“新質生產力”是貫穿2024年資本市場“1+N”政策體系的關鍵詞，也是2025年資本市場改革的重要著力點。

近日，證監(jiān)會披露2024年共承辦全國兩會建議提案424件，建議提案聚焦服務實體經濟和新質生產力發(fā)展、增強資本市場內在穩(wěn)定性、打擊資本市場違法違規(guī)行為等熱點問題。

“資本市場將推動新質生產力發(fā)展作為服務的重中之重。”證監(jiān)會主席吳清近日發(fā)表署名文章《充分發(fā)揮資本市場功能 更好服務新型工業(yè)化》，表示2024年以來，證監(jiān)會先后發(fā)布實施“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策文件，不斷完善支持科技創(chuàng)新的監(jiān)管體系和市場生態(tài)。

2025年全國兩會即將開幕，“增強資本市場制度對新質生產力的包容性、適配性”再度成為市場熱議話題。

資本市場如何進一步提升制度包容性以支持新質生產力發(fā)展？第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒接受第一財經采訪時表示，建議允許更多未盈利企業(yè)通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊上市，強化“硬科技”屬性識別與評估，暢通私募股權和創(chuàng)投基金退出渠道，完善新股發(fā)行定價機制等。

服務新質生產力發(fā)展為重中之重

吳清表示，新型工業(yè)化是發(fā)展新質生產力的主陣地，多層次資本市場是推進新型工業(yè)化的強大動力。資本市場在優(yōu)化資源配置、促進資本形成、完善公司治理、健全現(xiàn)代企業(yè)制度等方面發(fā)揮重大作用，服務新質生產力發(fā)展大有可為。

據(jù)證監(jiān)會官網披露，截至目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市公司中高新技術企業(yè)占比均超過九成，全市場戰(zhàn)略性新興產業(yè)上市公司家數(shù)占比超過一半。

截至2024年底，科創(chuàng)板上市公司共581家，IPO融資9176.12億元；創(chuàng)業(yè)板注冊制后新上市公司558家，IPO融資5380.72億元，大多屬于戰(zhàn)略性新興產業(yè)；北交所上市公司共262家，累計融資552.37億元，戰(zhàn)略性新興產業(yè)、先進制造業(yè)占比超八成；新三板掛牌企業(yè)6101家，其中科技型企業(yè)3887家，戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)1481家，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)1091家。

2024年下半年來，并購重組市場活躍度明顯提升，上市公司通過并購重組轉型升級、產業(yè)整合和尋找第二增長曲線的積極性明顯增強，尤其是集成電路等硬科技行業(yè)領域并購重組活動顯著增多，收購未盈利科技型資產、“A并H”等標志性案例順利落地。

另外，近年來私募股權創(chuàng)投基金投向半導體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域規(guī)模占比持續(xù)提升，目前在投項目超過10萬個，在投本金超過4萬億元。注冊制改革以來至2024年三季度末，近九成的科創(chuàng)板上市公司和五成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。

債券融資方面，科創(chuàng)債試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領域，審核注冊、融資擔保等制度機制不斷健全。

“新質生產力由技術革命性突破、生產要素創(chuàng)新性配置、產業(yè)深度轉型升級催生，而這些關鍵路徑的背后都離不開資本市場源源不斷地為企業(yè)提供資本要素。”中國政法大學商學院副教授胡歷芳接受第一財經采訪時表示，資本市場改革的本質就是為了形成同新質生產力更相適應的生產關系，促進各類先進生產要素向發(fā)展新質生產力集聚。

增強資本市場制度包容性和精準性

隨著資本市場“1+N”政策體系的不斷完善，具體改革舉措的落地也受到市場較多關注，“增強資本市場制度對新質生產力的包容性、適配性”再度成為熱議話題。

證監(jiān)會2月7日發(fā)布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，聚焦支持新質生產力發(fā)展，突出深化資本市場投融資綜合改革，增強制度包容性、適應性，圍繞加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務等多個方面提出18條政策舉措。

在支持新質生產力發(fā)展方面，包括支持優(yōu)質未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市，優(yōu)化新股發(fā)行承銷機制，適時擴大發(fā)行承銷制度試點適用范圍，優(yōu)化并購重組估值、支付工具等機制安排，推進基金退出“反向掛鉤”政策優(yōu)化和實物分配股票試點等。

對于資本市場進一步提升制度包容性以支持新質生產力發(fā)展，市場有何期待？

海通研究在兩會系列報告中稱，未來資本市場政策有望加大對科創(chuàng)企業(yè)支持，具體包括三方面：一是推動股市制度完善，增強對科技企業(yè)的包容性和精準性；二是針對當前科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題，加快金融產品創(chuàng)新，引導資金關注科創(chuàng)；此外，未來政策有望進一步推動多層次資本市場聯(lián)動，增強對科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資服務。

田軒表示，建議全面深化股票發(fā)行注冊制改革，允許更多未盈利企業(yè)通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊上市。強化“硬科技”屬性識別與評估，制定明確的評價標準，優(yōu)先支持在新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術領域突破關鍵核心技術的企業(yè)上市。加大力度鼓勵私募股權和創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技，暢通多元化退出渠道。完善新股發(fā)行定價機制，通過設置合理的鎖定期和配售比例等方式，維護市場公平，保障投資者利益。

另外，田軒還建議，拓展融資渠道，支持可轉債、優(yōu)先股、REITs等多種融資工具發(fā)展；鼓勵金融機構創(chuàng)新業(yè)務模式，并完善金融機構風險補償機制，支持科技型企業(yè)并購重組等，滿足不同階段企業(yè)的融資需求。進一步優(yōu)化QFII和滬深股通機制，提升外資參與度，簡化審批流程，拓寬投資范圍，推動資本市場高水平制度型開放。

在胡歷芳看來，要通過形成多層次資本市場體系，為處于不同生命周期階段的企業(yè)提供直接融資。在注冊制背景下，三個交易所應處理好競爭與合作的關系，進一步厘清各自的定位及其關系，錯位發(fā)展，引導良性競爭，避免相互之間“比學趕超”“大干快上”，應提倡對新質生產力的培育和長期投資，從而實現(xiàn)好金融服務實體經濟發(fā)展的功能。