距離春節(jié)還有半個(gè)月，1月14日，交易所一天期國(guó)債逆回購(gòu)利率突破4%，引起不少投資者注意。

“資金面緊。”一位機(jī)構(gòu)研究人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。本周，資金面延續(xù)了上周以來(lái)的偏緊趨勢(shì)，周二（14日）銀行間和交易所市場(chǎng)的隔夜回購(gòu)利率持續(xù)飆升，其中DR001（銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）最高觸及3%，GC001（上交所隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）則一度沖上5%，創(chuàng)下階段性新高。

受訪人士認(rèn)為，在當(dāng)前政府債券供給量變化不大的情況下，資金面維持緊平衡，一方面緣于近期央行出于各方面考慮在離岸、在岸市場(chǎng)回收流動(dòng)性，另一方面是銀行資金融出能力尚未恢復(fù)。在稅期走款需要增加、近萬(wàn)億元MLF（中期借貸便利）面臨到期、春節(jié)前居民取現(xiàn)需求提升、地方債陸續(xù)發(fā)行等背景下，短期內(nèi)流動(dòng)性可能繼續(xù)承壓，市場(chǎng)對(duì)節(jié)前降準(zhǔn)的預(yù)期仍在。

14日下午國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人再次圍繞匯率、債市風(fēng)險(xiǎn)等釋放重要信號(hào)。中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，降準(zhǔn)預(yù)期能否落地，關(guān)鍵還在于匯率能否穩(wěn)住，以及市場(chǎng)機(jī)構(gòu)是否意識(shí)到債市風(fēng)險(xiǎn)和理性交易，而且短期看前者相對(duì)更為關(guān)鍵。

隔夜資金利率飆升

流動(dòng)性的提前“告急”成為近日市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

1月14日，GC001大幅抬升突破4%，成為不少券商客戶經(jīng)理的“拉客”由頭。

當(dāng)天盤中，GC001出現(xiàn)顯著上行，午后一度觸及5%的高位，較前一日收盤價(jià)最高上行298BP（基點(diǎn)），創(chuàng)下2024年3月末以來(lái)新高，隨后有所回落。截至收盤，GC001全天加權(quán)平均利率為2.62%。R001（深交所隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）則一度觸及4.2%，收盤回落至2.075%。

同日，DR001一度沖上3%，創(chuàng)下2023年11月底以來(lái)新高。截至17:00，DR001全天加權(quán)平均利率為1.97%，較前一日上行約10BP，最新成交價(jià)則回落至1.5%。同業(yè)拆借方面，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜報(bào)1.965%，上漲14.2BP。

除隔夜資金外，其他期限的資金價(jià)格近期也出現(xiàn)較大波動(dòng)。14日，DR007盤中一度觸及3%，但很快回落，全天加權(quán)平均利率為2.2972%，較上一日上行27.49BP。7天Shibor報(bào)2.1620%，上漲20.2BP。GC002和GC007日內(nèi)最高點(diǎn)分別為4.01%和3.2%，較前日收盤最大上行幅度分別約為197BP、113BP，二者全天加權(quán)均價(jià)分別為2.772%、2.503%。

隨著資金面收斂，銀行與非銀間流動(dòng)性分層也逐漸減弱，利差收窄至5BP以內(nèi)，部分時(shí)點(diǎn)甚至出現(xiàn)倒掛。從最新收盤價(jià)來(lái)看，R007和DR007的利差已從2024年12月高點(diǎn)的50BP下行至-3BP。

央行一系列操作影響預(yù)期

多位受訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在政府債券供給變化還不大的情況下，資金面由相對(duì)寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，與供需兩端都有關(guān)。尤其央行近期針對(duì)匯率壓力和債市利率下行，以實(shí)際舉措釋放重要信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，強(qiáng)化了資金面緊張局面。

對(duì)于銀行間回購(gòu)利率承壓，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前分析，一方面可能與存款流失以及“開(kāi)門紅”限制了銀行融出能力有關(guān)；另一方面，考慮到央行對(duì)匯率和資金空轉(zhuǎn)問(wèn)題的關(guān)注，流動(dòng)性可能會(huì)邊際收斂。

華福證券報(bào)告也稱，近期資金面的收緊主要來(lái)自兩方面原因，除了銀行資金融出能力尚未恢復(fù)外，央行的一系列舉措也帶來(lái)較大影響。“央行不僅在離岸市場(chǎng)回收流動(dòng)性，還在在岸市場(chǎng)回收流動(dòng)性，公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠2600億元，并且于1月10日決定階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債。”報(bào)告提到。

此前的1月9日，央行在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)600億元，大幅回收離岸人民幣流動(dòng)性，創(chuàng)下歷史最大單次發(fā)行規(guī)模，釋放出較強(qiáng)的穩(wěn)匯率信號(hào)。10日，央行在官網(wǎng)表示，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求，決定自1月起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買入操作，后續(xù)將視國(guó)債市場(chǎng)供求狀況擇機(jī)恢復(fù)。

在14日下午國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，央行副行長(zhǎng)宣昌能重申了央行的匯率政策立場(chǎng)，并表示下階段將繼續(xù)綜合采取措施，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)市場(chǎng)管理，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

不排除節(jié)前降準(zhǔn)可能

1月流動(dòng)性面臨稅期和春節(jié)取現(xiàn)等多重需求增加的局面，而本周（15日）有近萬(wàn)億元MLF到期，加上新年地方債發(fā)行推進(jìn)帶來(lái)供給端沖擊，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資金面將面臨考驗(yàn)。而相比往年，鑒于當(dāng)前內(nèi)外形勢(shì)，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期也趨于謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

明明認(rèn)為，參考往年情況，1月作為季初月是典型的繳稅大月，疊加春節(jié)前居民取現(xiàn)需求，兩項(xiàng)因素對(duì)應(yīng)的資金缺口可能在3萬(wàn)億元，因此月中資金面面臨考驗(yàn)。不過(guò)，考慮到央行流動(dòng)性管理工具多樣，資金面不存在大幅收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

他認(rèn)為，參考往年情形以及配合財(cái)政需要、助力銀行資產(chǎn)負(fù)債管理和開(kāi)門紅需要，春節(jié)前仍不排除降準(zhǔn)可能，也有可能通過(guò)買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債買賣等多種工具熨平資金面波動(dòng)。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，資金面的波動(dòng)可能對(duì)近期債市行情造成一定擾動(dòng)，使得利率波動(dòng)加大。

華福證券固收分析師徐亮也認(rèn)為，考慮到目前債市收益率依舊偏低，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)讓資金面維持在緊平衡的狀態(tài)。不過(guò)，考慮到1月13日央行行長(zhǎng)潘功勝在亞洲金融論壇開(kāi)幕式上重提“實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕和寬松的社會(huì)融資環(huán)境”，徐亮認(rèn)為，“預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)錢荒的現(xiàn)象，不排除年前有降準(zhǔn)落地，但是降息概率不高”。

浙商證券報(bào)告則認(rèn)為，關(guān)注接下來(lái)央行通過(guò)啟動(dòng)14天逆回購(gòu)、7天逆回購(gòu)加量、買斷式逆回購(gòu)、降準(zhǔn)等補(bǔ)充銀行流動(dòng)性，但整體可能仍是“量穩(wěn)價(jià)高”的格局。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，央行暫停國(guó)債買入，或預(yù)示著短期內(nèi)降準(zhǔn)降息節(jié)奏將綜合考慮多方面因素，包括政府債券供給情況、匯率貶值壓力、債券收益率變化等。丘遠(yuǎn)航認(rèn)為，降準(zhǔn)預(yù)期能否落地，關(guān)鍵主要取決于匯率能否穩(wěn)住。