迅速啟動(dòng)他的政策，可以想象，美聯(lián)儲(chǔ)降息的窗口可能會(huì)完全關(guān)閉。”

“迷你預(yù)算”危機(jī)會(huì)重演嗎？

英鎊的急劇下跌，讓市場開始擔(dān)憂，英國資產(chǎn)是否會(huì)重演2022年的“迷你預(yù)算”危機(jī)。當(dāng)時(shí)，由于市場對英國財(cái)政紀(jì)律失去信心，英鎊匯率暴跌，英國央行被迫緊急干預(yù)債市。

如今的市場情況雖然被普遍認(rèn)為沒有當(dāng)時(shí)那般失控，但投資者對于英國財(cái)政政策的可持續(xù)性仍然存疑。

英國財(cái)政部首席秘書瓊斯（Darren Jones）試圖安撫市場情緒，表示英國國債市場“仍在有序運(yùn)行”，但市場的反應(yīng)消極。

“隨著英鎊走軟，市場開始質(zhì)疑英國央行是否真的能如預(yù)期般快速降息。”德意志銀行策略師里德（Jim Reid）表示，“收益率的上升增加了政府財(cái)政紀(jì)律失控的風(fēng)險(xiǎn)，一旦政府被迫宣布進(jìn)一步整頓（增稅或削減支出），本幣的走弱也將進(jìn)一步加劇通脹壓力。”