黃金熱潮下，赤峰黃金“趁熱”沖刺港股上市。

2月18日，赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“赤峰黃金”）通過港交所上市聆訊。繼紫金礦業(yè)、山東黃金之后，赤峰黃金或成為第三家“A+H”兩地上市的黃金股。

2025年，黃金價格屢創(chuàng)新高，2月11日，倫敦金現(xiàn)貨價格觸及2942美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

“金價上行周期中，金礦股業(yè)績普遍受到大幅提振，”一位黃金行業(yè)分析師對第一財經(jīng)稱，赤峰黃金在推進港股上市計劃的同時，也面臨著收入結構集中、金價周期影響以及海外礦產不確定因素等多重挑戰(zhàn)。

黃金價格成“雙刃劍”

具體看來，赤峰黃金的港股上市計劃始于2024年6月，公告顯示，赤峰黃金此次擬發(fā)行不超過3.38億股H股并在香港聯(lián)交所上市。募資將主要用于境內外業(yè)務擴張（包括礦山擴建、勘探增儲）、并購整合及補充流動資金。

不過赤峰黃金的核心收入依賴黃金業(yè)務，截至2024年9月30日，黃金銷售收入占總收入比例高達89.4%。

2015年至2023年，公司A股凈利潤從2.37億元攀升至8.71億元，但增長路徑并非一帆風順：2018年因行業(yè)周期調整虧損1.14億元，2022年受海外高稅率拖累凈利潤下滑19.5%至4.94億元。

國際金價波動是業(yè)績起伏的關鍵變量。過去十年，倫敦金現(xiàn)貨價格經(jīng)歷多輪震蕩，2015年暴跌28%，2018年累計下跌1.57%，2021-2022年連續(xù)兩年累計跌幅約4%。2024年，受益于倫敦金價年內27%的漲幅，赤峰黃金凈利潤預計達17.3億至18億元，同比增幅超115%。

上述黃金行業(yè)分析師稱，赤峰黃金絕大部分收入來自黃金銷售，但黃金價格受多種因素影響，這些因素復雜多變且難以預測，從而影響公司收入和利潤。同時，黃金資源量及儲量估計基于假設價格，實際價格偏離可能導致減值、重列及相關費用增加。

除了主營業(yè)務集中度較高，赤峰黃金的主要客戶集中度同樣較高。

18日披露的公告顯示，赤峰黃金的主要客戶群體涵蓋了貴金屬和其他有色金屬的精煉商、交易公司以及銀行。公司前五大客戶近4年為公司貢獻的收入分別約29.46億元、53.45億元、55.65億元及49.04億元，分別占同期總收入的77.9%、85.4%、77.1%及78.8%。

其中，赤峰黃金最大客戶近年來的年度的收入貢獻分別為56.2%、41.5%、37.0%及34.4%。盡管最大客戶的收入占比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，但前五大客戶的整體集中度仍然保持在較高水平。公司也稱，在客戶多元化方面存在潛在的優(yōu)化空間。

海外礦產投資風險

從業(yè)務布局看，赤峰黃金的海外市場占比較大。

截至2024年9月30日，公司總資產中約65.2%來自海外業(yè)務。截至2023年底，公司海外業(yè)務分別占黃金總產量及總收入的76.9%和71.9%。

據(jù)公告披露，赤峰黃金主要通過六大金礦開展黃金生產業(yè)務，包括中國的吉隆金礦、五龍金礦、錦泰金礦和華泰金礦，以及老撾的塞班金銅礦和加納的瓦薩金礦。此外，公司在中國吉林省運營瀚豐多金屬礦。

截至2024年9月30日，赤峰黃金海外金礦的礦產資源量估計約為9112.9萬噸，中國礦山的礦產資源量估計約為1889.3萬噸。

“海外礦業(yè)的投資受國際政治、經(jīng)濟環(huán)境、產業(yè)政策、市場環(huán)境等方面的影響，投資收益存在不確定性。”滬上一位中型券商人士對第一財經(jīng)記者分析稱，且礦產資源勘探充滿變數(shù)，可采資源的開發(fā)需獲得當?shù)卣鷾剩资苋谫Y、巖土、管理及成本問題影響。即便發(fā)現(xiàn)礦床，從勘探到生產也需要大量時間和資金，期間市場及經(jīng)濟可行性可能發(fā)生變化，資源量轉化為儲量的過程無法保證。

截至2021年底，赤峰黃金資產負債率為38%，到了2022年底增長至58%，公司負債總額在2023年達到峰值后略有下降，但截至2024年9月30日，公司資產負債率仍高達51%，高于同行水平。

對比來看，截至2024年9月底，湖南黃金、山金國際、四川黃金的資產負債率分別為15.87%、21.08%和27.58%，西部黃金和中金黃金的資產負債率分別為36.04%和42.47%。赤峰黃金的負債率均高于上述公司。

赤峰黃金的其他非流動資產也呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。截至2022年底，公司其他非流動資產為人民幣1.455億元，至2023年12月31日增加45.7%至2.121億元。這一增長主要由于山東長龍三輝建設工程有限公司選礦廠擴建項目的預付款項增加，導致工程施工及設備預付款項增加人民幣4940萬元。

上述券商人士稱，礦業(yè)公司在順周期時，主營業(yè)務增長和投資收益可帶來業(yè)績加成；但在逆周期時，高負債和投資風險可能成為業(yè)績拖累。

截至2025年2月18日，赤峰黃金A股收盤價報19.56元，總市值325.46億元。