中國(guó)春節(jié)休市期間，海外市場(chǎng)波瀾不斷。先是DeepSeek引發(fā)美國(guó)科技股恐慌式拋售，再是美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布對(duì)中國(guó)加征10%關(guān)稅，離岸人民幣再度對(duì)美元跌回7.3附近，黃金則創(chuàng)下歷史新高。

本周A股、人民幣開市在即，將迎來美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、科技巨頭財(cái)報(bào)和持續(xù)的關(guān)稅擾動(dòng)。在岸人民幣開盤后或跌破7.3。強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告或?qū)⒗^續(xù)放緩美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏，從而為美元帶來支撐。

人民幣或小幅走弱

在墨西哥和加拿大先后承諾投入更多資金和人力來管理邊境問題后，特朗普宣布將針對(duì)兩國(guó)的25%關(guān)稅計(jì)劃延后30天實(shí)施。不過目前仍保留對(duì)中國(guó)征收的10%關(guān)稅，并于2月4日生效。

“這再次凸顯出關(guān)稅只是談判籌碼，而移民和邊境管理才是特朗普的優(yōu)先事項(xiàng)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者。

事實(shí)上，關(guān)稅沖擊遠(yuǎn)低于此前的預(yù)期。之前高盛估計(jì)，美國(guó)對(duì)中國(guó)的有效關(guān)稅率提高20個(gè)百分點(diǎn)。而這已經(jīng)是估算最為保守的一家投行，瑞銀此前則預(yù)計(jì)，美國(guó)將于2025年一季度宣布對(duì)約四分之三的中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品加征60%關(guān)稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實(shí)施。

高盛預(yù)計(jì)，額外20%的關(guān)稅將使中國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，而額外10%的關(guān)稅將在2025年對(duì)中國(guó)的實(shí)際GDP增長(zhǎng)產(chǎn)生50個(gè)基點(diǎn)的影響，因?yàn)楸M管關(guān)稅率降低，但貿(mào)易不確定性對(duì)增長(zhǎng)的影響仍然顯著，且預(yù)計(jì)美元/人民幣匯率應(yīng)呈上行趨勢(shì)，且在關(guān)稅宣布后，匯率波動(dòng)最劇烈，而在宣布之前，匯率相對(duì)會(huì)保持在區(qū)間內(nèi)——這一點(diǎn)與2018-2019年貿(mào)易戰(zhàn)期間的情況類似。

在1月的大部分時(shí)間里，中國(guó)央行對(duì)美元/人民幣的中間價(jià)日常調(diào)控保持在7.18附近，逆周期因子的調(diào)節(jié)幅度超出10000點(diǎn)，以此確保人民幣兌美元匯率不會(huì)突破此前的7.34高點(diǎn)（由于每日交易波動(dòng)區(qū)間限制為±2%）。“然而，既然關(guān)稅已經(jīng)宣布，我們預(yù)計(jì)當(dāng)市場(chǎng)在2月5日星期三重新開放后，人民幣的中間價(jià)可能會(huì)有所走弱，從而使即期匯率也會(huì)隨之波動(dòng)。”

然而，針對(duì)加拿大（25%）和墨西哥（25%）的關(guān)稅實(shí)際上比預(yù)期的要大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)最初的假設(shè)是這些關(guān)稅不會(huì)實(shí)施。不過，最新消息顯示，美國(guó)將暫緩30天征收加拿大和墨西哥關(guān)稅 ，對(duì)中國(guó)仍將按計(jì)劃于2月4日加征。中國(guó)方面宣布對(duì)美國(guó)部分商品征收10%到15%的關(guān)稅，對(duì)鎢、鋁、鉑、鋼相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。

離岸人民幣對(duì)美元小幅走強(qiáng)，從7.32附近來到了7.29。外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，”反制措施相對(duì)克制和精準(zhǔn)，未來市場(chǎng)關(guān)注的是中美雙方的后續(xù)溝通，從離岸人民幣的反應(yīng)看，市場(chǎng)比較認(rèn)可相對(duì)克制的反制策略。”

不過，高盛認(rèn)為，未來不確定性仍然很大。早在1月，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，特朗普近期不實(shí)施對(duì)加拿大、墨西哥征收關(guān)稅。正如2019年他也曾表示將在10天內(nèi)對(duì)墨西哥征收最高25%的關(guān)稅，但最終并未實(shí)施。如今，特朗普又在最后關(guān)頭宣布延期一個(gè)月執(zhí)行，并且換取了兩國(guó)在毒品和邊境問題上的妥協(xié)——加拿大表示將任命邊境芬太尼主管，加強(qiáng)邊境緝毒；墨西哥更早前也表示，將在邊境部署約10000名士兵，以控制移民并避免美國(guó)的關(guān)稅。

盡管如此，考慮到即將于2026年7月進(jìn)行的《美墨加協(xié)議》（USMCA）審查，與這兩大貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系可能會(huì)持續(xù)?？偨y(tǒng)備忘錄指示USTR啟動(dòng)關(guān)于USMCA審查的公眾咨詢，并在2025年4月1日前就美國(guó)是否繼續(xù)參與該協(xié)議提出建議。

整體而言，投行認(rèn)為市場(chǎng)將對(duì)未來可能的額外關(guān)稅定價(jià)一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，人民幣中間價(jià)或逐步上行，最終接近7.3，從而使即期匯率趨近于7.4-7.5。高盛還認(rèn)為，在貨幣政策方面，中國(guó)央行預(yù)計(jì)在第一季度會(huì)降準(zhǔn)50BP，但也存在央行通過低調(diào)的工具（如逆回購(gòu)操作）管理銀行間流動(dòng)性，并跳過顯性寬松措施（如降準(zhǔn)）的風(fēng)險(xiǎn)。

近期各界仍不認(rèn)為人民幣會(huì)出現(xiàn)快速貶值，鑒于中國(guó)央行的態(tài)度，當(dāng)前空頭頗為謹(jǐn)慎（主要以人民幣期權(quán)為主），因?yàn)槠跈?quán)的盈虧波動(dòng)要比即期交易大得多，即使是浮盈浮虧，對(duì)沖基金還是要每天采取盯市的方式監(jiān)測(cè)自己的頭寸，若波動(dòng)過大就需要及時(shí)止損。

美元近期的走勢(shì)也至關(guān)重要，美元仍趨于維持強(qiáng)勢(shì)，但關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦不容小覷。北京時(shí)間 2月7日21:30，1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本次新增17萬就業(yè)人口，前值25.6萬，失業(yè)率預(yù)計(jì)維持在4.1%，時(shí)薪增速或小幅降至3.8%。強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告或?qū)⒗^續(xù)放緩美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏，從而為美元帶來支撐。

DeepSeek點(diǎn)燃中國(guó)AI概念股

春節(jié)期間，AI成為全球股市的關(guān)鍵詞。1月末，DeepSeek R1、字節(jié)跳動(dòng)的豆包1.5 Pro，以及月之暗面的Kimi k1.5模型相繼推出，引發(fā)了全球投資者的高度關(guān)注。DeepSeek的優(yōu)異表現(xiàn)以及不及OpenAI近1/20的算力成本令英偉達(dá)（Nasdaq:NVDA）股價(jià)一夜暴跌17%。

中國(guó)AI概念股則大幅反彈。港股在A股之前開盤，2月3日，香港股市蛇年開市首日，阿里巴巴股價(jià)上漲6%，金山云(03896)股價(jià)飆升32%，創(chuàng)歷史新高。

2月4日，金山云再漲超9%收于8.58港元，近五個(gè)交易日累計(jì)漲幅約70%。去年年底有報(bào)道稱，雷軍千萬年薪挖走DeepSeek關(guān)鍵開發(fā)者羅福莉，羅福莉?qū)?huì)直接成為小米大模型團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)人之一，小米希望其可以借助開發(fā)DeepSeek-V2的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化并提升小米AI大模型的效率和體驗(yàn)。機(jī)構(gòu)的研究顯示，金山云為小米、金山生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的唯一戰(zhàn)略云平臺(tái)。

瑞銀證券中國(guó)科技軟件分析師張維璇在報(bào)告中提及，大型語言模型訓(xùn)練和推理技術(shù)的創(chuàng)新可以降低進(jìn)入壁壘，也降低生成型AI應(yīng)用的采用難度，從而吸引更多供應(yīng)商和用戶進(jìn)入市場(chǎng)。

該機(jī)構(gòu)在年初的展望報(bào)告中就提及，看好金山云，因?yàn)樗芤嬗趶?qiáng)勁的AI計(jì)算需求，特別是在小米為未來三年分配的大規(guī)模資本支出中，涉及邊緣AI和自動(dòng)駕駛的投入；繼續(xù)看好金山辦公和科大訊飛（均為買入評(píng)級(jí)），它們將從云計(jì)算和邊緣應(yīng)用中AI滲透速度的加快中受益。在數(shù)據(jù)中心股票中，世紀(jì)互聯(lián)（買入評(píng)級(jí)）是該機(jī)構(gòu)最看好的股票，它將在超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心（AIDC）需求的推動(dòng)下，占據(jù)市場(chǎng)份額。

受到DeepSeek影響，美國(guó)科技股巨頭的后續(xù)走勢(shì)也受到關(guān)注。DeepSeek對(duì)英偉達(dá)的沖擊導(dǎo)致股價(jià)單周重挫15%，與OpenAI深度綁定的微軟上周下跌6.5%。Meta四季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期幫助其股價(jià)刷新新高。

本周亮相的重磅財(cái)報(bào)包括周二的谷歌、AMD，周三的高通、ARM，以及周四的亞馬遜、禮來等。相比于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)，指引和潛在的關(guān)稅影響可能更為重要也更加難以預(yù)測(cè)。

The Global CIO Office首席投資官杜肯（Gary Dugan）對(duì)記者表示，“DeepSeek在兩周前的發(fā)布成為了一個(gè)催化劑，讓投資者開始關(guān)注這一變化。它強(qiáng)調(diào)了一個(gè)現(xiàn)實(shí)，即科技行業(yè)（主要指美國(guó)的科技巨頭）不再是一個(gè)保證獲得超額回報(bào)的來源。”他認(rèn)為， 盡管該行業(yè)的創(chuàng)新仍在繼續(xù)，但估值擔(dān)憂和日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)正在降低對(duì)超額回報(bào)的預(yù)期。

相比之下，機(jī)構(gòu)當(dāng)前開始更關(guān)注應(yīng)用層。華爾街投行認(rèn)為，谷歌（GOOGL）和Meta（META）在AI的“應(yīng)用層”方面走得最遠(yuǎn)，因此它們處于特別有利的位置。