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特朗普交易的天敵,是特朗普本人。特朗普在提高關(guān)稅、削減開支等議題上橫沖直撞,令市場(chǎng)膽戰(zhàn)心驚,美股繼續(xù)下挫,S&P500指數(shù)已經(jīng)跌回去年9月底特朗普交易興起時(shí)的水平。同時(shí),一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期,特朗普衰退概念成為市場(chǎng)魔咒,資金對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫,美聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)政部長(zhǎng)不得不出面喊話,以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。
經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下,美元匯率再次下探,歐洲貨幣領(lǐng)漲。美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書表述經(jīng)濟(jì)“略有增長(zhǎng)”,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示不急于降息。中國政府將2025年增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為5%左右,赤字率4%。德國候任總理默茨打算突破預(yù)算限制,德國債市暴跌。OPEC+宣布終止減產(chǎn)計(jì)劃,油價(jià)一度大跌,但上周五俄羅斯和美國分別干預(yù),布倫特原油價(jià)格回穩(wěn)。黃金重回升勢(shì)。特朗普虛擬幣計(jì)劃遜于市場(chǎng)預(yù)期,但逼多過后比特幣價(jià)格回穩(wěn)。
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow模型估計(jì)美國經(jīng)濟(jì)目前增長(zhǎng)約為-2.4%。從消費(fèi)信心、通脹預(yù)期、畢業(yè)生就業(yè)、信用卡逾期等數(shù)字看,經(jīng)濟(jì)的確面臨挑戰(zhàn),第一季度增長(zhǎng)進(jìn)一步下滑(甚至出現(xiàn)輕微負(fù)增長(zhǎng))的可能性頗大。特朗普的關(guān)稅政策和削減政府開支,也為經(jīng)濟(jì)帶來巨大不確定性,所以在某種意義上,市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂是有道理的。
然而,我們必須區(qū)分經(jīng)濟(jì)下滑和經(jīng)濟(jì)衰退,必須區(qū)分經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的萎縮和經(jīng)濟(jì)不確定性。目前美國的就業(yè)形勢(shì)和工資上漲雖然出現(xiàn)了弱化,但整體底蘊(yùn)看來并不弱。除了最低收入群體外,筆者認(rèn)為消費(fèi)在轉(zhuǎn)弱,但還撐得住;只要整體消費(fèi)撐得住,經(jīng)濟(jì)更像是軟著陸(不排除第一季度出現(xiàn)暫時(shí)性負(fù)增長(zhǎng)),而非市場(chǎng)所擔(dān)心的衰退。
鮑威爾在最新的公開談話中,形容經(jīng)濟(jì)“in good shape”(狀態(tài)良好),盡管政策不確定性“高企”。這基本反映了貨幣政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本判斷,其結(jié)論自然是有足夠的空間和時(shí)間來等待特朗普新政塵埃落定。近來市場(chǎng)對(duì)降息時(shí)機(jī)的預(yù)期有所提前,但是筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)等待的原因主要是特朗普政策,所以六個(gè)月的觀察期和兩個(gè)月的市場(chǎng)溝通期難以壓縮,之后降息速度可能略微提速。
無獨(dú)有偶,美國財(cái)長(zhǎng)本森特也出來喊話。針對(duì)連續(xù)下跌的股市,他微妙地表達(dá)了兩個(gè)意思:1)總統(tǒng)每天看股票,不存在特朗普毒藥;2)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“戒癮排毒期”,這是必要的政策調(diào)整,不要指望政府出手干預(yù)股市,“好的政策,最終會(huì)推動(dòng)股市上漲”。第一層意思是,特朗普不是股市的天敵;第二層意思是,陣痛期難以避免,作好短痛準(zhǔn)備。
本森特談話中最重要的部分在于美元,他強(qiáng)調(diào)美國的強(qiáng)美元政策沒有改變。美元指數(shù)在過去一星期下挫近四個(gè)點(diǎn),其背后既有對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,也有特朗普交易逆轉(zhuǎn)的沖擊,還有對(duì)新政府美元政策的疑惑。特朗普曾有推動(dòng)弱美元的歷史,而美國財(cái)政部在過去二十年都以強(qiáng)美元作為政策基調(diào)。這是本森特上任以來第一次清晰表明他對(duì)美元的立場(chǎng)。
美銀美林近來發(fā)表的一份調(diào)查顯示,當(dāng)被問及對(duì)哪一類資產(chǎn)看多的時(shí)候,56%的基金經(jīng)理看好AI概念的M7股票。毫無疑問這是市場(chǎng)上最擁擠的交易,哪怕最近經(jīng)歷了劇烈調(diào)整,資金依然近乎宗教般的虔誠,看好比率和過去兩個(gè)月差不多。第二被看好的是美元,17%基金經(jīng)理看好。作為一種貨幣,這個(gè)比率是相當(dāng)高的,不過比上個(gè)月少了10個(gè)百分點(diǎn)。第三被看好的是虛擬貨幣,13%。
當(dāng)被問及如何對(duì)沖特朗普全面貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),58%受訪者指向黃金,15%美元,9%三十年國債,7%能源和大宗商品。黃金作為避險(xiǎn)工具被看高一線,是可以理解的,其他幾類資產(chǎn)的選擇就顯得比較離散,基金經(jīng)理們自己恐怕信心也不足。特朗普新政帶來的沖擊是全方位的、爆炸性的和不可測(cè)的,近來特朗普交易被特朗普本人暴打,頗具諷刺意味。
有4%的基金經(jīng)理看好中國科技公司,這與兩個(gè)月前的0相比有進(jìn)步,但是與美國科技公司相比,看好程度仍然很低,估值比較相差更遠(yuǎn)。DeepSeek的橫空出世,開啟了中國以AI革命為核心的新一輪創(chuàng)新周期。不僅僅是DeepSeek,中國在人工智能、半導(dǎo)體、機(jī)器人等一系列領(lǐng)域,紛紛出現(xiàn)了突破性進(jìn)展。
本創(chuàng)新周期的一個(gè)重要特征,是中國AI產(chǎn)業(yè)鏈終于形成了閉環(huán)生態(tài)鏈。大語言模型、算力芯片、云平臺(tái)、應(yīng)用場(chǎng)景和數(shù)據(jù)沉淀,在各自領(lǐng)域產(chǎn)生出良性生態(tài)圈、投資鏈和產(chǎn)業(yè)鏈,在政策端、技術(shù)端、需求端共同發(fā)力,相互扶持。上述五大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié),基本上都有較強(qiáng)的國際競(jìng)爭(zhēng)力,而且每一環(huán)都可以在沒有海外支持的情況下自主運(yùn)作。筆者相信一個(gè)全新的科技創(chuàng)新周期已經(jīng)成型。
本周數(shù)據(jù)聚焦點(diǎn)有兩個(gè):1)美國2月份核心CPI,預(yù)計(jì)3.3%;2)美國密歇根消費(fèi)信心指數(shù),估計(jì)繼續(xù)下滑。另外關(guān)注中國兩會(huì)和加拿大新總理的新政策。
【作者系淡水泉(香港)總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,本文不構(gòu)成淡水泉關(guān)于任何證券或投資工具的投資意見或建議,市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資須謹(jǐn)慎】
當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)下跌約15%時(shí),特朗普可能被迫在貿(mào)易政策上做出妥協(xié)。
港股可能在3月上旬到4月初面臨較為明顯的獲利回吐壓力,但也將提供較好的買入機(jī)會(huì)。
央行明確的維穩(wěn)信號(hào)、美元走弱、貿(mào)易關(guān)稅暫未升級(jí)、中國科技股資產(chǎn)重估等因素都發(fā)揮了關(guān)鍵作用。
微信AI搜索灰度測(cè)試接入DeepSeek;深圳市全面啟用DeepSeek;馬斯克:Grok 3將于太平洋時(shí)間周一晚上8點(diǎn)發(fā)布。
關(guān)稅似乎會(huì)推升通脹以及通脹預(yù)期,這也是目前“特朗普交易”面臨的復(fù)雜性。