展望未來一年，“特朗普2.0”或?qū)⒊蔀橛绊懭蚴袌龅闹匾兞俊?/p>

在舊因素仍存、特朗普2.0政策影響又將強(qiáng)勢介入的背景下，關(guān)于2025年的全球投資布局，全球債券巨頭品浩（PICMO）董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）接受了第一財(cái)經(jīng)記者專訪。

特朗普的相關(guān)政策或助推全球通脹上行

第一財(cái)經(jīng)：今年年底，全球投資環(huán)境似乎比年初發(fā)生了很大變化。一方面，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)，幾乎所有全球主要央行都開始了降息周期。另一方面，特朗普2.0以及俄烏沖突和中東地緣政治沖突的升級(jí)預(yù)計(jì)將給市場帶來一些不利因素，或者至少會(huì)帶來一些不確定性。在這種新環(huán)境下，品浩如何看待2025年的投資主題呢？

布朗尼：我們相信，債券與股票回歸反向關(guān)系對(duì)多資產(chǎn)投資者具有積極效應(yīng)，有利于更廣泛地配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，從而獲得更高的潛在回報(bào)，同時(shí)其所增加的波動(dòng)性很小。股票和債券可在投資組合中發(fā)揮相輔相成的作用，并且在我們對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本預(yù)期中，兩者都可能受益于央行持續(xù)的降息政策。因此，品浩的多資產(chǎn)投資組合同時(shí)關(guān)注股票（略微增持美國股票）和固定收益，特別是高質(zhì)量的核心債券，因?yàn)槲覀兿嘈胚@些債券能提供顯著的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)潛力。對(duì)期權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)的戰(zhàn)略性投資可以幫助管理風(fēng)險(xiǎn)，而系統(tǒng)化的股票交易亦有機(jī)會(huì)增強(qiáng)回報(bào)并幫助減輕風(fēng)險(xiǎn)。

投資者還應(yīng)考慮特朗普第二任期政府及共和黨以微弱優(yōu)勢控制的國會(huì)下美國政策可能帶來的影響。我們預(yù)計(jì)在這一過渡期內(nèi)，債券收益率將保持吸引力。在股票配置方面，關(guān)注對(duì)進(jìn)口依賴較小的美國公司以及那些可能受益于監(jiān)管放寬和有利稅收政策的公司可能是明智之舉。此外，配置與通脹掛鉤的債券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)可以對(duì)沖因財(cái)政政策或關(guān)稅帶來的通脹上升風(fēng)險(xiǎn)。

第一財(cái)經(jīng)：特朗普的減稅和關(guān)稅政策會(huì)再次給全球通脹帶來更大的上行壓力嗎？投資者是否應(yīng)該因此再次關(guān)注再通脹交易？

布朗尼：特朗普的減稅和關(guān)稅政策確實(shí)有可能對(duì)全球通脹施加上行壓力。考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，包括高赤字和可能導(dǎo)致油價(jià)飆升或供應(yīng)鏈中斷的地緣政治突發(fā)事件，人們擔(dān)心這些政策可能會(huì)加劇通脹壓力。因此，投資者可能需要重新考慮對(duì)再通脹交易的關(guān)注，特別是通過納入通脹掛鉤債券或其他實(shí)物資產(chǎn)來對(duì)沖這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)如果認(rèn)為關(guān)稅的影響適度且通脹預(yù)期得到控制，其可以將關(guān)稅的實(shí)施視為一次性價(jià)格水平調(diào)整。然而，如果這些政策導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、擾亂供應(yīng)鏈秩序或使通脹預(yù)期失去支撐，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨更大的壓力去應(yīng)對(duì)相關(guān)挑戰(zhàn)。

新興市場投資前景如何

第一財(cái)經(jīng)：在這種環(huán)境下，新興市場資產(chǎn)在2025年的表現(xiàn)會(huì)如何？品浩最為看好哪些新興市場地區(qū)或者經(jīng)濟(jì)體呢？

布朗尼：我們認(rèn)為，2025年新興市場資產(chǎn)的前景喜憂參半。新興市場所面臨的不利因素包括美元走強(qiáng)、收益率潛在上行壓力以及更高的關(guān)稅。此外，政府積極的行動(dòng)將提振新興市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨著中東和俄烏沖突的緩解，這種提振作用將更加明顯。其他有利因素則包括央行降息周期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的降息，以及新興市場自身穩(wěn)健的公共財(cái)務(wù)狀況和積極的債務(wù)重組發(fā)展。

股票方面，MSCI新興市場的市值中，印度的增長相對(duì)于全球其他地區(qū)仍然較高，但正在減緩，股票估值依然偏高。韓國股票估值便宜，但經(jīng)濟(jì)勢頭（包括出口）最近有所減弱，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈中非人工智能部分也面臨壓力。

總體而言，我們預(yù)計(jì)新興市場高收益資產(chǎn)和當(dāng)?shù)刎泿艑@得更好的回報(bào)，特別是在那些實(shí)際利率較高和貨幣政策有利的國家，如土耳其。這種環(huán)境應(yīng)有助于減少貨幣的波動(dòng)性，并支持套息交易，使新興市場資產(chǎn)在2025年成為具有吸引力的投資選項(xiàng)。

第一財(cái)經(jīng)：你在品浩最新的報(bào)告中提到，隨著通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長放緩，股票和債券之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系重現(xiàn)。這對(duì)全球投資者會(huì)有何影響呢？

布朗尼：隨著通脹和經(jīng)濟(jì)增長的緩和，股票與債券恢復(fù)負(fù)相關(guān)關(guān)系對(duì)全球投資者具有重要影響。隨著主要央行降低利率，股票和債券市場都有望受惠。這一勢頭使多資產(chǎn)投資者能夠擴(kuò)大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，從而有機(jī)會(huì)以最低額外波動(dòng)性獲得更高的回報(bào)。

在這種環(huán)境下，我們偏好美國股票和高質(zhì)量的核心固定收益資產(chǎn)，兩者均提供了誘人的回報(bào)潛力和多元化的投資機(jī)會(huì)。股票與債券之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系使得投資組合構(gòu)建更加有效，允許投資者在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求具有吸引力的回報(bào)。例如，擁有特定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的投資者可以在保持風(fēng)險(xiǎn)承受能力的情況下，持有更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而預(yù)設(shè)資產(chǎn)配置比例的投資者則可以較低波動(dòng)性、更小回撤和更高夏普比率為目標(biāo)。在多資產(chǎn)投資組合中，保守型投資者可以通過從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來尋求更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)，而均衡型投資者則可于組合中增加久期的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

日印股市會(huì)延續(xù)強(qiáng)勁勢頭嗎

第一財(cái)經(jīng)：2024年，日本和印度股市均多次創(chuàng)下新高。這一趨勢會(huì)持續(xù)到2025年嗎？

布朗尼：日本股市仍低于7月底套息交易平倉和波動(dòng)率飆升前的峰值。日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)在過去幾個(gè)月一直趨于平穩(wěn)，因?yàn)橥顿Y者正尋求對(duì)外匯的影響、日本央行政策和關(guān)稅方面更清晰的信息。盡管如此，企業(yè)治理改革和開啟工資-價(jià)格良性循環(huán)等結(jié)構(gòu)性順風(fēng)仍然存在，估值并不高，日本也沒有面臨與歐洲類似的新長期挑戰(zhàn)，這使其在非美國發(fā)達(dá)市場中相對(duì)具有吸引力。此外，與其他亞太市場不同，日本股票對(duì)特朗普當(dāng)選的反應(yīng)并不大，這可能是因?yàn)槿毡竟疽呀?jīng)在美國設(shè)立了相當(dāng)高比例的供應(yīng)鏈以服務(wù)美國客戶。總體而言，基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，他們?nèi)栽谟^望市場，但已準(zhǔn)備好在上述問題明朗化后，將資金投入日本股市，這表明日本股票在2025年有望恢復(fù)上漲。

印度股票在2024年不僅創(chuàng)下新高，而且在過去5年也是所有主要市場中股票表現(xiàn)最強(qiáng)勁的市場，即使在過去兩個(gè)月的回調(diào)后，印度NIFTY 50和孟買敏感（Sensex）指數(shù)仍略微超過標(biāo)普500指數(shù)。這兩個(gè)印度指數(shù)的預(yù)期市盈率均超過20倍，相對(duì)于股本回報(bào)率（ROE）和印度公司的基本質(zhì)量來說，估值偏高。這使得在印度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長放緩的情況下，盈利壓力更大?？傮w而言，我們看好印度的中期前景，但我們預(yù)計(jì)2025年印度股票不會(huì)像過去幾年那樣表現(xiàn)優(yōu)異。