2月21日，多家科技股迎來大漲。截至港股收盤，嗶哩嗶哩、阿里巴巴、聯(lián)想集團漲逾14%。同日發(fā)布財報的網(wǎng)易一度下跌近3%，收漲1.2%。

20日晚間，多家中國科技公司發(fā)布了最新財報，帶動此輪集體上漲。中概股“重估”熱潮下，不少國際投行開始重估中國科技股。 這輪中概股重估熱潮中，中國科技股的表現(xiàn)能持續(xù)嗎？許多中國科技股正在迎來關(guān)鍵一戰(zhàn)。

多家公司目標(biāo)價上調(diào)

隨著中概股財報的密集披露，多家機構(gòu)上調(diào)了中國科技公司的目標(biāo)價。2月21日，摩根大通將阿里巴巴目標(biāo)價格從125美元上調(diào)至170美元，高盛將阿里巴巴美股和港股目標(biāo)價由117美元和114港元，分別升至160美元和156港元，維持“買入”評級。高盛升嗶哩嗶哩目標(biāo)價至 185 元，花旗升嗶哩嗶哩目標(biāo)價至 23 美元。聯(lián)想集團也被高盛維持予其“買入”評級，目標(biāo)價由13.28港元上調(diào)至14.9港元。

從財報亮點來看，阿里巴巴方面，阿里云在報告期內(nèi)實現(xiàn)營收317.42億元，同比增長13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍，淘天集團客戶管理收入同比增長9%；B站該季度調(diào)整后凈利潤及美國會計準則下的凈利潤均為正，分別為4.5億元及8900萬元，首次實現(xiàn)全面利潤轉(zhuǎn)正；聯(lián)想集團該季度營收1351億人民幣，同比增長20%，創(chuàng)下過去三年來最高季度營收。

上述被大行看好的中國科技公司均在核心業(yè)務(wù)中展現(xiàn)了增長力。

阿里在淘天用戶體驗提升和有效商業(yè)化舉措帶動客戶管理收入增長外，大幅增加資本開支繼續(xù)加大對阿里云的投入。財報發(fā)布后的電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示，未來三年可能是阿里集團歷史上云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入最大的三年，但阿里從目前看到的用戶需求以及行業(yè)未來判斷，這些投入下去的整體的基礎(chǔ)設(shè)施很快會被內(nèi)外部的客戶需求所消化。

該季度，推動B站業(yè)務(wù)增長的主要是游戲和廣告業(yè)務(wù)。財報顯示，B站游戲業(yè)務(wù)收入同比增長達79%，廣告收入同比增長24%，海豚投研認為，Q4下實實在在的正盈利出來了，是廣告和游戲缺一不可的貢獻（帶動毛利率提升），以及繼續(xù)緩慢提效（控制經(jīng)營費用增長）。如果 2025 年游戲不佳，利潤將繼續(xù)在季節(jié)間波動。該季度，B站《三國：謀定天下》（以下簡稱《三謀》）爆火，B站董事長兼CEO陳睿在電話會上表示，此前對《三謀》制定的最重要的一個目標(biāo)是長線運營，“有信心《三謀》在未來五年都貢獻出好的業(yè)績以及穩(wěn)定的運營結(jié)果。我們團隊的原話是說我們要把《三謀》做成一個能夠讓用戶玩到老的游戲項目”。

聯(lián)想也創(chuàng)下過去三年來最高季度營收，三個主營業(yè)務(wù)均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，PC以外業(yè)務(wù)在集團總營收占比超過46% 。Gartner預(yù)測，2025年將是PC市場加速復(fù)蘇的一年，AI PC滲透率將同比超165%。還有機構(gòu)預(yù)計2027年AI PC占比將達81%。此外，摩托羅拉出貨量在中國以外的國際市場排名升至前五，聯(lián)想智能手機業(yè)務(wù)打了翻身仗。

網(wǎng)易則在今日被花旗下調(diào)了預(yù)期，花旗今日發(fā)布研報稱，花旗分部加總估值（SOTP）的網(wǎng)易目標(biāo)價從 121美元調(diào)整為118美元?？傮w來看，網(wǎng)易四季度業(yè)績喜憂參半，總收入遜于預(yù)期，但 Non-GAAP凈利潤超預(yù)期，海豚投研認為，網(wǎng)易收入上體現(xiàn)為手游比預(yù)期差、端游超預(yù)期，有道、云音樂較弱，利潤端則表現(xiàn)較好，主要得益于銷售費用的大幅下降。費用下降可能與網(wǎng)易前段時間的內(nèi)部營銷線的貪腐整改，以及發(fā)行戰(zhàn)略有關(guān)，因此對營銷費用有一些一次性的影響。不過，花旗稱，鑒于網(wǎng)易估值具有吸引力、現(xiàn)金流強勁以及持續(xù)的股東回報，維持 “買入” 評級。

總體來看，中概股股價整體上揚的背后，更多中國科技公司正在走出增長疲軟或改善盈利指標(biāo)，向市場展現(xiàn)出成長性。

未來展望

展望未來，隨著DeepSeek等中國科技進展引起國際關(guān)注，中國科技股站在了近年來最接近集體“重估”的節(jié)點。

“目前投資者逐步認識到，中國的AI發(fā)展可能不需要大規(guī)模資本投入，即便高端GPU供應(yīng)受限，仍然具備縮小甚至彌合技術(shù)差距的能力。中美競爭的焦點已從貿(mào)易關(guān)稅拓展到高端制造，現(xiàn)在進一步集中到AI，使該領(lǐng)域的投資邏輯發(fā)生變化。中國可能憑借一系列優(yōu)勢加速AI落地：龐大的工程師儲備、豐富的數(shù)據(jù)資源、成熟的社交網(wǎng)絡(luò)和電商生態(tài)、潛在政府政策支持?！蹦Ω康だ紫袊善辈呗詭熗鯙]表示。

這也意味著，中國科技股有望在這波浪潮中獲得更多資本關(guān)注，展現(xiàn)持續(xù)增長性，對它們來說既是機遇也是挑戰(zhàn)。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)今日發(fā)表機構(gòu)觀點稱，全球股市仍有望延續(xù)漲勢，中國科技股表現(xiàn)應(yīng)會繼續(xù)優(yōu)于大盤。瑞銀認為，自1月中旬以來，中國科技股上漲超過25%，因DeepSeek的出現(xiàn)重新點燃了投資者對中國AI創(chuàng)新的樂觀情緒，并帶動了估值上調(diào)。周一的民營企業(yè)座談會也表明中國政府肯定科技和民營部門在推動國家經(jīng)濟增長中發(fā)揮的作用。

在新的市場環(huán)境下，中概股需要思考的是如何給市場持續(xù)的增長信心。海豚投研認為，B站這一輪漲幅可能與年初部分機構(gòu)預(yù)期有過下調(diào)，對 B 站整體偏謹慎有關(guān)。在中性偏謹慎的市場預(yù)期下，如果管理層能夠?qū)衲暝鲩L指引給到更多的信心，在中國資產(chǎn)做多情緒改善的今年，作為情緒風(fēng)向標(biāo)的 B 站，有望繼續(xù)受益這一輪的重估行情。匯豐在今日的研報中表示，憧憬阿里云業(yè)務(wù)收入將因AI需求強勁上升而加快增長。

抓住DeepSeek影響力及AI浪潮對企業(yè)來說仍是一場長跑。

在交出增長的業(yè)績后，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶對第一財經(jīng)記者表示，DeepSeek的深遠影響力證明了人工智能不僅在云端，還可以通過更高效的模式與端側(cè)算力相結(jié)合，從而更好地實現(xiàn)端側(cè)人工智能，保護個人數(shù)據(jù)和隱私。聯(lián)想PC、手機已接入云端DeepSeek，還基于DeepSeek，通過蒸餾、壓縮等技術(shù)，實現(xiàn)更好的模型和更大的向量模型，與算力的終端相結(jié)合。聯(lián)想集團執(zhí)行副總裁兼中國區(qū)總裁劉軍透露，2月25日，聯(lián)想將對天禧AS做升級，部署DeepSeek 7B的大模型，這是端側(cè)部署這樣規(guī)模大模型的首家AI PC廠商。

“從前年開始AI的突然加速給B站帶來了太多的驚喜?！标愵Ｗ蛉赵谪攬箅娫挄h中提到，在這個過程中，B站的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容價值會在另外一個方面體現(xiàn)出來，因為AI需要好的語料，而B站有較大的中文視頻語料庫”。他認為，B站是一個語料的金礦，尤其像DeepSeek這樣廉價且開源的大模型產(chǎn)生了以后，B站有充分的條件去挖掘優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的價值。

吳泳銘也表示，未來三年，阿里將圍繞AI這個戰(zhàn)略核心，在AI基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)模型平臺及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型等三方面加大投入。同時，他透露，阿里還會在近期發(fā)布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。

等待中國科技公司的挑戰(zhàn)仍不輕松。一個行業(yè)現(xiàn)實是，中國云計算公司利潤率目前仍低于國際同行，對此，吳泳銘表示，由于中國市場競爭激烈，且中國云市場與全球市場存在差異，總體而言，中國市場云計算的利潤率與全球其他公司相比可能會有所不同。云計算兼具規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，在現(xiàn)階段規(guī)模效應(yīng)尤為關(guān)鍵。阿里堅信大規(guī)模的Capex投入未來將對整體硬件采購和大規(guī)模建設(shè)成本帶來顯著改善。這意味著，在充分的市場競爭下，不少中國科技公司仍將處于投入期。

“我們對中國股市持‘中性’立場，但認為互聯(lián)網(wǎng)公司將在基本面改善、股東回報令人鼓舞和宏觀政策持續(xù)提供支持的背景下表現(xiàn)優(yōu)于MSCI中國指數(shù)。更廣泛地看，鑒于AI支出強勁、GDP高速增長以及美國和區(qū)域利率下降，亞洲（日本除外）今年的盈利增長預(yù)計達13%?！比疸y表示。