（本文作者巴曙松，北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

隨著在香港的離岸人民幣規(guī)模的重新上升，我們需要在新的國(guó)際環(huán)境下重新討論人民幣國(guó)際化的推進(jìn)路徑。目前看來(lái)，這一主題與資本市場(chǎng)一樣，是一個(gè)周期性的話題，目前又逐漸受到更多關(guān)注。在評(píng)估人民幣國(guó)際化時(shí)，需要意識(shí)到國(guó)際環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化，這些變化為我們推動(dòng)人民幣國(guó)際化提供了新的路徑。

顯然，中國(guó)作為一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣國(guó)際化程度與其GDP和國(guó)際貿(mào)易的影響力不相匹配。三中全會(huì)提出要以開(kāi)放促改革，強(qiáng)調(diào)參與和引領(lǐng)全球治理體系的改革與建設(shè)，參與全球金融治理應(yīng)當(dāng)是其中的重要方面。金融治理涉及當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的變化，人民幣應(yīng)當(dāng)有條件抓住這一機(jī)會(huì)，通過(guò)評(píng)估新環(huán)境和變化，推進(jìn)新的人民幣國(guó)際化路徑。主要一看推動(dòng)人民幣在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的使用、但是卻不能同時(shí)推動(dòng)在投資計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備領(lǐng)域的使用；主要一點(diǎn)在借款和負(fù)債端的使用、但是忽視人民幣在資產(chǎn)端的使用，在新的國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境下就可能會(huì)局限人民幣國(guó)際化的拓展空間。

與以往推動(dòng)人民幣國(guó)際化時(shí)相比，當(dāng)前的國(guó)際政治和地緣政治格局發(fā)生了顯著變化。早期的人民幣國(guó)際化是在全球化的大浪潮下推動(dòng)的，旨在提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中接受度。例如，人民幣在國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子中的占比從最初的10.92%提升到12.28%，并將在2027年進(jìn)一步評(píng)估是否有可能進(jìn)一步提升。如今，國(guó)際地緣經(jīng)貿(mào)格局已從全球化轉(zhuǎn)向以區(qū)域合作為主，出現(xiàn)了局部脫鉤和供應(yīng)鏈重組、以及碎片化現(xiàn)象。一些國(guó)家提出了“中國(guó)+1”的供應(yīng)鏈重新布局策略，這將對(duì)人民幣國(guó)際化的推進(jìn)方式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

當(dāng)前探討人民幣國(guó)際化，需要關(guān)注當(dāng)前以區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作為主、以碎片化推動(dòng)的新的國(guó)際經(jīng)貿(mào)發(fā)展格局所可能產(chǎn)生的影響。這些年來(lái)，人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展，根據(jù)測(cè)算，人民幣已經(jīng)成為一些特定區(qū)域的、與中國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系聯(lián)系緊密的經(jīng)濟(jì)體的貨幣錨。不過(guò)，在當(dāng)前的經(jīng)貿(mào)格局下，一些經(jīng)濟(jì)體由于各種原因無(wú)法使用其他國(guó)際貨幣，人民幣在這些經(jīng)濟(jì)體中的使用比例顯著提升，例如俄羅斯外匯市場(chǎng)占比據(jù)報(bào)道超過(guò)90%。與此同時(shí)，部分“一帶一路”國(guó)家的人民幣使用出現(xiàn)下降。但通過(guò)相關(guān)指標(biāo)測(cè)算，人民幣已經(jīng)成為一些中亞和東南亞國(guó)家事實(shí)上的貨幣錨，雖然與美元等主要國(guó)際貨幣相比還有非常大的差距，但是就人民幣國(guó)際化自身的進(jìn)展來(lái)說(shuō)已經(jīng)是較大的進(jìn)展。中國(guó)與這些“一帶一路”地區(qū)的密切貿(mào)易和投資往來(lái)，使得人民幣成為這些地區(qū)重要的貨幣錨之一，這是下一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)條件。

當(dāng)前，人民幣在中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易結(jié)算中的使用比例已經(jīng)相當(dāng)高，超過(guò)了不少發(fā)達(dá)國(guó)家。在中國(guó)所有貨物貿(mào)易跨境結(jié)算中，人民幣結(jié)算的占比已超過(guò)30%，而一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大約為14%至15%。盡管我們積極推動(dòng)人民幣在貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中的使用，但在投資和儲(chǔ)備領(lǐng)域的占比卻有所下降。這提示我們，在當(dāng)前的經(jīng)貿(mào)環(huán)境下，僅靠貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算推動(dòng)人民幣國(guó)際化是不夠的。如果沒(méi)有后續(xù)的可供投資的、吸納人民幣的人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品、市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)支持和吸納通過(guò)貿(mào)易結(jié)算流出的人民幣，這些人民幣僅在貿(mào)易計(jì)價(jià)領(lǐng)域使用后很快會(huì)被轉(zhuǎn)成其他國(guó)際貨幣，而難以成為推許推動(dòng)人民幣國(guó)際化的動(dòng)力。

當(dāng)前，中國(guó)企業(yè)正在積極進(jìn)行全球化布局，出海成為重要的主題，在這個(gè)新的環(huán)境下，人民幣國(guó)際化成為支持這些中國(guó)企業(yè)出海布局、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要條件，并不僅僅是為強(qiáng)調(diào)國(guó)際化而國(guó)際化，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與國(guó)際布局的客觀要求。在這個(gè)過(guò)程中，從中國(guó)企業(yè)積極布局的重點(diǎn)區(qū)域著手，推動(dòng)人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)是有良好的條件的。在人民幣已成為區(qū)域貨幣錨的地區(qū)，積極完善人民幣交易結(jié)算工具，發(fā)展人民幣投資產(chǎn)品，提升金融基礎(chǔ)設(shè)施支持效率，并積極嘗試運(yùn)用數(shù)字人民幣和人民幣支持的穩(wěn)定幣等，都將可能成為下一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的富有前景的方向。比如，可以將東南亞和中東地區(qū)的人民幣吸引到香港投資人民幣計(jì)價(jià)的各種金融產(chǎn)品，使人民幣國(guó)際化發(fā)展的動(dòng)力從主要一看貿(mào)易結(jié)算轉(zhuǎn)向投資計(jì)價(jià)和儲(chǔ)備領(lǐng)域的提升。

香港作為活躍的國(guó)際金融中心，也是全球最大的離岸人民幣中心，未來(lái)有條件在人民幣國(guó)際化過(guò)程中發(fā)揮獨(dú)特作用，作為離岸市場(chǎng)，香港的人民幣是按照國(guó)際金融規(guī)則運(yùn)作的，這可以與在岸的龐大人民幣市場(chǎng)形成良性的互動(dòng)。離岸人民幣在香港市場(chǎng)可以形成多元化的人民幣投資產(chǎn)品的生態(tài)，并可以與在岸市場(chǎng)互動(dòng)，相互促進(jìn)，相互提升，成為推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要方式。

在國(guó)際金融領(lǐng)域，從美元的國(guó)際化歷程中，有總結(jié)說(shuō)：從交易的貨幣看，倫敦之所以是重要的國(guó)際金融中心，并不是因?yàn)橛㈡^在國(guó)際貨幣體系中有多重要，而主要是因?yàn)樵趥惗亟灰椎碾x岸美元市場(chǎng)重要。同樣，香港目前實(shí)施的是聯(lián)系匯率制，從貨幣上已經(jīng)屬于美元區(qū)。未來(lái)香港要進(jìn)一步鞏固提升國(guó)際金融中心地位，不僅在于發(fā)揮港幣的重要性，在更大程度上還在于能否抓住人民幣國(guó)際化的巨大機(jī)會(huì)，在香港離岸市場(chǎng)建設(shè)多元化、有深度的人民幣交易產(chǎn)品市場(chǎng)，覆蓋交易結(jié)算、托管、登記等各個(gè)環(huán)節(jié)的完善高效與國(guó)際接軌的金融基礎(chǔ)設(shè)施，吸納中國(guó)通過(guò)貿(mào)易結(jié)算流出的人民幣，形成一個(gè)有深度、規(guī)模不斷提升的、開(kāi)放和國(guó)際化的人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)。

這些年來(lái)，香港離岸人民幣的規(guī)模一直在5000億到11000億之間波動(dòng)。然而，內(nèi)地銀行體系的人民幣存款規(guī)模已從100萬(wàn)億增加到300萬(wàn)億。與內(nèi)地存款規(guī)模相比，香港的人民幣規(guī)模占比實(shí)際上是下降的。香港作為離岸市場(chǎng)，需要建立與在岸市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，積極吸引通過(guò)貿(mào)易結(jié)算流出的人民幣資金，這就需要富有戰(zhàn)略眼光的金融創(chuàng)新，從人民幣國(guó)際化的大趨勢(shì)來(lái)進(jìn)行富有遠(yuǎn)見(jiàn)的布局，正如倫敦因離岸美元交易而重要，香港未來(lái)提升國(guó)際金融中心地位的增長(zhǎng)動(dòng)力也可以說(shuō)關(guān)鍵在于抓住人民幣國(guó)際化的巨大機(jī)遇，如何積極立足于國(guó)際金融規(guī)則、并針對(duì)性地滿足人民幣國(guó)際化的客觀需要，用香港離岸金融體系吸納中國(guó)通過(guò)貿(mào)易結(jié)算流出的人民幣，這是值得當(dāng)前深入討論和探索的方向。當(dāng)然，這些看法僅僅是我個(gè)人作為研究人員的看法，不代表任何機(jī)構(gòu)，僅供大家討論。

（本文整理自巴曙松在2024年中國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)論壇上的發(fā)言，本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）