2月18日，A股走弱，債市也進(jìn)一步回調(diào)，國債期貨全線收跌。包括前期相對堅挺的長債在內(nèi)，銀行間債券市場各期限國債品種收益率多數(shù)出現(xiàn)不同程度上行。

多位固收研究人士表示，盡管長期視角寬貨幣預(yù)期仍在，資產(chǎn)荒沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，但當(dāng)前債市多空博弈有所加劇，預(yù)計降準(zhǔn)前資金面仍維持偏緊狀態(tài)，推動收益率曲線上移。

日前，財政部宣布18日開展2025年2月國債做市支持操作，操作方向為隨賣，涉及2年和3年期品種合計8.9億元。在市場人士看來，作為財政部一項常規(guī)操作，此舉可以調(diào)整相應(yīng)券種的供求關(guān)系、提高國債二級市場流動性，但影響更多體現(xiàn)在局部，接下來債市的整體走勢仍取決于資金面情況。

流動性告急債市博弈加劇

2月18日，國債期貨開盤即走弱，午后有所反彈但仍全線收跌。截至收盤，30年期主力合約跌0.32%，10年期主力合約跌0.17%，5年期主力合約跌0.07%，2年期主力合約跌0.04%。其中，30年期主力合約從上周五以來3個交易日已跌去2%。

現(xiàn)券交易方面，銀行間市場國債各期限品種多數(shù)上行，其中1年期、5年期活躍券收益率分別上行4BP、1BP；10年期國債活躍券“24附息國債11”經(jīng)過1天的多空激烈博弈，最終收于1.67%，與開盤價基本持平；30年期品種“24特別國債06”收益率也在尾盤回落，最終收于1.882%，下行0.8BP。

此前17日，財政部發(fā)布關(guān)于開展2025年2月份國債做市支持操作有關(guān)事宜的通知，宣布對2024年記賬式附息（二十四期）國債（2年期）和2024年記賬式附息（二十二期）國債（3年期）分別進(jìn)行5.2億元、3.7億元隨賣操作，于18日上午進(jìn)行競爭性招標(biāo)。

有券商固收人士表示，財政部開展國債做市支持操作系一項常規(guī)機制，會結(jié)合市場供需情況和央行流動性管理等綜合評估開展，當(dāng)前銀行間“缺錢”明顯，可能導(dǎo)致市場對相關(guān)消息更為敏感。但該項操作主要是調(diào)節(jié)相應(yīng)券種的局部供求關(guān)系，且一般金額不高，短期看對債市整體影響有限。

2016年9月底，為支持國債做市，提高國債二級市場流動性，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，財政部、央行發(fā)布公告，宣布建立國債做市支持機制。該機制是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新近發(fā)行的關(guān)鍵期限國債做市的市場行為。

“當(dāng)某只關(guān)鍵期限國債在國債二級市場上乏人問津，呈現(xiàn)明顯供大于求現(xiàn)象時，財政部從做市商手中予以買回，即隨買操作；當(dāng)某只關(guān)鍵期限國債在國債二級市場出現(xiàn)明顯供小于求現(xiàn)象時，財政部向做市商賣出適量國債以供流通，即隨賣操作。”當(dāng)時財政部和央行金融市場司等有關(guān)司局負(fù)責(zé)人答記者問時表示。

從相關(guān)工作開展流程來看，國債做市支持操作額是綜合考慮中央庫款預(yù)測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況，由財政部會同央行決定。根據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，初期國債做市支持每月最多開展一次操作，原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日；開展隨買操作時，計劃每次規(guī)模不超過20億元，隨賣操作每次規(guī)模不超過30億元。

回顧來看，既往月份財政部的國債做市支持操作主要以隨賣為主，涉及券種和操作額會因市場情況變化有所不同。

2024年以來，財政部國債做市支持操作方向均為隨賣，券種以2年、3年和5年期為主，其中2024年4月～7月、12月操作額較高，分別為29.8億元、24.6億元、18.9億元、24.9億元、17.9億元，其中除7月操作兩券種均為10年期品種外，其余大額操作以中短期品種為主。今年1月，財政部國債做市支持隨賣操作券種為10年期和2年期品種，總金額為7.7億元。

去年以來，在宏觀經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇、寬貨幣環(huán)境、資產(chǎn)荒等多重因素助推下，我國債券市場走出長牛行情。但年關(guān)剛過，資金面未能如市場預(yù)期般轉(zhuǎn)松，短債市場率先出現(xiàn)回調(diào)，長債利率雖相對堅挺，但考慮到資金面短期內(nèi)大概率繼續(xù)維持偏緊局面，機構(gòu)對后市判斷分歧加劇。

上周五，財政部新發(fā)行的1年期和50年期國債利率雙雙“發(fā)飛”，加上金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，進(jìn)一步引起市場對銀行間“缺錢”的關(guān)注。（詳見報道《國債“發(fā)飛”、二級市場收益率上行，銀行間缺錢會持續(xù)多久？》）

降準(zhǔn)時點受關(guān)注

那么，國債做市支持操作對銀行體系流動性管理有何影響？中信證券FICC分析師丘遠(yuǎn)航對第一財經(jīng)表示，財政部國債做市支持操作的影響更多在局部調(diào)節(jié)，對資金面及債市走勢整體影響不大，接下來主要還是要看央行操作。

“一般來說，只有在二級市場不能有效滿足做市需要，或某只關(guān)鍵期限國債在二級市場流動性較差時，財政部會同中國人民銀行將考慮開展國債做市支持操作。”上述財政部和央行有關(guān)司局負(fù)責(zé)人表示，建立國債做市支持機制是主要發(fā)達(dá)國家促進(jìn)國債市場健康發(fā)展的通行做法，該機制在國債二級市場上主要起到“拾遺補缺”作用，其操作規(guī)模一般不大，加上相關(guān)操作會充分考慮中央庫款預(yù)測、銀行體系流動性等情況，因此不會對銀行體系流動性產(chǎn)生大的影響。

2月18日，央行開展了4892億元7天期逆回購操作，考慮到當(dāng)天有330億元逆回購和5000億元MLF到期，相當(dāng)于凈回籠資金438億元。

春節(jié)假期結(jié)束后首周和第二周，央行分別通過公開市場操作凈回籠資金10213億元、4709億元。中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，盡管節(jié)后資金情緒偏緊，商業(yè)銀行面臨負(fù)債壓力，但央行延續(xù)資金凈回籠，延續(xù)了今年以來政策表述寬松、實際操作穩(wěn)健的特征。

隨著稅期臨近和地方債供給增加，市場密切關(guān)注央行下一步公開市場操作動向，但考慮到內(nèi)外部環(huán)境，對于降準(zhǔn)等寬貨幣政策節(jié)奏放緩已有共識。

“降準(zhǔn)之前資金面預(yù)計維持偏緊狀態(tài)，推動收益率曲線上移，打消債市過強的資本利得預(yù)期。”丘遠(yuǎn)航對第一財經(jīng)表示。此前他也在報告中提到，預(yù)計兩會前貨政操作或維持穩(wěn)健偏松，長債利率低位震蕩。如果政府債供給提速致資金收緊，一季度末至二季度初可以關(guān)注降準(zhǔn)落地的可能性。

18日，銀行間質(zhì)押式回購利率多數(shù)繼續(xù)上行，其中DR001加權(quán)均價上行2.69BP至1.9655%，DR007大幅上行28.8BP至2.3447%。全市場利率方面，上證所GC001、GC007均有不同程度回落，深交所R001、R007分別收于1.95%、2.19%，全天均價2.135%、2.271%，分別上行3.3BP、18.6BP。