“宇樹的老股搶不到，機(jī)器人的BP（Business Plan，商業(yè)計(jì)劃書）看不完?！?/p>

這是一位硬科技投資人在朋友圈發(fā)的話。近期，行業(yè)中“宇樹老股”轉(zhuǎn)讓的消息傳出，不少投資人都在感嘆“搶不到”，搶到老股份額的投資人則慶幸“抓住了最后上船的機(jī)會(huì)”。一位投資人向第一財(cái)經(jīng)記者估算，下一輪宇樹估值很有可能由C輪的80億元飆升至200億元。與此同時(shí)，一位私募投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理向記者表示，40%想要認(rèn)購宇樹老股的客戶來自海外。

幾乎高于十倍的投資回報(bào)率可能，讓宇樹在具身智能賽道里，成為了每個(gè)人都想要拿到的“船票”。

500萬元起投，投資者瘋搶

春節(jié)前三天，Ethan拿到了宇樹老股轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目。Ethan所在的私募基金，把這個(gè)機(jī)會(huì)看成是一次給客戶的福利。“投資回報(bào)率可能在十倍以上，大家認(rèn)為這是一個(gè)保守的估計(jì)?！彼麑Φ谝回?cái)經(jīng)記者說。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，宇樹成立以來共經(jīng)歷了九輪融資，除了2017年200萬元的天使輪，B輪以后的融資金額通常都在數(shù)億元人民幣。

“2022年的時(shí)候我們接觸到了宇樹科技，同時(shí)期還有另一家杭州的四足機(jī)器人企業(yè)?！币晃诲e(cuò)失了宇樹投資機(jī)會(huì)的投資者告訴第一財(cái)經(jīng)記者，之所以選擇了后者，是因?yàn)椤案鶕?jù)投資經(jīng)驗(yàn)，后者團(tuán)隊(duì)更加穩(wěn)妥”?！懊１尘埃由县S富的團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)，比當(dāng)時(shí)的王興興看上去更穩(wěn)定一些?！?/p>

這位投資者告訴記者，創(chuàng)始人的學(xué)歷背景確實(shí)會(huì)給初創(chuàng)企業(yè)“鍍金”。完成了7億元天使輪融資的銀河通用創(chuàng)始人王鶴，本科畢業(yè)于清華大學(xué)，博士畢業(yè)于斯坦福大學(xué)，師從美國三院院士Leonidas J.Guibas教授；星動(dòng)紀(jì)元?jiǎng)?chuàng)始人同樣畢業(yè)于清華大學(xué)，直博于加州大學(xué)伯克利分校（UC Berkeley），成立半年就獲得了超億元的天使輪融資。

相比部分創(chuàng)始人的學(xué)歷光環(huán)，王興興并不掩飾自己的“偏科”。在知乎上，王興興對自己在上海大學(xué)研究四足機(jī)器人的經(jīng)歷表示，自己在“考研失?。ㄓ⒄Z悲劇了）”之后，“機(jī)緣巧合”來到了上海大學(xué)。也就是這次機(jī)緣巧合，讓王興興做出了XDog，一個(gè)靠電驅(qū)就能夠達(dá)到波士頓動(dòng)力BigDog運(yùn)動(dòng)性能的四足機(jī)器狗。

“宇樹的核心技術(shù)實(shí)際上就是從四足時(shí)代迭代發(fā)展而來的?！鄙W未源資本合伙人劉蓉告訴第一財(cái)經(jīng)記者，從四足到雙足，宇樹技術(shù)的高效迭代和成本控制讓其迅速鎖定了市場。在2025年CES上，宇樹的工作人員告訴第一財(cái)經(jīng)記者，宇樹四足機(jī)器人的全球市場占比已經(jīng)達(dá)到了60%-70%。

核心技術(shù)的潛力和驗(yàn)證過的商業(yè)模式，讓這家中國頭部機(jī)器人公司成為了行業(yè)的黃金標(biāo)的?！叭鞎r(shí)間里，我大概接觸了十多個(gè)有意向投資的客戶，大概40%來自海外，有美元基金背景?！盓than說，本次合作的投資門檻是500萬元起。

宇樹下輪估值或翻倍，資本押注具身產(chǎn)業(yè)鏈

Ethan告訴第一財(cái)經(jīng)記者，本次宇樹一級市場的資本流動(dòng)，其實(shí)是“意料之外”?！罢f是老股轉(zhuǎn)讓其實(shí)還不太準(zhǔn)確?！盓than說，這次宇樹在一級市場流動(dòng)的股資，實(shí)際上是由于一家參與了宇樹C輪融資的機(jī)構(gòu)存在資金缺口，因此提供了一個(gè)“協(xié)議機(jī)會(huì)”，重新募集與該投資份額等額的資金。

“只要能投進(jìn)去，其他都是后話?！眲⑷卣f，對于機(jī)構(gòu)而言，搶到頭部項(xiàng)目份額意味著基金募資時(shí)擁有“標(biāo)桿案例”，即便短期無法退出，也能通過“隔輪退”的方式賺取估值差?！爱吘瓜乱惠営顦涞墓乐悼赡芫鸵?00億元了?！?/p>

劉蓉透露，春節(jié)前后遞到自己手上的機(jī)器人BP非常多，“很多核心的零部件廠商都在準(zhǔn)備下一輪的融資”。她預(yù)估，今年除了本體廠商之外，機(jī)器人上下游產(chǎn)業(yè)鏈的融資將會(huì)更加頻繁?！耙?yàn)楹芏鄿p速器、電機(jī)制造廠商，本身也在服務(wù)新能源汽車等制造業(yè)，隨著機(jī)器人落地和需求量上漲，他們的財(cái)務(wù)模型會(huì)更加穩(wěn)定?！?/p>

不過，劉蓉也表示，從這個(gè)角度來看，投資人必須把周期拉長，“可能會(huì)拉長到5-10年”。

鼎心資本合伙人潘濤也告訴第一財(cái)經(jīng)記者，今年會(huì)關(guān)注機(jī)器人賽道中的一些新領(lǐng)域。他透露，這些新的機(jī)會(huì)來自于機(jī)器人本體、大小腦、零部件、算法、數(shù)據(jù)訓(xùn)練等多個(gè)方面。

“目前的智能機(jī)器人，仍然是在用傳統(tǒng)工業(yè)控制的產(chǎn)業(yè)鏈來搭建的一個(gè)階段性產(chǎn)品?！睓C(jī)器人所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜冗長，潘濤認(rèn)為，隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，專業(yè)化、定制化的零部件，和逐漸收斂的大模型等會(huì)逐步出現(xiàn)，這些都是他作為投資者可能關(guān)注的領(lǐng)域。

行業(yè)仍處在發(fā)展早期，也意味著具身智能領(lǐng)域的產(chǎn)品落地節(jié)奏并非是具象的。“畢竟機(jī)器人產(chǎn)品想要代替人，一定是一個(gè)很漫長的過程。”潘濤表示，初創(chuàng)企業(yè)在公司的戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)執(zhí)行層面，要圍繞人、財(cái)、物、產(chǎn)、供、銷等一系列資源構(gòu)建達(dá)成平衡。

“企業(yè)面臨的很現(xiàn)實(shí)的問題是，這個(gè)行業(yè)可能需要10年之后，才會(huì)有一個(gè)很大的市場?！迸藵硎?，企業(yè)怎么在這么長的周期當(dāng)中，持續(xù)獲得融資，將會(huì)是后續(xù)拉開競爭差距的關(guān)鍵。

（文中受訪者Ethan為化名）