距離春節(jié)還有半個月，1月14日，交易所一天期國債逆回購利率突破4%，引起不少投資者注意。

“資金面緊。”一位機構(gòu)研究人士對第一財經(jīng)表示。本周，資金面延續(xù)了上周以來的偏緊趨勢，周二（14日）銀行間和交易所市場的隔夜回購利率持續(xù)飆升，其中DR001（銀行間市場存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率）最高觸及3%，GC001（上交所隔夜質(zhì)押式回購利率）則一度沖上5%，創(chuàng)下階段性新高。

受訪人士認(rèn)為，在當(dāng)前政府債券供給量變化不大的情況下，資金面維持緊平衡，一方面緣于近期央行出于各方面考慮在離岸、在岸市場回收流動性，另一方面是銀行資金融出能力尚未恢復(fù)。在稅期走款需要增加、近萬億元MLF（中期借貸便利）面臨到期、春節(jié)前居民取現(xiàn)需求提升、地方債陸續(xù)發(fā)行等背景下，短期內(nèi)流動性可能繼續(xù)承壓，市場對節(jié)前降準(zhǔn)的預(yù)期仍在。

14日下午國新辦新聞發(fā)布會上，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人再次圍繞匯率、債市風(fēng)險等釋放重要信號。中信證券FICC分析師丘遠航對第一財經(jīng)表示，降準(zhǔn)預(yù)期能否落地，關(guān)鍵還在于匯率能否穩(wěn)住，以及市場機構(gòu)是否意識到債市風(fēng)險和理性交易，而且短期看前者相對更為關(guān)鍵。

隔夜資金利率飆升

流動性的提前“告急”成為近日市場關(guān)注焦點。

1月14日，GC001大幅抬升突破4%，成為不少券商客戶經(jīng)理的“拉客”由頭。

當(dāng)天盤中，GC001出現(xiàn)顯著上行，午后一度觸及5%的高位，較前一日收盤價最高上行298BP（基點），創(chuàng)下2024年3月末以來新高，隨后有所回落。截至收盤，GC001全天加權(quán)平均利率為2.62%。R001（深交所隔夜質(zhì)押式回購利率）則一度觸及4.2%，收盤回落至2.075%。

同日，DR001一度沖上3%，創(chuàng)下2023年11月底以來新高。截至17:00，DR001全天加權(quán)平均利率為1.97%，較前一日上行約10BP，最新成交價則回落至1.5%。同業(yè)拆借方面，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜報1.965%，上漲14.2BP。

除隔夜資金外，其他期限的資金價格近期也出現(xiàn)較大波動。14日，DR007盤中一度觸及3%，但很快回落，全天加權(quán)平均利率為2.2972%，較上一日上行27.49BP。7天Shibor報2.1620%，上漲20.2BP。GC002和GC007日內(nèi)最高點分別為4.01%和3.2%，較前日收盤最大上行幅度分別約為197BP、113BP，二者全天加權(quán)均價分別為2.772%、2.503%。

隨著資金面收斂，銀行與非銀間流動性分層也逐漸減弱，利差收窄至5BP以內(nèi)，部分時點甚至出現(xiàn)倒掛。從最新收盤價來看，R007和DR007的利差已從2024年12月高點的50BP下行至-3BP。

央行一系列操作影響預(yù)期

多位受訪的機構(gòu)人士認(rèn)為，在政府債券供給變化還不大的情況下，資金面由相對寬松轉(zhuǎn)為緊平衡，與供需兩端都有關(guān)。尤其央行近期針對匯率壓力和債市利率下行，以實際舉措釋放重要信號，市場預(yù)期發(fā)生變化，強化了資金面緊張局面。

對于銀行間回購利率承壓，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明此前分析，一方面可能與存款流失以及“開門紅”限制了銀行融出能力有關(guān)；另一方面，考慮到央行對匯率和資金空轉(zhuǎn)問題的關(guān)注，流動性可能會邊際收斂。

華福證券報告也稱，近期資金面的收緊主要來自兩方面原因，除了銀行資金融出能力尚未恢復(fù)外，央行的一系列舉措也帶來較大影響。“央行不僅在離岸市場回收流動性，還在在岸市場回收流動性，公開市場操作凈回籠2600億元，并且于1月10日決定階段性暫停在公開市場買入國債。”報告提到。

此前的1月9日，央行在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)600億元，大幅回收離岸人民幣流動性，創(chuàng)下歷史最大單次發(fā)行規(guī)模，釋放出較強的穩(wěn)匯率信號。10日，央行在官網(wǎng)表示，鑒于近期政府債券市場持續(xù)供不應(yīng)求，決定自1月起暫停開展公開市場國債買入操作，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復(fù)。

在14日下午國新辦新聞發(fā)布會上，央行副行長宣昌能重申了央行的匯率政策立場，并表示下階段將繼續(xù)綜合采取措施，增強外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強市場管理，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

不排除節(jié)前降準(zhǔn)可能

1月流動性面臨稅期和春節(jié)取現(xiàn)等多重需求增加的局面，而本周（15日）有近萬億元MLF到期，加上新年地方債發(fā)行推進帶來供給端沖擊，不少機構(gòu)認(rèn)為，資金面將面臨考驗。而相比往年，鑒于當(dāng)前內(nèi)外形勢，機構(gòu)對流動性的預(yù)期也趨于謹(jǐn)慎樂觀。

明明認(rèn)為，參考往年情況，1月作為季初月是典型的繳稅大月，疊加春節(jié)前居民取現(xiàn)需求，兩項因素對應(yīng)的資金缺口可能在3萬億元，因此月中資金面面臨考驗。不過，考慮到央行流動性管理工具多樣，資金面不存在大幅收緊的風(fēng)險。

他認(rèn)為，參考往年情形以及配合財政需要、助力銀行資產(chǎn)負(fù)債管理和開門紅需要，春節(jié)前仍不排除降準(zhǔn)可能，也有可能通過買斷式逆回購、國債買賣等多種工具熨平資金面波動。但他同時強調(diào)，資金面的波動可能對近期債市行情造成一定擾動，使得利率波動加大。

華福證券固收分析師徐亮也認(rèn)為，考慮到目前債市收益率依舊偏低，預(yù)計央行會繼續(xù)讓資金面維持在緊平衡的狀態(tài)。不過，考慮到1月13日央行行長潘功勝在亞洲金融論壇開幕式上重提“實施適度寬松的貨幣政策，綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和寬松的社會融資環(huán)境”，徐亮認(rèn)為，“預(yù)計不會出現(xiàn)錢荒的現(xiàn)象，不排除年前有降準(zhǔn)落地，但是降息概率不高”。

浙商證券報告則認(rèn)為，關(guān)注接下來央行通過啟動14天逆回購、7天逆回購加量、買斷式逆回購、降準(zhǔn)等補充銀行流動性，但整體可能仍是“量穩(wěn)價高”的格局。

也有觀點認(rèn)為，央行暫停國債買入，或預(yù)示著短期內(nèi)降準(zhǔn)降息節(jié)奏將綜合考慮多方面因素，包括政府債券供給情況、匯率貶值壓力、債券收益率變化等。丘遠航認(rèn)為，降準(zhǔn)預(yù)期能否落地，關(guān)鍵主要取決于匯率能否穩(wěn)住。