（本文作者張夏，招商證券首席策略分析師）

大勢(shì)研判和核心邏輯：春季攻勢(shì)，AI領(lǐng)銜。在業(yè)績(jī)預(yù)告披露落地和春節(jié)效應(yīng)落地后，市場(chǎng)迎來(lái)經(jīng)典的“春季攻勢(shì)”的時(shí)間窗口，這個(gè)時(shí)間窗口由春節(jié)后資金回流，兩會(huì)預(yù)期，業(yè)績(jī)真空期共同推動(dòng)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然呈現(xiàn)平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，雖然沒(méi)有太強(qiáng)幅度和超預(yù)期，但是數(shù)據(jù)的穩(wěn)定改善開始逐漸“撫平”對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)承壓的焦慮感。加上兩會(huì)可能會(huì)對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定改善注入新的動(dòng)力，投資者信心在4月前的窗口期大概率呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)的態(tài)勢(shì)。春節(jié)后，個(gè)人投資者將會(huì)重新活躍，融資余額會(huì)回流。而以Deepseek AI大模型，宇樹人形機(jī)器人為代表的中國(guó)科技產(chǎn)品在全世界受到關(guān)注，有望強(qiáng)化投資者對(duì)于本輪AI應(yīng)用科技產(chǎn)品落地的信心。而對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)，在這個(gè)春節(jié)后可能會(huì)更加正視中國(guó)科技與美國(guó)相抗衡的能力，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)中國(guó)科技股乃至于整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)的信心?？傮w來(lái)看，今年2-3月，仍然是經(jīng)典的做多A股的時(shí)間窗口。股票類型選擇方向，偏主題類方向尤其是AI應(yīng)用將會(huì)成為下一個(gè)階段市場(chǎng)重點(diǎn)進(jìn)攻的方向，消費(fèi)電子、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、軟件等領(lǐng)域與大模型應(yīng)用相關(guān)、人形機(jī)器人落地相關(guān)的領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于更加看重基本面的投資者來(lái)說(shuō)，繼續(xù)布局高質(zhì)量和高FCF類股票，仍是2025年穩(wěn)健獲益的選擇。

風(fēng)格與行業(yè)配置思路：風(fēng)格層面，綜合考慮春節(jié)效應(yīng)后半場(chǎng)、當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策積極維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定以及美國(guó)加征關(guān)稅等因素，預(yù)計(jì)節(jié)后避險(xiǎn)情緒集中釋放后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將逐漸修復(fù)，交易重回活躍，A股風(fēng)格在短暫的大盤價(jià)值后將轉(zhuǎn)向小盤成長(zhǎng)，月度維度看好偏小盤、成長(zhǎng)、主題的風(fēng)格，對(duì)應(yīng)指數(shù)選擇中證1000。行業(yè)選擇層面，考慮未來(lái)一兩個(gè)月的角度，綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望受益于春節(jié)效應(yīng)、業(yè)績(jī)向好的領(lǐng)域，具體涉及汽車（汽車零部件）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信、社會(huì)服務(wù)、非銀等。

流動(dòng)性與資金供需：ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金有望回流。國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來(lái)看，1月春節(jié)取現(xiàn)需求疊加稅期到來(lái)，資金面波動(dòng)較大，資金利率大幅抬升，春節(jié)之后有望得到緩解。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)1月議息會(huì)議如期暫停降息，但對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)有限，目前預(yù)期最早6月開始降息。另外，春節(jié)假期期間美國(guó)加征關(guān)稅落地，美元指數(shù)走高，增大人民幣匯率波動(dòng)，可能影響春節(jié)后市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好。股市資金供需方面，1月股票市場(chǎng)可跟蹤資金供需緊平衡，資金供需規(guī)模均有所收窄，ETF逆勢(shì)凈申購(gòu)成為1月主力增量資金。展望2025年2月，ETF有望繼續(xù)貢獻(xiàn)主力增量資金，同時(shí)融資資金回流也有望貢獻(xiàn)增量。

中觀景氣和行業(yè)推薦：業(yè)績(jī)預(yù)告落地后，政策與主題投資催化。截至目前約有52.2%的A股企業(yè)披露了2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)/報(bào)告，業(yè)績(jī)向好率約33.7%。12月工業(yè)企業(yè)盈利當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上以高技術(shù)制造業(yè)為代表的工業(yè)新動(dòng)能利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，“兩新”政策帶動(dòng)效果持續(xù)顯現(xiàn)。景氣方面，1月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在中游制造、消費(fèi)服務(wù)和金融地產(chǎn)領(lǐng)域，其中資源品板塊化工品價(jià)格多數(shù)上漲，中游制造領(lǐng)域汽車產(chǎn)銷和機(jī)械銷售延續(xù)回暖，消費(fèi)服務(wù)板塊家電銷售持續(xù)復(fù)蘇，金融地產(chǎn)中地產(chǎn)銷售延續(xù)改善。展望2月份，年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告告一段落，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐漸聚焦到對(duì)兩會(huì)政策的預(yù)期，以及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)展。推薦重點(diǎn)關(guān)注年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示業(yè)績(jī)有支撐的領(lǐng)域；兩會(huì)政策預(yù)期加碼方向，主要涉及消費(fèi)、基建投資等領(lǐng)域；以及新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化的領(lǐng)域。我們建議重點(diǎn)關(guān)注有望受益于春節(jié)效應(yīng)、業(yè)績(jī)向好的領(lǐng)域，具體涉及汽車（汽車零部件）、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信、社會(huì)服務(wù)、非銀等。

賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資：DeepSeek發(fā)布R1模型，性能對(duì)標(biāo)GPT-o1正式版。1月20日晚，杭州深度求索人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研究有限公司發(fā)布了第一代推理模型DeepSeek-R1-Zero與Deepseek-R1。DeepSeek-R1-Zero是一款通過(guò)大規(guī)模強(qiáng)化學(xué)習(xí)（RL）訓(xùn)練的模型，沒(méi)有監(jiān)督微調(diào)（SFT）作為初步步驟，展示了卓越的推理能力。然而，它遇到了諸如可讀性差和語(yǔ)言混合等挑戰(zhàn)。為了解決這些問(wèn)題并進(jìn)一步增強(qiáng)推理性能，引入DeepSeek-R1。這是一款在RL之前結(jié)合了多階段訓(xùn)練和冷啟動(dòng)數(shù)據(jù)的更高級(jí)推理模型。DeepSeek-R1在推理任務(wù)上實(shí)現(xiàn)了與OpenAI-o1-1217相當(dāng)?shù)男阅堋?/p>

1月重要政策梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1月重要政策約132個(gè)。具體來(lái)看，1）總量政策方面，1月貨幣政策主要圍繞著穩(wěn)匯率方面。同時(shí)“兩新”接續(xù)政策密集發(fā)布，加力“兩新”擴(kuò)圍。2）資本市場(chǎng)方面，主要聚焦在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以及推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市方面；3）產(chǎn)業(yè)政策方面，1月生物醫(yī)藥及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策值得重點(diǎn)關(guān)注，其中，新質(zhì)生產(chǎn)力政策主要集中在低空經(jīng)濟(jì)、腦機(jī)接口、人工智能。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策理解不全面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊。

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