（荀玉根為海通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

核心結(jié)論：①資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展能推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、增加社會(huì)財(cái)富效應(yīng)，去年以來資本市場(chǎng)“1+N”政策體系不斷完善與深化。②培育新質(zhì)生產(chǎn)力需金融體系支持，目前我國直接融資占比仍低，資本市場(chǎng)將加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持。③中長期資金入市能夠增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，未來有望健全養(yǎng)老金體系、落實(shí)長周期考核制度、加快高水平開放。

全國兩會(huì)召開在即，資本市場(chǎng)改革也是政策聚焦的重要話題之一。本文作為全國兩會(huì)政策前瞻系列的第五篇，將對(duì)資本市場(chǎng)改革相關(guān)政策進(jìn)行展望。24年以來資本市場(chǎng)“1+N”政策體系不斷完善，我們認(rèn)為，未來資本市場(chǎng)政策有望進(jìn)一步聚焦培育新質(zhì)生產(chǎn)力、增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，推動(dòng)資本市場(chǎng)開創(chuàng)高質(zhì)量發(fā)展新局面。

當(dāng)前宏觀背景下資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。從資產(chǎn)配置變遷視角看，近年來權(quán)益在居民資產(chǎn)配置中的重要性正在上升，其財(cái)富效應(yīng)有助于擴(kuò)大內(nèi)需。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)較好時(shí)，居民對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)富增值的預(yù)期也會(huì)邊際提高，進(jìn)而提升整體社會(huì)的信心指數(shù)。從海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境處在牛市中，一般都會(huì)伴隨著消費(fèi)信心指數(shù)的持續(xù)回升。從宏觀背景看，當(dāng)前我國處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，資本市場(chǎng)能夠通過直接融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)。為推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，去年以來“1+N”政策體系持續(xù)深化，預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)改革體系的落地將成為今年的重要任務(wù)之一。回顧去年以來新國九條等一系列聚焦資本市場(chǎng)改革的政策體系就已陸續(xù)出臺(tái)，聚焦資本市場(chǎng)改革的中長期改革規(guī)劃就已逐步確立。24年4月12日，繼2004年“國九條”、2014年“國九條”之后，國務(wù)院再次發(fā)布新“國九條”。這次新“國九條”聚焦建立健全監(jiān)管制度、培育引入長期資金、促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體等多個(gè)資本市場(chǎng)改革方向，系統(tǒng)性重塑資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和監(jiān)管底層邏輯，預(yù)計(jì)今年資本市場(chǎng)政策將進(jìn)一步加快“1+N”政策體系健全。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需配套的金融體系支持，未來政策有望助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。在成本上升和效率下降的情況下，我國經(jīng)濟(jì)增長要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，需要從傳統(tǒng)要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動(dòng)。而科技企業(yè)是我國創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，多數(shù)科創(chuàng)企業(yè)以輕資產(chǎn)為主，具有研發(fā)投入大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特質(zhì)，很難通過抵押貸款方式從銀行獲取資金，更多依靠以股權(quán)融資為代表的直接融資來獲取企業(yè)發(fā)展所需資金，目前我國金融體系中直接融資占比仍有較大提升空間，對(duì)比美國來看，中國直接融資的比重較美國仍有較大差距，以社融存量衡量，23年股票、債券等直接融資方式在美國非金融企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比達(dá)60%，而我國僅為16%，其中股市融資僅占4%。未來政策有望加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)支持，具體包括以下三方面：一是推動(dòng)股市制度完善，增強(qiáng)對(duì)科技企業(yè)的包容性和精準(zhǔn)性。二是針對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)資金關(guān)注科創(chuàng)。此外，未來政策有望進(jìn)一步推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資服務(wù)。

當(dāng)前市場(chǎng)中長期資金仍不足，政策或引導(dǎo)中長期資金入市。當(dāng)前A股波動(dòng)性較大，2002年以來滬深300振幅均值為43%，而美股1982年以來均值為31%，可見美股振幅明顯低于A股。中長期資金作為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行的“壓艙石”，長期以來受制于考核周期短、投資比例受限、市場(chǎng)化運(yùn)作不足等，投資權(quán)益資產(chǎn)的比例仍有較大提升空間。對(duì)比美股來看，A股市場(chǎng)面臨機(jī)構(gòu)投資者占比不高的問題，在總市值口徑下，24Q3機(jī)構(gòu)投資者占比僅18%，而24Q3美股市值中機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)55%。未來政策有望加強(qiáng)對(duì)中長線資金引導(dǎo)，具體包括以下三個(gè)方面：一是加快養(yǎng)老金第二、三支柱入市速度。二是加快落實(shí)三年以上考核制度，優(yōu)化新產(chǎn)品發(fā)行機(jī)制。三是推動(dòng)資本市場(chǎng)加快高水平開放，引導(dǎo)長線外資增配中國資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期。

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