特朗普政府打出了上任以來(lái)最猛烈的貿(mào)易組合拳，宣布對(duì)加拿大、墨西哥和中國(guó)執(zhí)行進(jìn)口關(guān)稅，指示商務(wù)部研究對(duì)進(jìn)口銅征稅，并強(qiáng)烈暗示對(duì)歐洲征稅。貿(mào)易糾紛的迅速升溫，觸發(fā)美亞股市大跌。同時(shí)，消費(fèi)者信心明顯下滑，令增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)債市，債市大升，兩年期國(guó)債利率上周下降16點(diǎn)，破4%大關(guān)。

市場(chǎng)避險(xiǎn)氣氛升溫，美元指數(shù)再次升上107，上周各主要貨幣清一色貶值。德國(guó)選舉結(jié)果出爐，保守聯(lián)盟基督教民主聯(lián)盟（CDU）/基督教社會(huì)聯(lián)盟（CSU）獲得最多議席，聯(lián)盟黨總理候選人默茨籌建聯(lián)合政府，但各黨之間分歧甚大。歐洲據(jù)報(bào)在醞釀“冷戰(zhàn)以來(lái)最大的防御計(jì)劃”，德法國(guó)債跟隨美債上漲。去風(fēng)險(xiǎn)主題下，能源、大宗全軍盡沒(méi)，黃金亦難逃厄運(yùn)。虛擬貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)爆倉(cāng)，比特幣價(jià)格繼續(xù)急跌。

1月份美國(guó)個(gè)人消費(fèi)開支（PCE）通脹和核心PCE環(huán)比各上漲了0.3%，同比分別為2.5%和2.6%，均與分析員預(yù)測(cè)的中位數(shù)一致。美聯(lián)儲(chǔ)最看重的核心PCE通脹是2021年初以來(lái)最低的，顯示PCE通脹沒(méi)有追隨CPI通脹，消費(fèi)物價(jià)仍在緩步向下。盡管物價(jià)回落的速度慢了下來(lái)，但起碼沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這讓決策者感到欣慰。

PCE數(shù)據(jù)的意外，發(fā)生在消費(fèi)者實(shí)質(zhì)消費(fèi)，環(huán)比-0.5%vs預(yù)期-0.1%。盡管數(shù)字受到洛杉磯山火和其他地區(qū)極端天氣的影響，但下跌幅度還是相當(dāng)驚人的。早些時(shí)候密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也出現(xiàn)了較大的下滑，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)咨商會(huì)的消費(fèi)者長(zhǎng)期通脹預(yù)期更達(dá)到1995年以來(lái)最高的水平，凸顯消費(fèi)者對(duì)生活成本上漲的焦慮。

特朗普表示自3月4日對(duì)加拿大、墨西哥進(jìn)口收取25%的關(guān)稅，并進(jìn)一步提高中國(guó)進(jìn)口品關(guān)稅10%。這一系列操作，勢(shì)必帶來(lái)其他國(guó)家的反制，帶來(lái)物價(jià)上漲和全球貿(mào)易混亂。資本市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，聚焦點(diǎn)從通脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。上周兩年期國(guó)債收益率急挫，美聯(lián)儲(chǔ)降息呼聲再起。

華爾街最近冒出來(lái)的一個(gè)詞，叫TrumpRecession（特朗普衰退），指特朗普肆意妄為，可能制造出經(jīng)濟(jì)衰退。從消費(fèi)信貸違約率迅速上漲看，美國(guó)低收入消費(fèi)者的確收入增長(zhǎng)跟不上消費(fèi)增長(zhǎng)，強(qiáng)勁消費(fèi)在過(guò)去對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是一好遮百丑。筆者認(rèn)為，美國(guó)現(xiàn)在的新增就業(yè)人數(shù)，仍超過(guò)過(guò)去四十年的月度平均值，所以消費(fèi)放緩的可能性大過(guò)衰退。

特朗普在裁減政府和教育開支上的操作，正在加大增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，重燃市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)早日降息的希望。筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，主要是為了觀察特朗普新政對(duì)物價(jià)的沖擊。除非就業(yè)驟降或金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）近期降息的機(jī)會(huì)不大。不過(guò)由于市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表收縮的節(jié)奏。

媒體和分析員圈子里，開始討論特朗普政府會(huì)不會(huì)發(fā)起海湖莊園協(xié)議。40年前美日英法德在紐約的廣場(chǎng)酒店（也是特朗普的物業(yè)）簽署了廣場(chǎng)協(xié)議，五國(guó)聯(lián)手促成美元貶值，并改變了日本的國(guó)運(yùn)。這次可能是美國(guó)單邊主義式地逼迫它的貿(mào)易伙伴，支持美元貶值、債務(wù)重組和分?jǐn)偡绖?wù)費(fèi)用，更像是城下之盟。

海湖莊園協(xié)議概念是白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭首先提出的，他不僅希望推進(jìn)美元貶值，更打算借此重整全球金融秩序。據(jù)報(bào)特朗普打算要求盟友購(gòu)買100年期零息債券以換取美國(guó)的安全保護(hù)，拒絕參與的盟友可能會(huì)失去美國(guó)所提供的保障。這個(gè)想法很瘋狂，但符合特朗普一貫的想法和做法。

此想法暫時(shí)沒(méi)有在任何白宮官方文件中出現(xiàn)過(guò)，特朗普自己也沒(méi)有親口或在社交媒體提及。此舉可能顛覆美國(guó)自身的價(jià)值，并在盟國(guó)中造成巨大沖擊。然而，此議的始作俑者米蘭正是白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席，他被選中的原因之一就是海湖莊園協(xié)議。最終是不是叫海湖莊園協(xié)議并不重要，出臺(tái)時(shí)間也難預(yù)料，其背后的邏輯卻十分清楚——打劫土財(cái)主。

在特朗普眼里，美國(guó)的軍事盟國(guó)、貿(mào)易伙伴都在占美國(guó)的便宜，使得美國(guó)財(cái)富以軍備開支、貿(mào)易逆差等形式流出。他如今要“撥亂反正”，通過(guò)極端施壓，迫使其他國(guó)家讓步，減少貿(mào)易不平衡。所謂長(zhǎng)期零息債券，就是逼迫受保護(hù)國(guó)家出資幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組。所謂關(guān)稅，就是重塑價(jià)格和成本體系，讓產(chǎn)業(yè)鏈重回美國(guó)。

然而，特朗普忘記了經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。美國(guó)的貿(mào)易赤字，本質(zhì)上是因?yàn)槊绹?guó)消費(fèi)大過(guò)生產(chǎn)，只要美國(guó)的儲(chǔ)蓄率不出現(xiàn)大的改變，貿(mào)易逆差不會(huì)有明顯的改變，這在特朗普1.0關(guān)稅戰(zhàn)中已經(jīng)被證明了。特朗普也忘記了地緣政治學(xué)，美國(guó)二戰(zhàn)后對(duì)盟國(guó)的軍事保護(hù)是其推銷美式價(jià)值的手段，是軟實(shí)力，并從美元霸權(quán)和國(guó)際秩序中得到紅利。盟國(guó)一旦離心離德，美國(guó)在國(guó)際上的地位就會(huì)松動(dòng)。

本周焦點(diǎn)有四：1）中國(guó)兩會(huì)以及政府工作報(bào)告；2）美國(guó)新一輪關(guān)稅措施以及市場(chǎng)反應(yīng)；3）非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)65000，可能觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)增長(zhǎng)的擔(dān)心；4）歐洲央行開會(huì)，大概率降息25點(diǎn)，行長(zhǎng)記者會(huì)上對(duì)4月會(huì)議是否繼續(xù)動(dòng)利率才是看點(diǎn)。

【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文不構(gòu)成淡水泉關(guān)于任何證券或投資工具的投資意見(jiàn)或建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎】