超過(guò)500只產(chǎn)品收益超過(guò)50%甚至翻倍，但部分產(chǎn)品卻仍舊未能走出虧損泥潭。最近半年左右，不少主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)，出現(xiàn)了明顯分化。

公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從去年9月24日到今年2月26日，近99%的產(chǎn)品反彈至今有所收獲，21只基金甚至實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻倍。但有部分產(chǎn)品不僅“顆粒無(wú)收”，甚至逆勢(shì)下跌。

在這期間，部分調(diào)倉(cāng)至科技賽道的基金經(jīng)理實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)上漲，也有基金經(jīng)理頂著壓力堅(jiān)守自己的理念。因此，盡管股市行情持續(xù)向好，但板塊輪動(dòng)下的調(diào)倉(cāng)博弈，正將基金業(yè)績(jī)推向相反的表現(xiàn)。在這波反彈行情中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的首尾業(yè)績(jī)已經(jīng)拉開(kāi)了超過(guò)200個(gè)百分點(diǎn)的差距。

反彈業(yè)績(jī)已出現(xiàn)分化

從去年9月24日以來(lái)，受益于行情回暖，主動(dòng)權(quán)益基金快速收復(fù)失地。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，有可比數(shù)據(jù)的4438只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中（僅計(jì)算初始基金，下同），近99%的產(chǎn)品自去年9月24日以來(lái)的回報(bào)為正，526只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的凈值反彈幅度超過(guò)50%，21只基金的區(qū)間回報(bào)實(shí)現(xiàn)翻倍。

其中，科技賽道是本輪的沖鋒軍，如重倉(cāng)機(jī)器人賽道的永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A，復(fù)權(quán)單位凈值凈增長(zhǎng)率在5個(gè)月內(nèi)暴漲196.15%，規(guī)模也從去年三季度末的4.28億元增至年底的17.62億元，單季度增幅在3倍以上。

其他實(shí)現(xiàn)快速“回血”的基金產(chǎn)品，也大多重倉(cāng)人工智能等相關(guān)賽道。如區(qū)間收益率達(dá)到183.39%的鵬華碳中和主題A，重倉(cāng)的北特科技、禾川科技、五洲新春、肇民科技等均為機(jī)器人相關(guān)概念股，去年9月24日至2月27日，上述三只個(gè)股分別上漲244.17%、292.17%、223.63%，為基金凈值的上漲提供了不少助力。

北交所主題也是本輪“財(cái)富密碼”之一，21只翻倍基中，有5只為相關(guān)主題產(chǎn)品。華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開(kāi)、易方達(dá)北交所精選兩年定開(kāi)A、景順長(zhǎng)城北交所精選兩年定開(kāi)A的區(qū)間回報(bào)超過(guò)120%。

但并非所有公募產(chǎn)品都有這樣的表現(xiàn)，部分目前仍在虧損，8只產(chǎn)品期間累計(jì)跌幅超過(guò)5%。如廣發(fā)資源優(yōu)選A同期下跌9.18%，大成國(guó)家安全A、中信保誠(chéng)新選回報(bào)A等基金的跌幅超過(guò)7%。以此計(jì)算，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品的首尾，已經(jīng)拉開(kāi)了超過(guò)205個(gè)百分點(diǎn)的差距。

部分百億級(jí)產(chǎn)品受熊市期間巨虧拖累，即使在經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)反彈后，過(guò)去三年的虧損超過(guò)20%。Wind數(shù)據(jù)顯示，去年四季度末時(shí)，百億規(guī)?；鸬臄?shù)量只剩27只。截至2月26日，其中10只近三年的跌幅超過(guò)20%，最高者中歐醫(yī)療健康A(chǔ)虧損超過(guò)40%。

調(diào)倉(cāng)博弈：“吃肉”or“挨打”

業(yè)績(jī)分化的背后，是基金經(jīng)理對(duì)重倉(cāng)賽道的選擇，這幾乎成為決定基金業(yè)績(jī)的核心因素。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年9月24日至今年2月27日，計(jì)算機(jī)板塊大漲76.52%領(lǐng)跑，電子、機(jī)械設(shè)備等板塊分別上漲67.77%、55.08%。而煤炭板塊成為了唯一一個(gè)下跌的板塊，區(qū)間跌幅達(dá)到4.89%。

這也直接導(dǎo)致了本輪業(yè)績(jī)“掉隊(duì)者”，大多是減持重倉(cāng)能源板塊的基金。例如區(qū)間下跌6.42%的萬(wàn)家精選A，基金經(jīng)理黃海因重倉(cāng)煤炭板塊，曾在2022年包攬了主動(dòng)權(quán)益冠亞軍。去年四季報(bào)顯示，該產(chǎn)品依舊保持含“煤”量較高的狀態(tài)，十大重倉(cāng)股中8只是煤炭行業(yè)個(gè)股，晉控煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中煤能源同期跌幅超過(guò)18%。

也有部分產(chǎn)品及時(shí)調(diào)整賽道。如明星基金經(jīng)理林清源管理的平安鼎越，去年三季度時(shí)，該基金重倉(cāng)股大部分為券商股、保險(xiǎn)股等非銀金融賽道，四季度時(shí)便轉(zhuǎn)向了電子行業(yè)。在這輪反彈中，該基金區(qū)間漲超45%。

期間漲幅96.33%的德邦鑫星價(jià)值A(chǔ)，曾在2023年重倉(cāng)醫(yī)療保健板塊，隨后便轉(zhuǎn)向了信息技術(shù)板塊。此外，前海開(kāi)源盛鑫也清退了中國(guó)石油、中國(guó)海油等能源板塊，長(zhǎng)江電力、福能股份等公共事業(yè)板塊，轉(zhuǎn)而重倉(cāng)雙環(huán)傳動(dòng)、北特科技、肇民科技等科技相關(guān)個(gè)股。此舉也使得該基金嘗到了換賽道帶來(lái)的業(yè)績(jī)好處，區(qū)間上漲近51%。

基金經(jīng)理是追風(fēng)口，還是堅(jiān)守自己擅長(zhǎng)領(lǐng)域的爭(zhēng)論，此前已經(jīng)開(kāi)始。一位大型公募基金人士說(shuō)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，確實(shí)有部分基金經(jīng)理會(huì)轉(zhuǎn)投熱門(mén)板塊，但是能持續(xù)抓住行業(yè)輪動(dòng)主題的基金經(jīng)理非常少見(jiàn)，不能從結(jié)果反向證明改變賽道行為的正確性。

“在相關(guān)行業(yè)發(fā)展的早期，我們也坐了挺久的‘冷板凳’，但隨著機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等行業(yè)逐漸成熟，現(xiàn)在受到越來(lái)越多的關(guān)注。”永贏(yíng)基金相關(guān)人士說(shuō)，近期互聯(lián)網(wǎng)上對(duì)“智選系列”產(chǎn)品的熱度較高，但建議投資者理性看待，尤其理性操作。對(duì)于具有長(zhǎng)期向好邏輯的賽道，單純地追高或在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)恐慌離場(chǎng)都不是最優(yōu)策略。

市場(chǎng)后續(xù)機(jī)會(huì)在哪

“科技板塊的加速上漲，正在加速計(jì)入投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的樂(lè)觀(guān)表達(dá)，市場(chǎng)情緒的局部高點(diǎn)或?qū)⑤^快形成，行情可能轉(zhuǎn)為震蕩分化。”招商基金指數(shù)部人士告訴第一財(cái)經(jīng)，會(huì)繼續(xù)關(guān)注有望出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)科技方向：AI算力與應(yīng)用、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等，同時(shí)關(guān)注紅利資產(chǎn)的布局機(jī)會(huì)。

對(duì)于近來(lái)熱門(mén)的科技賽道，博時(shí)基金權(quán)益投資四部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理肖瑞瑾對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱(chēng)，從DeepSeek大模型研發(fā)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)大模型研究能力已經(jīng)基本追平海外同行。但在算力芯片領(lǐng)域，受限于國(guó)內(nèi)先進(jìn)半導(dǎo)體工藝制程落后于海外，國(guó)內(nèi)人工智能芯片整體落后于海外，大模型訓(xùn)練所需的算力需求尚未得到充分的國(guó)產(chǎn)供給來(lái)滿(mǎn)足，仍然受制于海外供給。

在人形機(jī)器人方面，肖瑞瑾認(rèn)為：國(guó)內(nèi)目前在人形機(jī)器人VLA大模型研發(fā)領(lǐng)域仍處于跟隨者地位，但憑借堅(jiān)實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)，在人形機(jī)器人硬件領(lǐng)域具備顯著產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，人形機(jī)器人作為大模型的重要落地場(chǎng)景。

也有部分基金經(jīng)理提示了風(fēng)險(xiǎn)。“客觀(guān)來(lái)說(shuō)，當(dāng)前科技板塊擁擠度比較高。”金鷹基金權(quán)益研究部劉忠騰認(rèn)為，總的來(lái)說(shuō)，科技股當(dāng)前也許還有上漲機(jī)會(huì)，但不適合新進(jìn)入場(chǎng)，或許可以適當(dāng)?shù)却?/p>

“對(duì)于科技板塊整體的趨勢(shì)判斷是偏樂(lè)觀(guān)的，行情大概率或?qū)⒄鹗幭蛏?。即使短期出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，可能也會(huì)是一個(gè)比較好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。而且當(dāng)前板塊內(nèi)部各細(xì)分環(huán)節(jié)輪動(dòng)非?？?，切換熱點(diǎn)時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)回調(diào)，所以關(guān)鍵是做好回撤控制。”他說(shuō)。

肖瑞瑾也認(rèn)為，普通投資者在參與科技投資時(shí)，一方面應(yīng)減少參與空有技術(shù)“想象空間”、但無(wú)法產(chǎn)業(yè)落地的概念炒作，一方面也要回避低估值陷阱，尤其是避免投資行業(yè)處于衰退周期的低估值公司。

對(duì)于目前落后的能源板塊，一位聚焦能源賽道的投研人士認(rèn)為，去年三季度之前，煤炭板塊憑借極高的股息和極強(qiáng)現(xiàn)金流能力，超額收益非常明顯。但科技起來(lái)后，市場(chǎng)的資金從傳統(tǒng)紅利轉(zhuǎn)向科技，煤炭板塊被瘋狂吸血，板塊日成交量?jī)H60-80億元左右，甚至不如TMT和機(jī)器人板塊的一只個(gè)股。

該投研人士續(xù)稱(chēng)，去年下半年煤炭面臨了多種不利因素，例如地產(chǎn)鏈加速出清、進(jìn)口煤達(dá)到歷史天量、水電發(fā)力極其出色等，導(dǎo)致今年初煤炭終端和港口積累了較高的庫(kù)存。

“由于電廠(chǎng)去年普遍降電價(jià)，今年有壓煤價(jià)的訴求，趁著春節(jié)期間需求弱、庫(kù)存高的階段打壓煤價(jià)，導(dǎo)致今年以來(lái)煤價(jià)出現(xiàn)震蕩下跌，進(jìn)而導(dǎo)致常備趨勢(shì)性資金對(duì)于煤炭進(jìn)一步悲觀(guān)。”在上述投資人士看來(lái)，今年煤炭供需有望迎來(lái)大的拐點(diǎn)，價(jià)格或恢復(fù)向上彈性。