面對(duì)特朗普關(guān)稅的挑戰(zhàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的裂痕可能逐漸顯現(xiàn)。

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型周五更新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)將萎縮1.5%。如果成為現(xiàn)實(shí)，這將是自2022年第一季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)季度下滑。在一系列經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩跡象出現(xiàn)之際，關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能衰退的討論有所升溫。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)？

進(jìn)口商在特朗普關(guān)稅令到來(lái)之前搶先一步，導(dǎo)致美國(guó)1月份商品貿(mào)易逆差意外擴(kuò)大至創(chuàng)紀(jì)錄水平。

美國(guó)商務(wù)部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，商品貿(mào)易逆差擴(kuò)大25.6%，至1533億美元，刷新歷史記錄，市場(chǎng)預(yù)期1166億美元。其中，美國(guó)1月進(jìn)口增長(zhǎng)11.9%，至3254億美元。

隨著貿(mào)易赤字大幅增加，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)從2.3%增長(zhǎng)下調(diào)至萎縮1.5%。自去年四季度以來(lái)，美國(guó)進(jìn)口呈現(xiàn)持續(xù)激增態(tài)勢(shì)，華爾街認(rèn)為，這反映了特朗普總統(tǒng)威脅要對(duì)墨西哥、加拿大、中國(guó)和其他貿(mào)易伙伴征收高額新關(guān)稅影響。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)稱，凈出口對(duì)第一季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)預(yù)測(cè)從-0.41個(gè)百分點(diǎn)下降到-3.70個(gè)百分點(diǎn)，而第一季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從2.3%下降到1.3%。

美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）周四公布的二讀數(shù)據(jù)稱，上一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）以2.3%的年率增長(zhǎng)，明顯低于三季度的3.1%。

事實(shí)上，越來(lái)越多的跡象表明第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步降溫。

標(biāo)普全球上周公布的一系列調(diào)查顯示，隨著企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)特朗普政府的政策越來(lái)越感到不安，衡量美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度的綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至17個(gè)月低點(diǎn)。標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)公司首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“公司報(bào)告稱，人們普遍擔(dān)心聯(lián)邦政府政策的影響，從削減開支到關(guān)稅和地緣政治發(fā)展。”他解釋稱，政治局勢(shì)不確定性打擊銷售，同時(shí)受關(guān)稅影響，供應(yīng)商價(jià)格也在上漲。

巴林集團(tuán)（Ballinger Group）外匯市場(chǎng)分析師查普曼（Kael Chapman）表示：“特朗普的商業(yè)蜜月似乎已經(jīng)結(jié)束了。服務(wù)業(yè)是PMI下降的原因，自2023年1月以來(lái)首次出現(xiàn)收縮。制造業(yè)活動(dòng)升至八個(gè)月高點(diǎn)，這歸因于與關(guān)稅相關(guān)的前期潛在成本增加或供應(yīng)短缺。”

密歇根大學(xué)調(diào)查顯示，其消費(fèi)者信心指數(shù)從1月份的最終讀數(shù)71.7降至2月份的15個(gè)月低點(diǎn)64.7。消費(fèi)者的12個(gè)月通脹預(yù)期從1月份的3.3%飆升至4.3%，為2023年11月以來(lái)的最高水平。值得注意的是，五年前通脹預(yù)期為3.5%，為1995年以來(lái)的最高水平，而1月份為3.2%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)也顯示出疲軟信號(hào)。美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)表示，1月份二手房銷量下降4.9%，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的年率為408萬(wàn)套，主要原因是抵押貸款利率和房?jī)r(jià)高企。還有人擔(dān)心，關(guān)稅將提高包括木材和電器在內(nèi)的建筑材料的成本，使建筑商更難解決全國(guó)性的住房短缺問(wèn)題，這導(dǎo)致房?jī)r(jià)上漲，降低了人們的負(fù)擔(dān)能力。凱投宏觀預(yù)計(jì)，鑒于借貸成本一直保持在7%左右，未來(lái)幾個(gè)月購(gòu)買活動(dòng)將繼續(xù)疲軟。

危險(xiǎn)有多大？

雖然特朗普在競(jìng)選活動(dòng)中誓言重振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但他的議程帶來(lái)了很多不確定性。凱投宏觀北美經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿什沃斯（Paul Ashworth）坦言，他看到了輕度滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，通貨膨脹率接近或超過(guò)3%。

滯脹一詞的起源可以追溯到1974年至1982年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的混亂時(shí)期。在這九年期間，美國(guó)的年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值經(jīng)歷了四次下降，1980年通貨膨脹率達(dá)到13.5%的峰值。

SPI資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理英尼斯（Stephen Innes）在一份報(bào)告中表示：“市場(chǎng)有一種忽視問(wèn)題的方式，直到問(wèn)題變得不可避免，而現(xiàn)在，滯脹風(fēng)險(xiǎn)——曾經(jīng)被視為20世紀(jì)70年代的遺留問(wèn)題——正悄悄回到人們的談話中。”

本周10年期美債收益率再次低于3個(gè)月期國(guó)債，收益率曲線倒掛重現(xiàn)。值得一提的是，在過(guò)去幾十年的經(jīng)濟(jì)衰退中，該現(xiàn)象在12到18個(gè)月的時(shí)間范圍內(nèi)有著良好的預(yù)測(cè)記錄。

盡管市場(chǎng)更密切地關(guān)注10年期和2年期國(guó)債之間的關(guān)系，但美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于以3個(gè)月期為基準(zhǔn)進(jìn)行衡量，因?yàn)樗鼘?duì)聯(lián)邦基金利率的變動(dòng)更為敏感。PGIM固定收益公司首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家波切利（Tom Porcelli）表示：“道路上有很多坑洼，我們真的需要繞過(guò)它們。正在發(fā)生的事情是，圍繞關(guān)稅的所有不確定性，尤如將一個(gè)超強(qiáng)放大器置于所有這些坑洼上。 ”

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，未來(lái)將密切關(guān)注消費(fèi)者和企業(yè)支出的數(shù)據(jù)，看看這種不安是否會(huì)轉(zhuǎn)化為支出和投資放緩。經(jīng)通脹調(diào)整后，1月份消費(fèi)者支出大幅下降0.5%。這是三年來(lái)最大的跌幅。但這一回落是在第四季度異常強(qiáng)勁之后出現(xiàn)的，因此2月份的數(shù)據(jù)將是判斷疲軟是否持續(xù)的關(guān)鍵。RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯蘇萊斯（Joseph Brusuelas）表示：“如果投資者因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恐慌而采取更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，人們就會(huì)預(yù)料到這一點(diǎn)，這種恐慌在商業(yè)周期后期會(huì)定期出現(xiàn)。目前尚不清楚這是更多的噪音，還是我們將看到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加明顯放緩的信號(hào)。”

巴克萊銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）周五發(fā)布研報(bào)稱，如果負(fù)面新聞的鼓聲越來(lái)越大，包括下周五2月份的就業(yè)報(bào)告，投資者將不得不認(rèn)真對(duì)待美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能走向衰退的情況。他表示，這一預(yù)測(cè)在大選結(jié)束時(shí)似乎“難以置信”。