人民幣近日持續(xù)對美元走強(qiáng)，央行明確的維穩(wěn)信號、美元走弱、貿(mào)易關(guān)稅暫未升級、中國科技股資產(chǎn)重估等因素都發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

2月17日，離岸人民幣對美元匯率繼續(xù)走高，一度觸及7.2427。當(dāng)日，人民幣對美元中間價為7.1702。多家外資機(jī)構(gòu)策略師對第一財經(jīng)表示，關(guān)稅落地后，中間價不貶反漲，釋放明確的穩(wěn)定信號，17日中間價比模型預(yù)測強(qiáng)近950點，而上周四（13日）則一度強(qiáng)近1400點。近期美元指數(shù)也走弱，從此前的108區(qū)間回到了106附近。

人工智能（AI）浪潮為中國股市尤其是科技股注入信心。據(jù)記者了解，近兩周國際對沖基金已先行涌入中國科技資產(chǎn)。高盛最新提出，未來十年，AI的廣泛普及有望推動中國股票整體盈利每年提高2.5%。增長前景改善加之潛在的信心提升預(yù)計將推動中國股票的合理價值提高15%~20%，并可能帶來超過2000億美元的投資組合資金流入。

人民幣穩(wěn)步走升

在美國總統(tǒng)特朗普正式就任后，人民幣勢如破竹，截至北京時間1月24日16:30，美元/離岸人民幣報7.2432，當(dāng)日大漲近400點。相較于1月的7.37附近的最弱位置，大漲近1300點。

然而，2月初，關(guān)稅沖擊再起，特朗普簽署行政令，從2月4日開始對來自加拿大和墨西哥的進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅（已延遲1個月），對來自中國的商品加征10%的關(guān)稅（在此前25%的基礎(chǔ)上）。隨后人民幣有所走弱，近期又升回至前期的位置。

在此期間，中國科技股勢如破竹，恒生科技指數(shù)年初以來漲幅超25%，阿里巴巴港股股價從年初低點漲近50%。

高盛認(rèn)為，目前美元/人民幣即期匯率風(fēng)險偏向下行（即指向人民幣升值），因為市場上美元多頭倉位已然擁擠。

同時，中國央行并未表現(xiàn)出希望推動人民幣走弱的跡象。恰恰相反，1月，央行發(fā)行了2025年第一期中央銀行票據(jù)，規(guī)模為600億元人民幣，這是近年來發(fā)行的單只規(guī)模最大的離岸央票；2月，央行將發(fā)行2025年第二期和第三期央票，總計600億元。

2月關(guān)稅生效首日，人民幣中間價比此前調(diào)強(qiáng)了5點，這意味著，鑒于2%的日波動區(qū)間，在岸人民幣最多跌至7.3127?？傮w而言，這表明中國的匯率定價偏好并未發(fā)生變化（此前眾多機(jī)構(gòu)預(yù)計央行可能會順勢調(diào)貶中間價）。在華爾街大行看來，目前只要貿(mào)易談判仍在進(jìn)行，央行不太可能讓中間價突破7.2。

美國例外主義受質(zhì)疑？

美元近期持續(xù)走弱，進(jìn)一步助力了人民幣走穩(wěn)。

年初以來，強(qiáng)美股和強(qiáng)美元承壓。當(dāng)前，美元指數(shù)距1月高點下挫近3%，10年期美國國債收益率距1月高點下行35個基點（BP），且美債收益率曲線進(jìn)一步趨平；全球股市表現(xiàn)好于美股。

“美國例外主義（US Exceptionalism）似乎不那么‘例外’了，其他國家與美國開展關(guān)稅談判的可能性有所增加，非美元資產(chǎn)風(fēng)險溢價因而有所降低。”渣打全球首席投資官羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱，目前，“做多美元”交易經(jīng)受挑戰(zhàn)，另一個受到挑戰(zhàn)的交易就是“看淡亞洲，包括中國”。

一方面，美國通脹仍居高不下，1月CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，這導(dǎo)致降息預(yù)期被進(jìn)一步推遲，美聯(lián)儲主席鮑威爾在上周的國會聽證會上也重申了“不急于降息”的立場；但另一方面，特朗普推遲實施“對等關(guān)稅”以及俄烏和談的希望還是提振了市場的樂觀情緒。兩種力量中和之下，美元近期掉頭向下。這可能也表明，未來關(guān)稅問題的變化仍是主導(dǎo)美元的關(guān)鍵力量。

“由于美元指數(shù)暫時缺乏利好支撐，可能延續(xù)調(diào)整走勢。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者。

特朗普政府2月13日強(qiáng)調(diào)，將首先關(guān)注那些對美貿(mào)易逆差最高或失衡最嚴(yán)重的國家和地區(qū)，包括中國、歐盟和墨西哥。但迄今為止，美國對華關(guān)稅新公布的細(xì)節(jié)相對較少。在羅伯遜看來，中國市場將得以稍事喘息。

多家機(jī)構(gòu)分析師還對記者表示，盡管近四周市場大范圍賣出美元，但目前對做空美元對離岸人民幣的興趣不大，關(guān)稅的不確定性仍是懸在市場頭上的一把利劍。同時，盡管DeepSeek大受追捧，投資者對中國股市的興趣再度上升，但中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍待觀察，目前通脹下行的壓力仍存，即名義GDP持續(xù)面臨下行風(fēng)險，這意味著，股市更大面積的反彈或僅限于特定行業(yè)。

近兩周海外對沖基金集中加倉

對于人民幣匯率而言，投資項下的資金流入亦是關(guān)鍵因素。記者從部分投行處了解到，近兩周，不少“熱錢”已提前開始布局。

某外資投行稱，從對沖基金在中國股票的倉位來看，去年12月左右，仍處于6.5%的歷史低點附近，現(xiàn)在已提升到7.9%，主要發(fā)生在過去兩周之內(nèi)。但相比去年9月24日開始的由政策刺激引發(fā)股市全面上漲，當(dāng)前的外資倉位仍然不高，當(dāng)時的高點一度達(dá)到10%左右。此外，目前海外主動型長線資金的回流速度仍較為緩慢。

外資從看法改善到實際采取投資行動往往存在時滯。高盛在最新發(fā)布的報告《AI改寫格局》中提及，DeepSeek-R1的橫空出世，連同其他近期推出、被視為具有全球競爭力和成本效益的中國AI模型一道，改變了中國的科技題材敘事，提振了投資者對于AI帶動經(jīng)濟(jì)增長和經(jīng)濟(jì)效益的樂觀情緒，并助力恒生科技指數(shù)、MSCI中國指數(shù)在過去1個月大漲27%和19%。而自2022年11月ChatGPT面市以來，美國股市飆升50%，市值增加了13萬億美元。

高盛認(rèn)為，AI提振了企業(yè)盈利、股票估值倍數(shù)和投資組合流動性。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，未來十年，AI的廣泛普及有望推動中國股票整體盈利每年提高2.5%。增長前景改善加之潛在的信心提升預(yù)計將推動中國股票的合理價值提高15%~20%，并可能帶來超過2000億美元的投資組合資金流入。這些因素促使高盛將MSCI中國和滬深300指數(shù)目標(biāo)點位分別上調(diào)至85點和4700點，意味著未來12個月分別存在16%和19%的上漲空間。

不過高盛也提及，“要解決根深蒂固的宏觀挑戰(zhàn)并推動股市的可持續(xù)上漲，強(qiáng)有力的政策刺激仍不可或缺”。

瑞銀股票策略研究主管王宗豪對記者表示，從基本面看，AI對大多數(shù)公司的收入貢獻(xiàn)有限，而且激烈的競爭可能在短期內(nèi)限制盈利上行空間。不過，由于流動性充足、利率下降，AI相關(guān)股票擁有估值上漲機(jī)會，而持續(xù)上漲則主要由宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動。