伍超明：政策積極有為，聚焦科技消費(fèi) | 大V看兩會(huì)
伍超明認(rèn)為，5%的GDP增速和2%的CPI目標(biāo)是兼顧實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，宏觀政策將更加積極有為，財(cái)政政策為主導(dǎo)，貨幣政策適度寬松，重點(diǎn)工作包括提振消費(fèi)、強(qiáng)化創(chuàng)新、深化改革、穩(wěn)定樓市和惠及民生。
2月17日民企座談會(huì)：從“定心丸”到“動(dòng)員令”
總書記在2025年2月17日的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的重要講話強(qiáng)調(diào)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和中美競(jìng)爭(zhēng)中的關(guān)鍵作用，提出了一系列支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，旨在提升市場(chǎng)信心和推動(dòng)科技創(chuàng)新。
春節(jié)錯(cuò)月推升CPI，短期面臨回落壓力
1月份CPI同比和環(huán)比增速均溫和回升，而PPI延續(xù)負(fù)增態(tài)勢(shì)，主要受春節(jié)錯(cuò)月和建筑業(yè)季節(jié)性停工影響。
2025年消費(fèi)能增長(zhǎng)多高？——基于日本1990年代以來消費(fèi)企穩(wěn)的經(jīng)驗(yàn)
本文探討了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，提振消費(fèi)作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵一招，并分析了國(guó)內(nèi)消費(fèi)面臨的困難及可能的提振路徑。
1月PMI數(shù)據(jù)：春節(jié)效應(yīng)和需求不足致制造業(yè)PMI再度收縮
1月份制造業(yè)PMI回落至49.1%，供需指標(biāo)雙雙降至收縮區(qū)間，需求不足成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾。
12月CPI和PPI數(shù)據(jù)：通脹低位收官，2025有望溫和回升
2024年12月份CPI繼續(xù)回落、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，前者繼續(xù)受到食品供給端擾動(dòng)、后者則主要源于建筑施工淡季和部分行業(yè)供強(qiáng)需弱的拖累。
中國(guó)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)：提量、降本、增收、去庫——房地產(chǎn)市場(chǎng)研
伍超明提出借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，通過提升銷售量、降低購(gòu)房成本、增加居民收入和去庫存等措施，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。
一攬子增量政策：如何理解，對(duì)股市有何影響
財(cái)信證券研究院院長(zhǎng)伍超明指出，近期密集出臺(tái)的一攬子增量政策是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)“質(zhì)的有效提升”和“量的合理增長(zhǎng)”之間的失衡風(fēng)險(xiǎn)，旨在通過大規(guī)模刺激加改革政策來打好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、發(fā)展目標(biāo)完成及防范風(fēng)險(xiǎn)的“保衛(wèi)戰(zhàn)”。
1-7月宏觀數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)動(dòng)能繼續(xù)走弱，增量政策出臺(tái)可期
本文由財(cái)信證券研究院副院長(zhǎng)伍超明撰寫，分析了7月份經(jīng)濟(jì)短期下行壓力加大的原因，并預(yù)測(cè)了未來的政策走向和主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期。
央行9月降準(zhǔn)：寬松加力，釋放低成本流動(dòng)性
一是旨在進(jìn)一步緩解實(shí)體需求不足矛盾，提振市場(chǎng)信心、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。一方面，9-12月份國(guó)內(nèi)MLF將迎來到期高峰，月均到期量高達(dá)6000億元，為1-8月份的2倍以上，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)短期流動(dòng)性缺口加大，降準(zhǔn)釋放的資金有利于緩解上述壓力。
居民消費(fèi)難提振深層次原因及未來前景展望
我國(guó)居民消費(fèi)長(zhǎng)期不足、提升困難的深層次原因主要有五：一是人口數(shù)量紅利加速衰減是底層原因，如國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力人口達(dá)峰、人口老齡化加劇、城鎮(zhèn)化放緩等因素對(duì)居民消費(fèi)的抑制作用已日益凸顯。二、日本居民消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)：工業(yè)化中后期消費(fèi)L型減速，通訊、醫(yī)療等服務(wù)消費(fèi)提升空間大。三、美國(guó)居民消費(fèi)經(jīng)驗(yàn)：收入就業(yè)等支撐消費(fèi)長(zhǎng)期繁榮，服務(wù)消費(fèi)占比提升長(zhǎng)達(dá)70年。四、未來我國(guó)居民消費(fèi)前景展望：震蕩筑底、壓力猶存，服務(wù)消費(fèi)提升空間大。
財(cái)信研究評(píng)5月外貿(mào)數(shù)據(jù)：高基數(shù)和外需放緩致出口增速轉(zhuǎn)負(fù)
受高基數(shù)和外需放緩影響，量?jī)r(jià)齊跌共致出口增速轉(zhuǎn)負(fù) 2023年5月份出口金額同比下降7.5%，較4月份大幅回落16個(gè)百分點(diǎn)（見圖1）。預(yù)計(jì)未來出口增速下行壓力仍大一是預(yù)計(jì)外需放緩將重新主導(dǎo)出口數(shù)量走勢(shì)，對(duì)出口增速形成一定制約。
財(cái)信研究評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議：加息或近尾聲，但“早降息”預(yù)期存在糾偏風(fēng)險(xiǎn)
預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲已無懸念，但勞動(dòng)力市場(chǎng)極度緊張、美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和衰退概率偏大背景下，“早降息”預(yù)期存在糾偏風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上文的分析，美國(guó)通脹或仍有韌性，加上經(jīng)濟(jì)溫和衰退，“早降息”預(yù)期存在糾偏風(fēng)險(xiǎn)，或引發(fā)市場(chǎng)重估，出現(xiàn)調(diào)整壓力。
11月貨幣數(shù)據(jù)：社融增速創(chuàng)下新低，消費(fèi)、地產(chǎn)需求仍待提振
分結(jié)構(gòu)看： ?。ㄒ唬┮咔榉磸?fù)、利率上行、需求不足和財(cái)政支撐減弱，導(dǎo)致企業(yè)債、政府債和信貸均回落是拖累社融的主因。（二）居民端：疫情反復(fù)加劇消費(fèi)、地產(chǎn)疲弱，居民短貸、中長(zhǎng)貸同比降幅仍大。
財(cái)信研究評(píng)10月貨幣數(shù)據(jù)：疫情制約需求恢復(fù)，貨幣加力必要性提升
信貸方面，疫情反復(fù)、有效需求不足導(dǎo)致實(shí)體信用擴(kuò)張?jiān)俣确啪?，居民融資收縮壓力尤為突出。（一）企業(yè)端：中長(zhǎng)貸繼續(xù)維持多增，但疫情、透支效應(yīng)和政策邊際弱化共致企業(yè)部門貸款增幅明顯放緩。
財(cái)信研究評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議：加息斜率放緩可期，但年內(nèi)收尾言之尚早
受通脹居高不下且持續(xù)超出預(yù)期的影響，7月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）議息會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間再度上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%，6-7月累計(jì)加息150個(gè)基點(diǎn)，幅度為1980年代初以來最大。其二，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱且不確定性顯著增加的影響，鮑威爾在發(fā)言中表示，隨著貨幣政策的立場(chǎng)進(jìn)一步收緊，在我們?cè)u(píng)估累計(jì)政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的影響時(shí)，放慢加息步伐可能是合適的。鮑威爾根據(jù)數(shù)據(jù)做加息決定和最終放緩加息步伐的表述，使市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來加息指引偏鴿派，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)整：一方面市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月加息75BP的概率大幅下降，加息50BP概率提高。
美聯(lián)儲(chǔ)重拳加息控通脹，年底利率中樞或至3.4%
美聯(lián)儲(chǔ)收緊再提速，6月單次加息75BP，預(yù)計(jì)7月再加息50或75BP，年底加息至3.25%-3.5%。面對(duì)美國(guó)通脹5月份再度意外上升，6月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）議息會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.5%-1.75%，為1994年以來最大幅度的加息，也高于5月議息會(huì)議后市場(chǎng)普遍預(yù)期的加息50個(gè)基點(diǎn)。
5年期LPR利率下調(diào)快評(píng)
4月25日央行下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率釋放5300億元，每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約65億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)，也有助于LPR調(diào)降。調(diào)降LPR有利于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，一方面提振房地產(chǎn)市場(chǎng)本身相關(guān)信貸需求，另一方面有助于穩(wěn)定抵押品價(jià)值，提高寬信用效果。本微信號(hào)涉及的本人所有表述是基于本人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)客觀中立地做出，并不含有任何偏見，投資者應(yīng)從嚴(yán)格經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上理解。本微信號(hào)內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率簡(jiǎn)評(píng)
央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，主要有四方面的作用及影響。央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，有利于增加金融機(jī)構(gòu)可用外匯資金規(guī)模，特別美元的供給有望增加，以滿足市場(chǎng)在人民幣匯率波動(dòng)加大背景下短期激增的購(gòu)匯需求。
財(cái)信研究評(píng)3月外儲(chǔ)數(shù)據(jù)：估值因素致外儲(chǔ)下降
除了上述因素外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2022年3月末美國(guó)1年期以上國(guó)債收益率環(huán)比約提高0.59個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少193億美元（見圖2）。人民幣強(qiáng)勢(shì)特征明顯，我國(guó)跨境資金流入總體回升，預(yù)計(jì)結(jié)售匯順差在300億美元左右。本微信號(hào)內(nèi)容（除引用、摘錄或轉(zhuǎn)載來自第三方的文章），未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)表、引用或傳播。
伍超明
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