（本文作者郭磊，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家）

第一，2024年年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布。簡單來看，數(shù)據(jù)存在幾個積極線索：一是全年順利實現(xiàn)5.0%的經(jīng)濟增長目標；二是經(jīng)濟短期趨勢較好，四季度居民人均消費支出增速較三季度有所改善，12月一線城市新建商品住宅價格環(huán)比轉(zhuǎn)正；三是工業(yè)產(chǎn)能利用率四季度為76.2%，是2022年以來單季最高；四是新增出生人口數(shù)954萬，環(huán)比2023年有所反彈。

第二，2024年數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出幾條有待于繼續(xù)改善的線索：一是全年名義GDP增速為4.2%，名義增速中樞仍需要提升；二是需求端增速仍明顯低于工業(yè)增加值所代表的供給端增速，消費仍有一些領(lǐng)域同比負增長，12月單月投資較前值甚至還有所減速，需求端對出口的依賴度偏高。

第三，2024年居民人均可支配收入同比增長5.3%，單季增速低點在二季度。從主要構(gòu)成來看，工資性收入同比增長5.8%，經(jīng)營凈收入同比5.6%，均不低于名義GDP增速；形成拖累的主要是財產(chǎn)凈收入，同比只有2.2%，也是有數(shù)據(jù)以來最低。這也是政治局會議明確要“穩(wěn)住樓市股市”的意義所在。

第四，2024年全國居民人均消費支出增速持平人均可支配收入。從主要支出方向來看，增速相對最快的分項是“教育文化娛樂”，年度高達9.8%，其中教育支出已是城市家庭部門較剛性的支出之一；其次是交通和通信支出，年度增速8.9%，與“兩新”政策紅利有關(guān)；相對較低的是居住、衣著、生活用品及服務，年度增速分別為2.8%、2.8%、1.4%，而這三項在2019年的增速分別為8.8%、3.8%、4.8%。簡單來看，用于居住的支出增速已經(jīng)明顯下來；但由于總量增速放緩所帶來的就業(yè)預期、消費審慎預期和提前還貸行為，居民在必需消費品上的支出增速同樣下降明顯。所以，提振消費需要先提振總量增長。

第五，從12月單月數(shù)據(jù)來看，六大口徑中工業(yè)、服務業(yè)、社零、出口等均有不同程度上升；固定資產(chǎn)投資增速低于前值；地產(chǎn)銷售面積增速略低于前值但銷售額增速高于前值。我們理解一則“924”以來政策積極影響在繼續(xù)傳導；二則外需基本面較好，貿(mào)易條件不確定性背景下企業(yè)可能存在一定的“搶出口”，12月規(guī)上出口交貨值增速高達8.8%。兩種力量作用下宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)具有一定的超季節(jié)性。而投資處于淡季，疊加地方處于化債密集期，下一個比較重要的時點是2025年一季度。

第六，12月工業(yè)增加值同比增長達6.2%，環(huán)比0.64%，均顯著高于前值。從主要工業(yè)品產(chǎn)量看：（1）太陽能電池、發(fā)電設(shè)備、集成電路等新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品增速較高，均在雙位數(shù)正增長；（2）內(nèi)銷和出口雙帶動下，汽車同比增速較高；（3）智能手機年度產(chǎn)量增速為8.2%，但四季度以來放緩明顯，可能和等待政策紅利落地有關(guān)；（4）粗鋼、鋼材產(chǎn)量在低基數(shù)背景下同比上行明顯。

第七，12月社零同比增長3.7%，略高于前值；環(huán)比季調(diào)則低于前值。從主要消費門類看：（1）家電零售同比達39.3%，增速首屈一指；（2）其他高增長的還包括體育娛樂用品、通訊器材，包含著消費趨勢和政策紅利影響；（3）臨近春節(jié)，煙酒類零售反彈明顯；（4）受地產(chǎn)成交回升影響，家具近兩個月增速有所反彈。

第八，12月固定資產(chǎn)投資當月同比2.2%，略低于前值2.4%。其中制造業(yè)、大口徑基建、地產(chǎn)同比均不同程度低于前值；小口徑基建（傳統(tǒng)城市基建）則有明顯回升。這可能一則和集中化債背景下地方財政狀況好轉(zhuǎn)有關(guān)；二則可能和中央經(jīng)濟工作會議“大力實施城市更新”的政策導向有關(guān)。

第九，12月地產(chǎn)銷售額增速略高于前值，繼續(xù)處于同比正增長區(qū)間。投資端各項數(shù)據(jù)變化不大，投資單月同比略低于前值；到位資金單月同比仍在負增長區(qū)間。價格端呈現(xiàn)積極變化，12月70大中城市新建商品住宅銷售價格指數(shù)環(huán)比降幅收窄，其中一線城市環(huán)比轉(zhuǎn)正；一二三線城市同比降幅均繼續(xù)收窄。

第十，從數(shù)據(jù)來看，“924”以來的穩(wěn)增長政策在地產(chǎn)銷售、耐用品消費、城市基建等領(lǐng)域已看到積極效果，這實際上也是至1月17日萬得全A指數(shù)較去年9月23日反彈25%的主要背景。展望2025年，2024年出口5.9%的年度增速不易復制，這就需要內(nèi)需進一步承接。12月的單月數(shù)據(jù)（社零同比3.7%、固定資產(chǎn)投資同比2.2%）對應的內(nèi)需水平仍是不夠的，需要通過財政和貨幣政策進一步激勵地方政府有效投資、企業(yè)投資和居民消費，年初的信貸規(guī)模（觀察1-2月）、年度財政規(guī)模和發(fā)力方向（兩會政府工作報告）、促消費的政策框架（中央經(jīng)濟工作會議“推動中低收入群體增收減負”）將是后續(xù)主要的觀測線索。

（本文僅代表作者個人觀點）