特朗普已經(jīng)就任美國總統(tǒng)，本屆政府將對經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹產(chǎn)生何種影響？答案尚不明確，因?yàn)殡m然特朗普的一些擬議政策將隨著時(shí)間的推移促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和降低通脹，但他的另一些政策卻會(huì)產(chǎn)生反效果。

從積極一面來看，特朗普總體上是支持商業(yè)發(fā)展的，僅僅這一事實(shí)就可以釋放推動(dòng)商業(yè)投資、創(chuàng)新和增長的“動(dòng)物精神”，從而刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。如果他和國會(huì)共和黨人能成功延長將于2025年到期的企業(yè)和個(gè)人所得稅減免政策，那么經(jīng)濟(jì)增長也將從中受益。同樣，如果他的放松管制議程中可能存在的一些過度行為能得到控制，那么官僚主義繁文縟節(jié)的減少就可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和鼓勵(lì)競爭，并在長期內(nèi)壓低物價(jià)。

特朗普還希望將美國的石油和天然氣產(chǎn)量提高到每天300萬桶，從而降低能源價(jià)格，提升國內(nèi)能源密集型行業(yè)競爭力。但我們希望在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的同時(shí)不要取消上屆政府的大部分綠色能源補(bǔ)貼。

“政府效率部”這個(gè)由馬斯克和拉馬斯瓦米這兩位特朗普主要競選捐助者領(lǐng)導(dǎo)的外部咨詢委員會(huì)，基本不可能兌現(xiàn)削減聯(lián)邦預(yù)算2萬億美元的承諾。但如果該機(jī)構(gòu)能確定削減2000億美元，那也有助于減少公共部門的低效狀況。

最后，特朗普不斷上升的科技領(lǐng)袖支持率表明，美國在許多未來行業(yè)——首先是人工智能、機(jī)器人、自動(dòng)化和生物醫(yī)學(xué)研究——的比較優(yōu)勢可能會(huì)得到大幅提升。新政府不僅不太可能阻礙這些行業(yè)的發(fā)展，還會(huì)奮力消除它們在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和民間社會(huì)中遭遇的一切阻力。

但稅收政策、放松管制和其他商業(yè)促進(jìn)措施帶來的更快增長和更低通脹需要時(shí)間才能顯現(xiàn)，而且關(guān)鍵取決于特朗普政策負(fù)面效應(yīng)的影響。特別是他所承諾的若干政策可能會(huì)引發(fā)更高通脹——要么通過負(fù)面的供應(yīng)沖擊，要么通過刺激過度需求。無可否認(rèn)，高關(guān)稅、貿(mào)易戰(zhàn)以及與中國脫鉤將導(dǎo)致通脹并對經(jīng)濟(jì)增長造成損害，而其程度則取決于其關(guān)稅和其他保護(hù)主義政策的力度和范圍。

同樣，嚴(yán)厲的移民限制——更別提大規(guī)模驅(qū)逐——將通過增加勞動(dòng)力成本和加劇關(guān)鍵行業(yè)勞動(dòng)力短缺風(fēng)險(xiǎn)的方式進(jìn)一步削弱經(jīng)濟(jì)增長并推動(dòng)通脹。此外，如果長期性減稅且其他財(cái)政承諾在缺乏資金支持的情況下得以兌現(xiàn)，那么未來十年公共債務(wù)可能會(huì)增加近8萬億美元。這也會(huì)加劇通脹，推高長期利率和擠占未來投資，從而損害經(jīng)濟(jì)增長。

通過削弱美元來提高國內(nèi)競爭力的無序嘗試也可能導(dǎo)致通脹加劇，擾亂金融市場。任何挑戰(zhàn)美聯(lián)儲獨(dú)立性的實(shí)際或威脅性舉措都會(huì)加劇預(yù)期和實(shí)際通脹。

地緣政治因素的影響也同樣具有不確定性。特朗普可能會(huì)遏制和減少影響各經(jīng)濟(jì)體和市場的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，比如俄烏沖突和中東戰(zhàn)事，但也可能激發(fā)一場更廣泛的對華貿(mào)易摩擦，從而進(jìn)一步導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)碎片化。

因此，特朗普政府對經(jīng)濟(jì)增長和通脹的影響將取決于各類積極和消極政策的相對平衡狀態(tài)。幸運(yùn)的是一些因素可能會(huì)削弱特朗普更具破壞性的提議。首先，也許是最重要的是市場紀(jì)律：增加通脹和赤字的措施將喚醒那些債市“義警”，提高名義和（排除通脹因素后的）實(shí)際長期利率，并可能導(dǎo)致股市回調(diào)（也就是至少下跌10%）。由于特朗普將股市視為總統(tǒng)政績的衡量標(biāo)準(zhǔn)，僅這一信號就可能澆滅那些他最為熱衷的想法。

此外，由于美聯(lián)儲仍然保持獨(dú)立，如果通脹再次飆升，它幾乎肯定會(huì)減少或停止降息。這種結(jié)果的可能性本身就應(yīng)該成為對不良決策的額外約束，而特朗普提名的經(jīng)濟(jì)政策高層職位人選（這些人通常對經(jīng)濟(jì)和市場有所了解）的影響力也會(huì)起到類似作用。最后，共和黨在眾議院中的微弱多數(shù)意味著特朗普無法指望自己的政黨會(huì)全力支持他的所有政策，特別是會(huì)大幅增加公共債務(wù)的那些。

這些都是重要的限制因素。如果我們把目光局限在2025年，盡管經(jīng)濟(jì)回歸美聯(lián)儲2%通脹目標(biāo)的步伐可能有所放緩，但特朗普的經(jīng)濟(jì)議程對經(jīng)濟(jì)增長的凈影響或許微乎其微。經(jīng)濟(jì)增長可能仍會(huì)在前任留下的強(qiáng)大慣性下高于潛力，但會(huì)低于2024年的水平。只要特朗普那些最激進(jìn)的政策能得到遏制且沒有出現(xiàn)諸如一場地緣政治沖擊等意外狀況，那么美國經(jīng)濟(jì)在未來一年應(yīng)該會(huì)相對平穩(wěn)。

（作者曾任美國財(cái)政部高級顧問，現(xiàn)系哈德遜灣資本公司高級顧問、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)榮譽(yù)教授）