“新質(zhì)生產(chǎn)力”是貫穿2024年資本市場“1+N”政策體系的關(guān)鍵詞，也是2025年資本市場改革的重要著力點。

近日，證監(jiān)會披露2024年共承辦全國兩會建議提案424件，建議提案聚焦服務(wù)實體經(jīng)濟和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性、打擊資本市場違法違規(guī)行為等熱點問題。

“資本市場將推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展作為服務(wù)的重中之重。”證監(jiān)會主席吳清近日發(fā)表署名文章《充分發(fā)揮資本市場功能 更好服務(wù)新型工業(yè)化》，表示2024年以來，證監(jiān)會先后發(fā)布實施“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策文件，不斷完善支持科技創(chuàng)新的監(jiān)管體系和市場生態(tài)。

2025年全國兩會即將開幕，“增強資本市場制度對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性、適配性”再度成為市場熱議話題。

資本市場如何進一步提升制度包容性以支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展？第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒接受第一財經(jīng)采訪時表示，建議允許更多未盈利企業(yè)通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊上市，強化“硬科技”屬性識別與評估，暢通私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，完善新股發(fā)行定價機制等。

服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展為重中之重

吳清表示，新型工業(yè)化是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的主陣地，多層次資本市場是推進新型工業(yè)化的強大動力。資本市場在優(yōu)化資源配置、促進資本形成、完善公司治理、健全現(xiàn)代企業(yè)制度等方面發(fā)揮重大作用，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展大有可為。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，截至目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過九成，全市場戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司家數(shù)占比超過一半。

截至2024年底，科創(chuàng)板上市公司共581家，IPO融資9176.12億元；創(chuàng)業(yè)板注冊制后新上市公司558家，IPO融資5380.72億元，大多屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；北交所上市公司共262家，累計融資552.37億元，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)占比超八成；新三板掛牌企業(yè)6101家，其中科技型企業(yè)3887家，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)1481家，國家級專精特新“小巨人”企業(yè)1091家。

2024年下半年來，并購重組市場活躍度明顯提升，上市公司通過并購重組轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)整合和尋找第二增長曲線的積極性明顯增強，尤其是集成電路等硬科技行業(yè)領(lǐng)域并購重組活動顯著增多，收購未盈利科技型資產(chǎn)、“A并H”等標(biāo)志性案例順利落地。

另外，近年來私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域規(guī)模占比持續(xù)提升，目前在投項目超過10萬個，在投本金超過4萬億元。注冊制改革以來至2024年三季度末，近九成的科創(chuàng)板上市公司和五成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。

債券融資方面，科創(chuàng)債試點以來累計發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊、融資擔(dān)保等制度機制不斷健全。

“新質(zhì)生產(chǎn)力由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級催生，而這些關(guān)鍵路徑的背后都離不開資本市場源源不斷地為企業(yè)提供資本要素。”中國政法大學(xué)商學(xué)院副教授胡歷芳接受第一財經(jīng)采訪時表示，資本市場改革的本質(zhì)就是為了形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，促進各類先進生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。

增強資本市場制度包容性和精準(zhǔn)性

隨著資本市場“1+N”政策體系的不斷完善，具體改革舉措的落地也受到市場較多關(guān)注，“增強資本市場制度對新質(zhì)生產(chǎn)力的包容性、適配性”再度成為熱議話題。

證監(jiān)會2月7日發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，聚焦支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，突出深化資本市場投融資綜合改革，增強制度包容性、適應(yīng)性，圍繞加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)等多個方面提出18條政策舉措。

在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面，包括支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市，優(yōu)化新股發(fā)行承銷機制，適時擴大發(fā)行承銷制度試點適用范圍，優(yōu)化并購重組估值、支付工具等機制安排，推進基金退出“反向掛鉤”政策優(yōu)化和實物分配股票試點等。

對于資本市場進一步提升制度包容性以支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，市場有何期待？

海通研究在兩會系列報告中稱，未來資本市場政策有望加大對科創(chuàng)企業(yè)支持，具體包括三方面：一是推動股市制度完善，增強對科技企業(yè)的包容性和精準(zhǔn)性；二是針對當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)資金關(guān)注科創(chuàng)；此外，未來政策有望進一步推動多層次資本市場聯(lián)動，增強對科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資服務(wù)。

田軒表示，建議全面深化股票發(fā)行注冊制改革，允許更多未盈利企業(yè)通過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等板塊上市。強化“硬科技”屬性識別與評估，制定明確的評價標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先支持在新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)上市。加大力度鼓勵私募股權(quán)和創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技，暢通多元化退出渠道。完善新股發(fā)行定價機制，通過設(shè)置合理的鎖定期和配售比例等方式，維護市場公平，保障投資者利益。

另外，田軒還建議，拓展融資渠道，支持可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股、REITs等多種融資工具發(fā)展；鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并完善金融機構(gòu)風(fēng)險補償機制，支持科技型企業(yè)并購重組等，滿足不同階段企業(yè)的融資需求。進一步優(yōu)化QFII和滬深股通機制，提升外資參與度，簡化審批流程，拓寬投資范圍，推動資本市場高水平制度型開放。

在胡歷芳看來，要通過形成多層次資本市場體系，為處于不同生命周期階段的企業(yè)提供直接融資。在注冊制背景下，三個交易所應(yīng)處理好競爭與合作的關(guān)系，進一步厘清各自的定位及其關(guān)系，錯位發(fā)展，引導(dǎo)良性競爭，避免相互之間“比學(xué)趕超”“大干快上”，應(yīng)提倡對新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和長期投資，從而實現(xiàn)好金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的功能。