本文作者陶冬，淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的大棒繼續(xù)亂揮。上周白宮宣布對所有鋼鋁產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對主要貿(mào)易伙伴啟動對等關(guān)稅調(diào)查，并對汽車、半導(dǎo)體和藥品另行征收關(guān)稅。不過，股市債市似乎已經(jīng)有點無感了，彭博通訊社直稱“無畏的華爾街交易員”不當(dāng)貿(mào)易戰(zhàn)一回事了，美股聚焦盈利，上周上漲；美債聚焦通脹和零售，先升后跌。

中東形勢稍穩(wěn)，油價也趨穩(wěn)。黃金價格在連續(xù)上漲后，動力略減。美元匯率高位回落，日元領(lǐng)漲。美國零售增長跌幅，為兩年來最大跌幅，不過加州山火和冬季暴寒干擾了數(shù)據(jù)。

美國一月通貨膨脹再次反彈，并超越了分析員的預(yù)期。CPI同比增長3.0%，核心CPI3.3%，vs分析員預(yù)期的2.9%和3.1%。數(shù)值超預(yù)期，但也不必太當(dāng)真。正常情況下，許多包裝制品在年初加價，今年更多。雞蛋價格受到禽流感沖擊，漲價53%，同時二手汽車和飛機零件價格也拖累了整體數(shù)字。

CPI公布前市場預(yù)期聯(lián)儲在九月恢復(fù)減息，數(shù)據(jù)公布后期貨市場的預(yù)期往后推到十月份今年首次降息。真正有趣的是，市場對接下來的降息路徑完全沒有共識。從期貨市場定價看，第二次減息概率達到100%的時間點要等到2026年12月。這種定價，應(yīng)該理解為交易員對未來利率走勢也把握不住，退場觀望氣氛濃厚。的確，利率掉期的成交量萎縮。

擺出觀望架勢的不只是交易員，還有聯(lián)儲主席鮑威爾。他在上周兩日的國會聽證中表示，通脹已有明顯回落，但是還沒有達到滿意的水平，因此政策利率應(yīng)該維持在抑制狀態(tài)。至于何時重啟減息，一切取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。聯(lián)儲不僅觀望物價水平的回落，也同時在觀望特朗普新政給美國經(jīng)濟帶來如何的沖擊。

鮑威爾一再強調(diào)，聯(lián)儲置身于政治之外，不揣測政府政策，只根據(jù)相應(yīng)的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)來調(diào)整貨幣政策。距離聯(lián)儲大樓不遠的白宮，卻老實不客氣地干預(yù)起鮑威爾的活兒。特朗普在他的社交平臺鼓吹利率應(yīng)該下降，“與關(guān)稅政策齊頭并進”。特朗普明白，自己炒不掉鮑威爾，但不會改變其行事方式。鮑威爾強調(diào)政策不受影響，最終還是會就范的，當(dāng)然前提是通脹治理有新的較大的進展。

在未來數(shù)月，傳統(tǒng)意義上的通脹數(shù)據(jù)對聯(lián)儲決策不太重要，F(xiàn)OMC更關(guān)心的是政策不確定性以及由此產(chǎn)生的物價沖擊。除非就業(yè)市場突然坍塌，或者金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，聯(lián)儲估計都會靜觀其變。筆者看來，特朗普內(nèi)閣的各項政策到年中應(yīng)該顯出端倪，加上一兩個月的市場預(yù)警，九、十月份FOMC可以回歸正常操作，決策程序無須被政策不確定性所挾持。

特朗普上周簽署了備忘錄，啟動“對等關(guān)稅”(reciprocal tariffs) 計劃，將美國與其他貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅率拉到對等水平。其它國家對美國多征關(guān)稅，美國就對等地征收對方關(guān)稅。如果非關(guān)稅政策帶來不公平貿(mào)易，包括增值稅 (VAT) ，美國也將征稅反擊。白宮將致力于堵塞繞道貿(mào)易，即通過第三國向美國發(fā)送產(chǎn)品以規(guī)避美國關(guān)稅。同時，美國將對汽車、半導(dǎo)體和藥品加征進口關(guān)稅。

特朗普稱，“想要一個公平的競爭環(huán)境，只要是在美國生產(chǎn)制造，就不需要面對關(guān)稅。許多國家多年來都對美國享有不公平的待遇，對等關(guān)稅的方法將為美國貿(mào)易帶來和平與繁榮”。這是大蕭條時代之后美國最大的一次關(guān)稅行動，最快可以在4月2日生效。

從加權(quán)平均關(guān)稅稅率角度看，印度、韓國、巴西、越南、墨西哥、加拿大、英國、中國、歐盟的最惠國貿(mào)易加權(quán)關(guān)稅稅率均高于美國，其中印度、韓國、巴西、越南的加權(quán)平均關(guān)稅稅率超過 5%，明顯高過美國征收的 2.2%關(guān)稅。從貿(mào)易逆差角度看，在2023年中國、墨西哥、越南、德國、日本、愛爾蘭、加拿大、韓國、臺灣和意大利名列前十位。

以特朗普政府針對墨西哥、加拿大的關(guān)稅打法判斷，此次對等關(guān)稅可能試圖通過強烈手段，逼迫貿(mào)易國降低對美關(guān)稅稅率，并在其他美國關(guān)心的議題上配合。關(guān)稅被當(dāng)作籌碼，而未必是最終目的，但不排除不愿就范的國家被調(diào)高稅率。

這次對等關(guān)稅所針對的，是美國主要貿(mào)易伙伴，其中多數(shù)是戰(zhàn)略盟友。此舉再次佐證了特朗普的單邊主義傾向，為了商業(yè)利益不惜犧牲地緣政治的長遠戰(zhàn)略利益。戰(zhàn)后美國通過出讓本土市場來搭建貿(mào)易秩序的做法被徹底摒棄，大棒取代了胡蘿卜。在極端施壓之下，歐洲日本等最終估計都會選擇妥協(xié)，但是美國的貿(mào)易大棒也把自己打下神壇。戰(zhàn)后七十余年的全球化已經(jīng)漸行漸遠。

本周焦點：慕尼黑安全會議，尤其是關(guān)于俄烏談判的進一步消息。同時關(guān)注日本GDP、FOMC會議紀(jì)要和澳大利亞減息。

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