（本文作者張夏，招商證券首席策略分析師）

從2024年下半年開始，隨著豆包、Deep Seek滲透率接近5%的關(guān)鍵區(qū)間，人工智能板塊超額收益迎來主升浪。對比以往三輪行情，目前人工智能（中證）相對WIND指數(shù)超額收益倍數(shù)是1.36倍，持續(xù)時間大約五個月，類似于2013年的5月移動互聯(lián)網(wǎng)，2016年8月食品飲料，2020年12月電動車，未來超額收益持續(xù)的時間和幅度還有相當(dāng)大的空間。如果需要關(guān)注風(fēng)險點，在3月下旬開始，需要階段性關(guān)注人工智能板塊在業(yè)績披露期原因出現(xiàn)超額收益回落的可能。

【觀策·論市】并非2015，AI+行情演繹到哪個階段了？賽道投資的基本原則中，5~10%是區(qū)分主題概念投資和賽道/產(chǎn)業(yè)趨勢投資的關(guān)鍵分水嶺。“5-10”滲透率被突破，則超額收益迎來主升浪。在過去10多年最典型的2013年移動互聯(lián)網(wǎng)、2016年食品飲料、2020年電動車行情中，當(dāng)滲透率突破5-10%關(guān)鍵閾值，賽道迎來主升浪。AI+應(yīng)用在去年季度開始滲透率突破5%，滲透率在快速提升過程中，賽道進入超額收益主升浪。目前人工智能（中證）相對WIND指數(shù)超額收益倍數(shù)是1.36倍，去年九月到今年2月時間上是五個月。對比以往三輪行情，處在類似2013年的5月移動互聯(lián)網(wǎng)，2016年8月食品飲料，2020年12月電動車相似的位置。從風(fēng)險點來看，因為AI+上漲的公司，有很大一部分不會在年報和一季報體現(xiàn)出業(yè)績的高增長。因此四月AI+缺乏業(yè)績支撐的股票有一定風(fēng)險。回望過去兩年，AI板塊階段性超額收益都曾因為財報季的到來而出現(xiàn)了明顯回落。3月下旬開始，我們需要階段性關(guān)注人工智能板塊超額收益回落的可能。

【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周影響A股市場整體表現(xiàn)較好的主要原因有：（1）國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭全面發(fā)力AI，如騰訊微信接入DS大模型、阿里資本開支大超市場預(yù)期等；（2）市場量能伴隨指數(shù)上行邊際轉(zhuǎn)暖，且市場主線較為明晰（AI+）；（3）地緣政治局勢階段性緩和，外部環(huán)境相對穩(wěn)定；（4）港股核心科技延續(xù)資產(chǎn)“重估”邏輯，帶動A股科技走強。

【中觀·景氣】節(jié)后工地復(fù)工進度低于去年同期，二手房成交相對活躍。本周中觀指標顯示景氣改善的領(lǐng)域主要有消費電子、電力設(shè)備、地產(chǎn)成交價格及面積等，春節(jié)后工地復(fù)工慢于去年同期，1月份汽車產(chǎn)銷同比增幅收窄。具體看：1）12月份智能手機出貨量同比由負轉(zhuǎn)正；2）1月充電樁數(shù)量累計同比增幅擴大；1月汽車產(chǎn)銷同比增幅收窄；3）春節(jié)后工地復(fù)工進度低于去年同期，非房地產(chǎn)項目開復(fù)工率、勞務(wù)上工率、資金到位率等均優(yōu)于房建項目，考慮到房地產(chǎn)項目資金到位率同比轉(zhuǎn)正，后續(xù)復(fù)工進度有望加快。4）1月份70大中城市商品房銷售價格指數(shù)同比降幅收窄，二手房成交相對活躍；13大中城市平均二手房成交面積十日均值邊際改善，并且處于歷年同期較高水平。后續(xù)推薦關(guān)注消費電子景氣上行，基建復(fù)工提速以及地產(chǎn)成交改善帶來的產(chǎn)業(yè)鏈機會。

【資金·眾寡】融資大幅凈流入、ETF持續(xù)凈贖回。融資資金前四個交易日合計凈流入260.3億元；新成立偏股類公募基金43.6億份，較前期上升38.6億份；ETF凈贖回，對應(yīng)凈流出357.8億元。行業(yè)偏好上，融資資金凈買入電子、電力設(shè)備、機械設(shè)備等；消費ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東規(guī)模擴大，計劃減持規(guī)模提升。

【主題·風(fēng)向】Grok 3正式發(fā)布。北京時間18日中午，馬斯克在X平臺直播發(fā)布旗下xAI公司研發(fā)的最新聊天機器人Grok3。Grok 3和Grok-3mini在數(shù)學(xué)推理、科學(xué)邏輯推理等多方面的性能表現(xiàn)上都超過或媲美Gemini、DeepSeek和ChatGPT等對手。

【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為15.5，較上周上行0.2，處于歷史估值水平的53.0%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)下降，其中，電子、機械設(shè)備和計算機估值漲幅居前，農(nóng)林牧漁、傳媒、煤炭估值跌幅居前。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊。

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