（本文作者伍超明，財(cái)信證券研究院副院長）

面對(duì)外部特朗普政府的關(guān)稅威脅、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“供強(qiáng)需弱”的困境以及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛，提振消費(fèi)成為當(dāng)下暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵一招和破局之策。2025年要著力提振內(nèi)需，尤其是居民消費(fèi)需求，并將此作為今年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。那么，今年國內(nèi)消費(fèi)能否迎來強(qiáng)勁反彈、能反彈多高？本文嘗試對(duì)此做出探討和解答。

一、提振消費(fèi)是當(dāng)下穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一招。從短期看，面對(duì)特朗普關(guān)稅2.0威脅，外需下行壓力加大，亟需內(nèi)需發(fā)力對(duì)沖，預(yù)計(jì)內(nèi)需要對(duì)沖約1個(gè)百分點(diǎn)左右的GDP增長缺口。而在內(nèi)需中，投資回升面臨房地產(chǎn)仍處于深度調(diào)整期的制約，穩(wěn)增長更多依靠消費(fèi)拉動(dòng)。從中長期看，外部環(huán)境更加復(fù)雜，同時(shí)國內(nèi)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長方式亟需由投資、出口驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。

二、國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)仍面臨諸多困難。一是居民收入中樞仍在下臺(tái)階；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在筑底，居民存量財(cái)富縮水；三是居民少負(fù)債、多儲(chǔ)蓄、降預(yù)期特征顯著，消費(fèi)意愿修復(fù)偏弱；四是消費(fèi)結(jié)構(gòu)“K”型分化，服務(wù)消費(fèi)較快增長，商品消費(fèi)趨勢(shì)性下行，但后者體量超50%，對(duì)消費(fèi)拖累不容忽視。

三、日本泡沫破滅后消費(fèi)企穩(wěn)的四點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)。一是短期企穩(wěn)的條件：財(cái)政政策大幅擴(kuò)張+貨幣政策大幅寬松+名義GDP和居民收入增速企穩(wěn)+房價(jià)尤其是核心城市房價(jià)跌幅收窄+股市率先反彈。二是消費(fèi)增長中樞回升：需超常規(guī)財(cái)政貨幣刺激政策+民企投資意愿與能力改善+居民收入持續(xù)回升+房價(jià)止跌回升+股市啟動(dòng)長牛。三是泡沫破滅后要及時(shí)處理不良債務(wù)問題，防止社會(huì)信用坍塌和居民“多儲(chǔ)蓄、少負(fù)債”行為模式長期化。四是為防止外部沖擊打斷內(nèi)部經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程，全力提振內(nèi)需、增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性具有重要戰(zhàn)略意義。

四、國內(nèi)本輪提振消費(fèi)路徑：穩(wěn)財(cái)富、增收入、擴(kuò)支出、加補(bǔ)貼。一是穩(wěn)定居民財(cái)富，以促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和提振股市為兩大抓手；二是增加居民收入，重點(diǎn)致力于推動(dòng)物價(jià)回升、增加財(cái)產(chǎn)性收入、加大補(bǔ)助力度和減少利息支出；三是擴(kuò)大政府支出，增加政府消費(fèi)，關(guān)鍵是讓財(cái)政支出增速重新高于名義GDP增速；四是擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新品種和規(guī)模，刺激汽車、家電、電子等重點(diǎn)消費(fèi)潛能釋放。

五、預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)溫和回升，全年社零約增長4-5%。一方面，綜合日本經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)本輪提振消費(fèi)的政策路徑，國內(nèi)消費(fèi)或已具備小幅企穩(wěn)反彈的基礎(chǔ)。另一方面，預(yù)計(jì)2025年名義居民人均可支配收入約增長5-6%，假定居民邊際消費(fèi)傾向存在悲觀、基準(zhǔn)、樂觀三種恢復(fù)情景，可測(cè)算出基準(zhǔn)情景下2025年居民消費(fèi)支出約增長5-6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額約增長4-5%。

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