作為公司的三位核心人物之一，榮昌生物（688331.SH，09995.HK）首席戰(zhàn)略官何如意在農(nóng)歷新年的第一周提交了辭職報(bào)告。

在近年來大熱的ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）賽道中，榮昌生物曾經(jīng)是領(lǐng)跑的明星公司，公司旗下的核心產(chǎn)品之一的維迪西妥單抗也曾創(chuàng)下過單款藥物海外授權(quán)的紀(jì)錄。但榮昌生物在研發(fā)上的高投入正在持續(xù)消耗現(xiàn)金流，盡管這筆交易帶來的2億美元首付款讓公司當(dāng)年短暫實(shí)現(xiàn)盈利，但公司五年累計(jì)虧損約44億。

現(xiàn)金流將從何而來依然是榮昌生物需要回答的問題。一方面，定增計(jì)劃尚未披露最新進(jìn)展；另一方面，公司的研發(fā)仍在持續(xù)燒錢，僅靠兩款產(chǎn)品的商業(yè)化使得經(jīng)營持續(xù)承壓。2024年的業(yè)績預(yù)告顯示，公司在營收大增近六成的情況下，依然預(yù)計(jì)虧損14.7億元，虧損收窄幅度僅有3%。

在近年來的創(chuàng)新藥出海潮中，大量的創(chuàng)新藥企選擇BD交易來換取現(xiàn)金流，而榮昌生物在維迪西妥單抗后再無BD交易達(dá)成。何如意離職后，榮昌生物的下一步將怎么走，投資者拭目以待。

五年虧了44億

榮昌生物2月6日晚間公告稱，何如意因個(gè)人職業(yè)發(fā)展原因，申請辭去公司第二屆董事會(huì)執(zhí)行董事、董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)委員及首席戰(zhàn)略官職務(wù)，并不再擔(dān)任公司核心技術(shù)人員，離職后將不再擔(dān)任公司的任何職務(wù)。

1961年出生的何如意，曾在美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）有著17年的任職經(jīng)驗(yàn)。此后又擔(dān)任國家食品藥品監(jiān)督管理總局（現(xiàn)稱國家藥品監(jiān)督管理局）藥品審評(píng)中心的首席科學(xué)家，負(fù)責(zé)優(yōu)化藥品審評(píng)及審批流程，監(jiān)督創(chuàng)新藥品的安全性、有效性及質(zhì)量評(píng)估。

2020年1月加入榮昌生物后，何如意擔(dān)任公司首席醫(yī)學(xué)官兼臨床研究主管直至2024年8月，此后身份轉(zhuǎn)變?yōu)楣臼紫瘧?zhàn)略官。財(cái)報(bào)信息顯示，何如意的薪酬曾在2022年達(dá)到2604萬元，僅比CEO房健民少50萬元。2023年，何如意的薪酬下降至772萬元，房健民為814萬元。

高管薪酬變動(dòng)折射出榮昌生物的經(jīng)營現(xiàn)狀。近五年來，榮昌生物除了在2021年借BD交易實(shí)現(xiàn)盈利2.76億元，其他年份均處于虧損狀態(tài)，五年歸母凈虧損共計(jì)約44億元。

剛剛過去的2024年是榮昌生物收入創(chuàng)下新高的一年，這主要依賴于泰它西普和維迪西妥單抗兩款產(chǎn)品的銷售放量。最新披露的業(yè)績預(yù)告顯示，榮昌生物預(yù)計(jì)2024年度營業(yè)收入約17.15億元，與上年同期相比，將增加收入約6.32億元，同比增加約58%。值得注意的是，公司的減虧幅度并未與此同步，預(yù)計(jì)歸母凈虧損約14.70億元，扣非凈虧損約14.98億元，減虧幅度均只有3%。

榮昌生物在2024年業(yè)績預(yù)告中稱，本期新藥研發(fā)管線增加、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，尤其是海外臨床進(jìn)展加快，導(dǎo)致研發(fā)投入增加。此前的三季報(bào)顯示，公司在報(bào)告期研發(fā)投入合計(jì)11.53億元，同比增加34.43%。

未來現(xiàn)金流仍存變數(shù)

作為過去幾年創(chuàng)新藥領(lǐng)域最熱門的明星公司之一，榮昌生物曾有過“ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）一哥”的美譽(yù)，核心產(chǎn)品為自身免疫類產(chǎn)品泰它西普和抗腫瘤類產(chǎn)品維迪西妥單抗。公司手握多條在研管線，但市場最關(guān)注的還是公司的現(xiàn)金流情況。

2020年和2022年，榮昌生物接連在港股和A股成功IPO，募得資金63億元。但近五年（2020~2024）來，研發(fā)開支和各項(xiàng)費(fèi)用持續(xù)消耗現(xiàn)金流約80億元。

2024年，公司新藥研發(fā)管線依然持續(xù)增加、多個(gè)創(chuàng)新藥物處于關(guān)鍵試驗(yàn)研究階段，尤其是海外臨床進(jìn)展加快，導(dǎo)致臨床試驗(yàn)費(fèi)、材料費(fèi)、測試費(fèi)等費(fèi)用增加。2020年至2024年Q3，公司研發(fā)總支出達(dá)到46.19億元。公司的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用則消耗了超過30億元的現(xiàn)金流。2020年至2024年Q3，公司的銷售費(fèi)用合計(jì)21.26億元；管理費(fèi)用合計(jì)12.34億元。

官網(wǎng)信息顯示，公司產(chǎn)品管線中處于研發(fā)和商業(yè)化階段的創(chuàng)新藥物多達(dá)幾十個(gè)。除泰它西普、維迪西妥單抗外，另有一款在眼科治療領(lǐng)域的產(chǎn)品RC28進(jìn)入Ⅲ期臨床階段。多條管線持續(xù)推進(jìn)，卻僅僅依靠兩款產(chǎn)品回血，榮昌生物經(jīng)營承壓。三季報(bào)顯示，公司的貨幣資金只剩下6.65億元。在9月份的半年度業(yè)績說明會(huì)上，榮昌生物曾提及，為了確保資源的有效利用并加速創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，公司正在對(duì)管線持續(xù)優(yōu)化，并集中資源推進(jìn)三期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目。

時(shí)間走到了2025年，現(xiàn)金流將從何處來，依然是榮昌生物需要回答的問題。

2024年3月，榮昌生物曾拋出了25.5億元的定增預(yù)案，不過此后這一數(shù)字縮水至19.53億元，募資用途仍為新藥研發(fā)。

定增計(jì)劃加劇了市場擔(dān)憂，這在股價(jià)上有明顯體現(xiàn)。2024年3月，是榮昌生物A股股價(jià)近一年來的高光時(shí)刻，當(dāng)時(shí)盤中曾摸高64元/股，此后一路震蕩走低，9月曾跌至22.37元/股的低點(diǎn)。2025年2月7日收盤時(shí)，公司A股股價(jià)報(bào)收28.47元/股。

近年來，ADC賽道持續(xù)火熱，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國的ADC領(lǐng)域BD交易總額已超400億美元。在這一波的創(chuàng)新藥出海熱潮中，榮昌生物是否能借BD交易換取部分現(xiàn)金流也受到投資者關(guān)注。

作為首個(gè)國產(chǎn)ADC藥物，維迪西妥單抗曾以2億美元首付款、26億美元交易總額創(chuàng)下單款藥物海外授權(quán)的新紀(jì)錄。該項(xiàng)交易中，何如意功不可沒。此后，這條管線隨著交易對(duì)手Seagen公司被輝瑞收購納入輝瑞旗下。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，亦有投資者問及維迪西妥單抗后續(xù)的里程碑付款情況。目前，榮昌生物尚未披露這一授權(quán)交易的相關(guān)進(jìn)展。

2024年9月，榮昌生物也曾在業(yè)績說明會(huì)上提及，要提升和推進(jìn)產(chǎn)品商業(yè)化、成本控制和加快BD項(xiàng)目推進(jìn)等措施。泰它西普海外BD項(xiàng)目由于產(chǎn)品適應(yīng)證較多，給合作談判帶來一定難度，公司正進(jìn)一步調(diào)整和優(yōu)化BD策略，推進(jìn)項(xiàng)目達(dá)成。不過截至發(fā)稿時(shí)，公司尚未披露該項(xiàng)目BD的進(jìn)展。

榮昌生物表示，公司研發(fā)活動(dòng)基于團(tuán)隊(duì)整體協(xié)作和統(tǒng)籌運(yùn)營，不存在重大依賴個(gè)別人員的情形。但作為薪酬曾經(jīng)比肩房健民的公司高管，何如意的離職依然引發(fā)市場關(guān)注。何如意的離職將會(huì)對(duì)公司戰(zhàn)略有什么樣的影響，公司的BD交易進(jìn)展如何？記者于2月7日早間向榮昌生物發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿時(shí)未獲得回復(fù)。