（本文作者朱一峰為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授；梁佳琦為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生；付宇豪為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2025級(jí)研究生）

2025年全國(guó)兩會(huì)以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為關(guān)鍵詞，在全球技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)加劇與中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的背景下，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展與科技創(chuàng)新正在形成雙向賦能。

一、資本市場(chǎng)如何賦能科技創(chuàng)新

技術(shù)是創(chuàng)新的起點(diǎn)，資本作為要素配置紐帶，通過(guò)價(jià)值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)推動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)化。培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力離不開金融“活水”的灌溉，特別是資本市場(chǎng)的支持。兩會(huì)釋放的政策信號(hào)及經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)的新表述，讓我們看到政策層面構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制的決心。

1. 拓展融資渠道：資本聚焦科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)

國(guó)家通過(guò)頂層設(shè)計(jì)引導(dǎo)資本向硬科技領(lǐng)域系統(tǒng)性傾斜。3月6日的經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，發(fā)改委首次提及“設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，該基金聚焦人工智能、量子科技等前沿賽道，今年政府工作報(bào)告提到的生物制造、具身智能、6G等也被納入投資范圍，預(yù)計(jì)撬動(dòng)近萬(wàn)億元地方和社會(huì)資本。2024年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)通過(guò)創(chuàng)新“綠色通道”和未盈利企業(yè)上市等制度安排，為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)打開了融資通道。2024年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過(guò)九成。

2. 深化制度創(chuàng)新：交易機(jī)制改革優(yōu)化

深化多層次資本市場(chǎng)改革，針對(duì)雙創(chuàng)板和北交所等科技創(chuàng)新導(dǎo)向板塊，證監(jiān)會(huì)將在發(fā)行上市、信息披露規(guī)則上實(shí)施差異化安排，將資源高效配置至新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新技術(shù)領(lǐng)域，全面支持企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與綠色升級(jí)。同時(shí)，完善科技企業(yè)并購(gòu)重組機(jī)制，支持其圍繞產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)和核心技術(shù)攻關(guān)開展戰(zhàn)略性并購(gòu)；精簡(jiǎn)審核流程，創(chuàng)新支付工具，提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性，加速優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)并購(gòu)案例落地。

3. 資金周期適配：耐心資本協(xié)同創(chuàng)新周期

著力破解“長(zhǎng)錢短配”結(jié)構(gòu)性矛盾，通過(guò)疏通社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金入市渠道，引導(dǎo)“耐心資本”向科技創(chuàng)新領(lǐng)域沉淀；建立三年期以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，構(gòu)建符合技術(shù)迭代周期的資金管理模式。國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金憑借其20年存續(xù)期優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)資本向早期、小規(guī)模、長(zhǎng)期及硬科技領(lǐng)域配置；同時(shí)通過(guò)建立健全容錯(cuò)機(jī)制，緩解基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)的心理障礙，解決科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展初期普遍面臨的資金短缺問(wèn)題。

二、科技創(chuàng)新如何賦能資本市場(chǎng)

本次兩會(huì)期間，“科技”成為貫穿資本市場(chǎng)敘事的主線，正如證監(jiān)會(huì)主席吳清在經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上所言：“今天的經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)，快變成科技主題記者會(huì)了”。這番幽默的感慨折射出科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)深度融合的時(shí)代圖景——從去年12月DeepSeek開源V3模型引爆全球資本市場(chǎng)，到年初民營(yíng)經(jīng)濟(jì)座談會(huì)上對(duì)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略部署，再到兩會(huì)期間代表委員們熱議“人工智能+”落地場(chǎng)景，科技創(chuàng)新正在重構(gòu)資本市場(chǎng)的價(jià)值坐標(biāo)系。春節(jié)后A股、港股科技板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，本質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行定價(jià)權(quán)重構(gòu)。

1. 二級(jí)市場(chǎng)：推動(dòng)公司估值邏輯重塑

科技創(chuàng)新對(duì)二級(jí)市場(chǎng)估值邏輯的影響日益顯著，特別是在中美貿(mào)易摩擦背景下，市場(chǎng)對(duì)科技行業(yè)的估值邏輯發(fā)生了深刻變化。美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技行業(yè)實(shí)施了更嚴(yán)格的技術(shù)出口管控，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代邏輯深化，相關(guān)領(lǐng)域的自主可控能力逐步被市場(chǎng)重估。2023年12月美國(guó)將136家中國(guó)實(shí)體列入“實(shí)體清單”，限制先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備和HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）技術(shù)出口，推動(dòng)中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等企業(yè)在14納米邏輯芯片和128層NAND閃存技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率從2018年的5%提升至2023年的20%。在AI領(lǐng)域，美國(guó)對(duì)英偉達(dá)A100/H100芯片的出口禁令促使寒武紀(jì)、華為昇騰等企業(yè)加速研發(fā)，其AI訓(xùn)練芯片算力已接近國(guó)際主流水平，支撐了百度“文心一言”等國(guó)產(chǎn)大模型的迭代。突破技術(shù)壁壘的企業(yè)由于在技術(shù)領(lǐng)域具備更高的自主創(chuàng)新能力，能夠更好地抓住國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而獲得顯著的估值溢價(jià)。

科技創(chuàng)新對(duì)長(zhǎng)期資金配置效率的提升作用值得關(guān)注。近期，金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資基金在全國(guó)多地密集落地，作為銀行支持科創(chuàng)的創(chuàng)新舉措，有利于解決股權(quán)投資融資難、供給總量有限等問(wèn)題，進(jìn)而提升科技金融服務(wù)水平，暢通“資金—資本—資產(chǎn)”循環(huán)，促進(jìn)資金加速向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域流動(dòng)。此外，ETF及聯(lián)接基金創(chuàng)新獲批，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)外產(chǎn)品同步運(yùn)作，可加速場(chǎng)外資金入場(chǎng)，吸引多渠道資金入市，提升市場(chǎng)流動(dòng)性并增強(qiáng)中長(zhǎng)期資金配置效率，進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金入市步伐提速，為科技創(chuàng)新提供持續(xù)穩(wěn)定的資金保障，支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

2. 一級(jí)市場(chǎng)：賦能資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本市場(chǎng)在科技創(chuàng)新企業(yè)的成長(zhǎng)中扮演著至關(guān)重要的角色。以創(chuàng)新藥為例，科創(chuàng)板開板以來(lái)23家未盈利的創(chuàng)新藥企成功上市，首發(fā)募資近700億元，為其研發(fā)和創(chuàng)新提供了強(qiáng)有力的資金支持。這些企業(yè)不僅實(shí)現(xiàn)了核心產(chǎn)品的上市，還推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥走向世界，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)。今年政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)”，資本市場(chǎng)的“源頭活水”成為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵。以證監(jiān)會(huì)主席吳清為首的代表委員們建議放寬對(duì)未盈利企業(yè)的上市限制，增加IPO供給，為科技型企業(yè)提供更多融資機(jī)會(huì)，助力其突破技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

科技創(chuàng)新企業(yè)上市對(duì)資本市場(chǎng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到了重要作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年科創(chuàng)板上市公司研發(fā)強(qiáng)度達(dá)9.2%，顯著高于全市場(chǎng)2.1%的平均水平，有效提高了資產(chǎn)質(zhì)量和資本溢價(jià)。證監(jiān)會(huì)“支持科技企業(yè)16條措施”落地后，2024年已有27家專精特新企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)技術(shù)協(xié)同，如美騰科技通過(guò)分拆礦業(yè)智能裝備業(yè)務(wù)上市，既優(yōu)化了母公司資本結(jié)構(gòu)，又為市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域注入創(chuàng)新活力。目前，全市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司市值占比已超過(guò)四成，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)。資本市場(chǎng)多層次體系不斷完善，以科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等系列改革為契機(jī)，不斷提升資本市場(chǎng)的“科技含量”，為增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)的吸引力夯實(shí)制度基礎(chǔ)。

三、結(jié)語(yǔ)

站在全面啟動(dòng)新一輪資本市場(chǎng)改革的新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)要在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展上持續(xù)加力：既要通過(guò)“綠色通道”加速硬科技企業(yè)上市，也要培育“長(zhǎng)期資本”護(hù)航技術(shù)攻堅(jiān)；既要用好科創(chuàng)債、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等金融工具，也要建立多元包容的投融資機(jī)制。此外，資本市場(chǎng)要突破傳統(tǒng)要素投入的線性思維，構(gòu)建“全生命周期”支持體系：從科創(chuàng)板對(duì)優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市的制度包容，到并購(gòu)重組推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)整合，將科技創(chuàng)新內(nèi)化為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

當(dāng)科技創(chuàng)新與資本活水在更高維度實(shí)現(xiàn)耦合，新質(zhì)生產(chǎn)力必將為資本市場(chǎng)注入更強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)能。

參考資料：

[1]政府工作報(bào)告——2025年3月5日在第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議上

https://cn.chinadaily.com.cn/a/202503/12/WS67d25644a310510f19eeb3c0.html

[2]十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)

https://www.gov.cn/zhuanti/2025qglhzb/live/20250306a813026.html

[3] 科技創(chuàng)新浪潮推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估

https://epaper.cs.com.cn/zgzqb/html/2025-02/17/nw.D110000zgzqb_20250217_2-A01.htm

[4] 打好深化改革“組合拳”，提升中國(guó)資產(chǎn)吸引力——從全國(guó)兩會(huì)看促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展

https://www.cs.com.cn/xwzx/hg/202503/t20250311_6478658.html

[5] 引導(dǎo)資金流向科技創(chuàng)新

http://www.ce.cn/xwzx/gnsz/gdxw/202412/08/t20241208_39227973.shtml

[6] 經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)學(xué)習(xí)：科技創(chuàng)新突破與中長(zhǎng)期資金入市，共筑資本市場(chǎng)新生態(tài)https://finance.sina.cn/2025-03-07/detail-inenvfqi5828179.d.html

[7] 助力科技創(chuàng)新資本市場(chǎng)大有可為、必有作為

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2025-03-07/doc-inenuqsp7155663.shtml

[8] 打好深化改革“組合拳”，提升中國(guó)資產(chǎn)吸引力——從全國(guó)兩會(huì)看促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展

https://www.cs.com.cn/xwzx/hg/202503/t20250311_6478658.html

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