盡管貿(mào)易關稅紛爭不斷，但人民幣近期不跌反升。截至2月10日19:00，離岸人民幣對美元報7.3099，遠強于此前7.37的水平，中間價也意外被調(diào)強。

就在關稅生效的首日（2月5日），人民幣中間價報7.1693，出乎華爾街大行的預料，同時也釋放了中國央行的維穩(wěn)信號。2月10日，中間價為7.1707，仍遠低于1月多數(shù)時間的7.18~7.2區(qū)間。上周，美國總統(tǒng)特朗普推遲了對加拿大和墨西哥加征25%的關稅，但維持對中國加征10%的關稅，中國也宣布了10%~15%的關稅反制措施。

對此，高盛近期表示：“關稅生效首日的中間價比此前調(diào)強了5點，這意味著，鑒于2%的日波動區(qū)間，在岸人民幣最多跌至7.3127?？傮w而言，這表明中國的匯率定價偏好并未發(fā)生變化（此前眾多機構預計央行可能會順勢調(diào)貶中間價）。只要貿(mào)易談判仍在進行，央行不太可能讓匯率定價（中間價）突破7.2。”

中間價不貶反升推動匯率走穩(wěn)

年初以來，貿(mào)易摩擦相關新聞層出不窮且一再反轉，使得市場一直糾結著維持美元多頭倉位。人民幣開年一度遭遇空頭突襲，疊加新年購匯，匯率貶值至7.37附近。然而，這又因為特朗普上臺后關稅不及預期而反轉。

“春節(jié)假期過后，央行公布的人民幣匯率中間價一直保持在7.17以下，有助于抑制美元對離岸人民幣匯率波動。美元指數(shù)回調(diào)，使得美元對離岸人民幣匯率在2月3日上探至7.37后，回落至7.3以下。我們認為中國或無意利用人民幣貶值作為應對關稅上調(diào)的手段。”渣打全球首席投資官羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示。

在交易員看來，中間價扮演了重要的信號傳遞角色，若中間價不跌破7.2，人民幣空頭很難發(fā)起行動，當前離岸對沖基金仍然頗為謹慎。

在高盛看來，只要貿(mào)易談判仍在持續(xù)，中國央行不太可能讓匯率定價突破7.2。該機構也認為，人民幣匯率定價可能會與中國的貿(mào)易談判立場保持一致。

具體而言，2018年，當貿(mào)易摩擦加劇時，中國央行似乎容忍人民幣貶值，當時從6.2~6.3的強勢水平開始下行。然而在2019年，當人民幣接近7時，匯率定價保持在6.9以下。在2019年8月6日，貿(mào)易談判未果后，美國將中國列為匯率操縱國。兩天內(nèi)，人民幣中間價突破6.9，觸發(fā)即期匯率首次突破7。此后，匯率定價持續(xù)上行，直到8月中旬。8月13日，兩國達成協(xié)議，重啟貿(mào)易談判，美國推遲實施部分關稅至12月15日。自8月下旬之后，匯率定價在7.08附近保持黏性，持續(xù)顯示出對較強匯率的一致偏好，直到在10月下行，為第一階段貿(mào)易協(xié)議鋪平道路。

“考慮到當前離岸人民幣匯率已經(jīng)接近歷史較弱的水平，我們認為這種貿(mào)易談判立場與匯率定價的聯(lián)系很可能會再次發(fā)生。央行可能會將中間價保持在7.2以下，直到貿(mào)易談判出現(xiàn)新的變化，可能在4月1日美國貿(mào)易政策評審截止日期之后。”高盛認為，若中間價近期不跌破7.2，2%的日波動區(qū)間限制則會將美元對在岸人民幣的波動限制在7.31~7.34區(qū)間，離岸人民幣則可能維持在7.38附近。

仍需關注關稅不確定性

除了央行的態(tài)度，美國的關稅幅度不及預期也支持了非美元貨幣。

華爾街機構一度認為，美國將于2025年一季度宣布對約四分之三的中國進口產(chǎn)品加征60%關稅，在2025年三季度到2026年二季度之間分階段實施。此外，當時各界最擔心的是特朗普可能會對各大貿(mào)易伙伴國征收普遍關稅，這可能對中國沖擊最大（不少中國公司在墨西哥建設工廠并將貨物運進美國），亦對美國通脹的影響最大。

多名中外資行策略師對記者表示，特朗普可能將關稅作為一個與中國方面的談判籌碼，推動購買更多美國商品等。

從特朗普對加拿大和墨西哥的態(tài)度中，這種談判的傾向也可見一斑。就在關稅生效前一日，白宮表示將暫緩30天征收對上述兩國的關稅。早在1月，高盛就認為，特朗普近期不太可能實施對加拿大、墨西哥征收關稅。正如2019年他也曾表示，將在10天內(nèi)對墨西哥征收最高25%的關稅，但最終并未實施。如今，特朗普又在最后關頭宣布延期一個月執(zhí)行，并且換取了兩國在毒品和邊境問題上的妥協(xié)。

目前，機構仍密切關注后續(xù)的不確定性。“在剛剛過去的周末，特朗普又宣布對鋼和鋁產(chǎn)品征收25%的關稅，并將在本周對部分國家征收對等關稅。值得注意的是，美國最大的鋼鋁產(chǎn)品進口來源是加拿大，而不對等關稅的對象可能包括日本、印度、巴西、越南以及歐元區(qū)等。特朗普的關稅措施將繼續(xù)在外匯市場中掀起波瀾。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者稱。

羅伯遜對記者表示：“我們預計2025年關稅風險將持續(xù)存在，且繼續(xù)對韓元、馬來西亞林吉特和泰銖等貿(mào)易依賴型經(jīng)濟體貨幣，以及與中國經(jīng)貿(mào)往來密切的經(jīng)濟體貨幣造成壓力。想要實現(xiàn)美元走弱和新興市場貨幣持續(xù)復蘇，需滿足兩個前提條件：一是中美貿(mào)易緊張迎來實質性緩和；二是美國利率顯著下降，助力收窄美元與其他幣種間的利差，從而減輕資本轉而流向新興市場的阻力。”

“盡管中國政府可能無意貶值人民幣，或改變維持匯率穩(wěn)定的立場，但市場對人民幣匯率大幅波動或對周邊其他亞洲貨幣產(chǎn)生溢出效應表示擔憂。”在羅伯遜看來，當前市場更大的擔憂是，亞洲貨幣出現(xiàn)新一輪且持續(xù)性的貶值，或引發(fā)亞洲各經(jīng)濟體通脹再次上升，導致亞洲各央行對放松貨幣政策的決策趨于復雜化。

DeepSeek提振市場情緒

同樣值得一提的是，DeepSeek的橫空出世似乎大大提振市場情緒，港股在春節(jié)后大幅走強，機構認為這也對匯率穩(wěn)定起到一定作用。

不僅DeepSeek走紅，德銀的一份報告也火出了圈——德銀分析師馬克·安德里森（Marc Andreessen）將DeepSeek的發(fā)布稱為“中國的斯普特尼克時刻”（Sputnik moment），標志著中國AI科技的崛起。

“斯普特尼克時刻”是指某一國家或地區(qū)在某個領域的突然突破，帶來巨大的技術、經(jīng)濟或政治影響，通常促使全球或其他國家重新評估自己的發(fā)展方向和競爭力。這個詞源于1957年蘇聯(lián)發(fā)射的第一顆人造衛(wèi)星——斯普特尼克1號（Sputnik 1），它標志著蘇聯(lián)在太空競賽中的突破，震驚了全世界，尤其是美國。

高盛近期提及，春節(jié)假期后，市場對中國資產(chǎn)的情緒明顯改善，這從股票和固定收益市場的強勁表現(xiàn)可以看出。關稅緩和、DeepSeek引發(fā)的AI熱情以及寬松的流動性共同推動了漲勢。本周，中國股市在AI樂觀情緒的推動下出現(xiàn)了顯著反彈。衡量海外投資者信心的恒生科技指數(shù)自1月低點以來已大漲23%。高盛亞洲互聯(lián)網(wǎng)研究團隊看好AI進一步發(fā)展及成本優(yōu)化。值得注意的是，中國最受歡迎的AI聊天機器人“豆包”的運行成本比行業(yè)平均水平低85%。

“從個股來看，我們?nèi)匀徽J為騰訊在To C端AI代理應用方面最具優(yōu)勢，因其微信超級應用具備社交與交易功能。我們繼續(xù)看好阿里巴巴（中國最大公有云服務商）以及數(shù)據(jù)中心（GDS、VNET），它們將受益于未來幾年AI采用率上升所帶來的公有云和AI計算需求增長。”高盛稱。