英偉達在財報公布后第二天重挫8%，美國總統(tǒng)特朗普重啟關(guān)稅大戰(zhàn)，導(dǎo)致美股回調(diào)勢頭難止，標普500和納斯達克100指數(shù)隔夜分別重挫1.59%和2.75% 。

若不算本周三的短暫反彈，美股至今已連續(xù)大幅下挫5天，一周累計跌幅高達5%，部分例如Applovin、Palantir以及“美股七巨頭”等熱門成長股跌幅逼近20%-30%。

受此影響，亞洲股市出現(xiàn)跳水，氣勢如虹的港股遭遇沖擊，2月28日（周五）收盤，恒生指數(shù)大跌3.28%報22941點，恒生科技指數(shù)跌幅高達5.52%。

接受第一財經(jīng)采訪的海外交易員提及，一系列因素都在影響市場情緒——特朗普關(guān)稅沖擊波反復(fù)、美國經(jīng)濟降溫擔憂加劇、英偉達業(yè)績報告的超預(yù)期幅度不足、美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫、通脹居高不下等等。短期來看，美股難言大幅反彈。標普500上周一度突破歷史高點6147點，如今已經(jīng)跌破了5948點這一關(guān)鍵支撐，因而出現(xiàn)更大的反轉(zhuǎn)可能性，下一個支撐位將指向5812點和5721點，而6000點則可能阻力位。

關(guān)稅沖擊波沖擊美股

美股近期已經(jīng)搖搖欲墜，而市場情緒雪上加霜的是特朗普的關(guān)稅政策。

特朗普隔夜表示，將從3月4日起對墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅，并對中國再加征10%的關(guān)稅（稅率提高至20%），還威脅對歐盟征收25%的關(guān)稅。

“避險情緒令大型科技股隔夜遭遇全面拋售，這使得本就已經(jīng)失去上漲動能的三大股指集體下跌，其中納斯達克下挫近3%。又或者說，關(guān)稅風(fēng)暴給了美股持續(xù)調(diào)整的理由。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者表示。美元指數(shù)獲得支撐升至107上方，非美貨幣重啟跌勢，歐元失守1.04關(guān)口，離岸人民幣跌至7.3。

關(guān)稅導(dǎo)致美國通脹預(yù)期攀升，1月時通脹已超出預(yù)期，美聯(lián)儲降息預(yù)期僅剩下1次，陡增的不確定性增加了市場的避險情緒。

第一財經(jīng)近期就報道，技術(shù)面仍是一個阻力因素，本周CTA（商品交易顧問）在當前市場水平已經(jīng)拋售了110億美元的標普500指數(shù)籌碼。如果標普500跌破5886點（中期動量轉(zhuǎn)為負面，目前已經(jīng)跌破），CTA的賣出量可能會增加至少2倍。2月24日，標普500就跌破了50日均線，25日又跌破了100日均線，28日凌晨收盤在5861點附近。

此外，從去年四季度開始，對沖基金大幅減持美股“科技七巨頭”，但當時特斯拉是一個例外，這可能與特朗普交易相關(guān)。同時，當時機構(gòu)大幅加倉Applovin、Palentir等熱門中型成長股。然而，近期這些熱門股也遭遇天量拋售，Applovin股價從510美元附近的高位跌落至300美元附近，跌幅超出30%。Palentir則從2月18日的124美元附近跌至80美元區(qū)間，跌幅亦接近30%。

不過，關(guān)稅也存在反轉(zhuǎn)的可能性，畢竟2019年美國曾表示要對墨西哥征收關(guān)稅，但最終并未落實。陳杰瑞表示，從表面來看，關(guān)稅是解決“不平等貿(mào)易”以及降低美國近1萬億美元的貿(mào)易逆差的有效方法。從商人角度來看，在美國財政狀況如此嚴峻的今天，關(guān)稅是創(chuàng)收的途徑之一（政府部門裁員、與烏克蘭的礦產(chǎn)協(xié)議、出售黃金簽證等都是在開源節(jié)流），也是為之后的延長減稅法案預(yù)留財政空間。

但上述都還只是停留在經(jīng)濟層面。從國際關(guān)系來看，關(guān)稅無疑是一個“低成本高回報”的談判工具，以墨西哥為例，關(guān)稅政策可以迫使墨西哥更積極地管理邊境和非法移民問題，而這正是特朗普在競選時最主要的承諾，也是美國民眾的痛點。對墨西哥來說，其80%的出口都是去往美國，并且出口貢獻了墨西哥GDP的40%，這使其在關(guān)稅談判中沒有任何籌碼。由此可見，對實力相對較弱的國家而言，“關(guān)稅武器”屢試不爽。

在機構(gòu)人士看來，特朗普和他的團隊不可能沒有考慮到關(guān)稅大戰(zhàn)可能引發(fā)通脹的風(fēng)險（同樣可能帶來通脹的還有驅(qū)逐非法移民和國內(nèi)減稅政策），因為這關(guān)乎經(jīng)濟、政績甚至是政治遺產(chǎn)。但權(quán)衡之下，或許特朗普認為通過關(guān)稅能夠獲取的戰(zhàn)略利益要高于短期的代價，又或者有把握通過“降本增效”來抵消通脹風(fēng)險，但這仍需要時間來驗證。

本周五的美國1月PCE物價指數(shù)（21:30）至關(guān)重要，市場預(yù)期核心PCE將從2.8%降至2.6%，這是美聯(lián)儲最青睞的通脹指標。若通脹暫時回落，可能一定程度緩解美股的壓力，但在交易員看來，在關(guān)稅大戰(zhàn)的背景下，美股的通脹預(yù)期仍然居高不下，這或幫助美元維持強勢。

英偉達財報難以取悅投資者

在拋壓之下，英偉達的財報一度被寄予厚望，然而這份超預(yù)期的財報也沒能取悅挑剔且避險情緒加重的投資者。

北京時間周四凌晨，英偉達在財報發(fā)布后的盤后交易時段就由漲轉(zhuǎn)跌，周五凌晨收盤更是跌超8%。

高盛方面提及，財報結(jié)果和指引基本符合預(yù)期，唯一的偏差是毛利率指引不及預(yù)期。第四季度營收超出市場預(yù)期3%，達到393億美元，同時公司指引第一季度營收為430億美元，高于市場預(yù)期的420.7億美元，但毛利率指引為71%，低于市場一致預(yù)期的72.2%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，英偉達的毛利率指引較上年同期下降3個百分點，凸顯Blackwell架構(gòu)量產(chǎn)爬坡對利潤率的侵蝕。盡管下季度430億美元的營收指引 （同比增長65%）仍顯強勢，但毛利率預(yù)期進一步下探至70.6%，顯示出供應(yīng)鏈調(diào)整的陣痛期尚未結(jié)束。

高盛提及，早在英偉達財報發(fā)布前的5個交易日，基本面多空對沖基金年初至今回撤超過 250BP，為去年 8 月以來最糟糕的 5 天，也是過去兩年內(nèi)第二差的 5 天。這一回撤對 TMT（科技、媒體、通信）和醫(yī)療保健多空基金影響最大。對沖基金已大幅降低 TMT敞口，目前 2 月的美股TMT板塊去杠桿規(guī)模（degrossing）可能成為紀錄中第二大，僅次于2021 年1月沖擊華爾街的“網(wǎng)紅MEME股狂潮”時期。

港股大漲后暫時存在回調(diào)需求

美股暴跌也導(dǎo)致亞洲股市周五大幅回調(diào)。中國A股、港股、日本股市等普遍跌幅在2%-3%。熱門股阿里巴巴大跌6.04%報127.5港元，騰訊跌3.39%報478.6港元。

據(jù)記者從某美資投行處了解到，追蹤主經(jīng)紀業(yè)務(wù)（PB，主要為對沖基金）的數(shù)據(jù)顯示，年初至今專注中國市場的基本面多空管理人的表現(xiàn)優(yōu)于亞洲近2.5個百分點，A股和港股的凈倉位上漲1.5%到8.5%。盡管過去幾周資金持續(xù)流入中國，但到現(xiàn)在對沖基金在中國的持倉仍低于去年9月，也低于2023年全年水平。去年10月宏觀政策刺激后的倉位水平接近10%。

第一財經(jīng)本周四就報道，據(jù)記者了解，海外投行交易臺方面的數(shù)據(jù)顯示，本周看到了比較明顯的外資獲利了結(jié)行為，包括可選、通信服務(wù)、必選和醫(yī)療。在大漲過后，暫時的獲利了結(jié)實屬正常。此輪上漲更多由內(nèi)地的南向資金拉動。

海外投行人士對記者提及，“最近和投資者交流，更多開始關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟是否筑底復(fù)蘇。對應(yīng)持倉上，可能會考慮增加順周期的倉位，包括地產(chǎn)、家電、飲料。大家也會關(guān)心科技的增量資金，以及是否回調(diào)后是加倉的機會，這也間接反映了這一輪中國科技復(fù)蘇交易并不像此前博弈政策，還是可以期待逢低買入。短期中概股在美國優(yōu)先投資備忘錄里沒有明確新增限制，美國養(yǎng)老金在港股的持倉也只有低個位數(shù)，邊際影響有限。”

高盛也提及，內(nèi)需消費數(shù)據(jù)看起來還是偏弱，但是看到一二線城市二手房成交量復(fù)蘇。下周召開的兩會受到關(guān)注，各界聚焦中央財政赤字率，以及加上專項債、特別國債等的廣義財政支出，“但總體看，市場預(yù)期還是較低。也反映了4月1日關(guān)稅政策變化，以及中美兩國首腦會面才是確定4月底的政治局會議是否加碼的關(guān)鍵。”

目前，市場焦點轉(zhuǎn)向增量政策和未來的關(guān)稅噪音。更多機構(gòu)認為，3~4月仍是關(guān)稅可能再生波瀾的窗口期，需要警惕市場回調(diào)，但回調(diào)或仍可能是布局的時機。