（郭磊系廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

第一，政府工作報告展現(xiàn)出對政策時效性的重視，報告指出“出臺實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效”；同時展現(xiàn)出對預(yù)期管理的重視，報告指出“注重傾聽市場聲音，協(xié)同推進(jìn)政策實(shí)施和預(yù)期引導(dǎo)，塑造積極的社會預(yù)期”。這一政策基調(diào)有助于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性政策設(shè)計(jì)和前置發(fā)力，有助于各部門政策形成合力；對于微觀體感上形成共識的堵點(diǎn)和問題，也有助于針對性解決。

第二，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)來看，GDP目標(biāo)依然為“5%左右”，符合預(yù)期；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)目標(biāo)也沒有變化。主要變化是居民消費(fèi)價格漲幅從“3%左右”下調(diào)為“2%左右”。實(shí)際上此前各省市兩會在制定年度目標(biāo)時，也普遍調(diào)整為2%左右。我們理解一則近年CPI本身比較低，2023-2024年年度漲幅均為0.2%，定為2%更為務(wù)實(shí)；二則2%更容易成為一個約束性指標(biāo)。政府工作報告明確指出“目的在于通過各項(xiàng)政策和改革共同作用，改善供求關(guān)系，使價格總水平處在合理區(qū)間”，簡單理解就是，政策希望通過供求優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)物價中樞合理回升，朝2%的目標(biāo)去走。也就是中央經(jīng)濟(jì)工作會議所說的“著力實(shí)現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價合理回升的優(yōu)化組合”。這是近年來第一次做這樣的調(diào)整，從這一政策目標(biāo)來看，名義增長環(huán)境的逐步變化有可能成為2025年宏觀面的一條重要線索。

第三，赤字率處于市場預(yù)期上限，所對應(yīng)的赤字規(guī)模5.66萬億元，較去年同比增長39.4%，這一增幅高于2020年的36.2%，屬于過去十年以來最高。一般公共預(yù)算支出目標(biāo)為29.7萬億元，同比4.4%，較去年提升0.8個百分點(diǎn)。專項(xiàng)債、特別國債整體規(guī)模符合預(yù)期。“安排超長期特別國債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新”，意味著對“以舊換新”支持的特別國債規(guī)模翻倍。從近年經(jīng)驗(yàn)看，“兩新”的見效比“兩重”快，這一安排有助于短期經(jīng)濟(jì)增長。粗略估算廣義赤字率（含調(diào)節(jié)項(xiàng)，剔除化債因素）有望達(dá)9.3%，高于前值的8.0%，符合“更加積極”的定位。

第四，值得注意的是，在化解地方債務(wù)的部分，政府工作報告指出要“優(yōu)化考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”。這是一個非常重要的提法，過去幾年化債過程中，部分地區(qū)增量投資收縮過快的現(xiàn)象有望有改變。兼顧隱性債務(wù)化解與新增投資穩(wěn)定有助于形成地方政府的“漂亮去杠桿”（beautiful deleveraging）。在“積極擴(kuò)大有效投資”部分，報告指出“加強(qiáng)財政與金融配合，強(qiáng)化項(xiàng)目儲備和要素保障”、“用好超長期特別國債，強(qiáng)化超長期貸款等配套融資，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持兩重建設(shè)”。城市基建也依然有空間，政府工作報告明確指出“持續(xù)推進(jìn)城市更新和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，統(tǒng)籌城市低效用地再開發(fā)，加快健全城市防洪排澇體系，加強(qiáng)燃?xì)?、給排水、熱力、地下管廊等建設(shè)和協(xié)同管理。發(fā)展數(shù)字化、智能化基礎(chǔ)設(shè)施”。

第五，貨幣政策在表述上值得注意的點(diǎn)包括：“適時降準(zhǔn)降息”的提法延續(xù)，這意味著后續(xù)或依然存在降息降準(zhǔn)的時間窗口；“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展”，這一表述在貨幣政策部分，展現(xiàn)出對于樓市、股市總量效應(yīng)的重視。“落實(shí)無還本續(xù)貸政策”展現(xiàn)出金融政策亦處于適度寬松的周期中，去年“924”之后， 國家金融監(jiān)管總局優(yōu)化小微企業(yè)的無還本續(xù)貸政策，階段性地擴(kuò)大到中型企業(yè)。

第六，和中央經(jīng)濟(jì)工作會議的表述一致，“大力提振消費(fèi)”依然處于2025年政府工作任務(wù)的首位。五大增量信息一是“完善勞動者工資正常增長機(jī)制”表述；二是明確消費(fèi)品以舊換新規(guī)模為3000億元，較去年的1500億元翻倍；三是“落實(shí)和優(yōu)化休假制度”；四是“完善免稅店政策”；五是區(qū)域上“深化國際消費(fèi)中心城市建設(shè)，健全縣域商業(yè)體系”。從既有的研究來看，工資、假期、場景、政策紅利均是推動消費(fèi)傾向提升的關(guān)鍵，目前政策框架打開了后續(xù)消費(fèi)提升的想象空間。

第七，新質(zhì)生產(chǎn)力的部分有三大重點(diǎn)：一是培育壯大新興和未來產(chǎn)業(yè)，其中 “開展新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用示范行動”特別提到商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)；未來產(chǎn)業(yè)部分提到生物制造、量子科技、具身智能、6G。二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，提到“加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，培育一批既懂行業(yè)又懂?dāng)?shù)字化的服務(wù)商”；三是激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力。政策強(qiáng)調(diào)持續(xù)推進(jìn)“人工智能+”行動，將數(shù)字技術(shù)與制造優(yōu)勢、市場優(yōu)勢更好結(jié)合起來，支持大模型廣泛應(yīng)用，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等。在年初報告《跨越多周期疊加》中，我們指出中國經(jīng)濟(jì)在過去十余年完成了對第五輪康波周期的追趕，并在部分領(lǐng)域?qū)Φ诹喛挡ㄖ芷诼氏炔季?。人工智能等領(lǐng)域可能會是新一輪技術(shù)革命和康波周期的引領(lǐng)性行業(yè)之一；在Deep Seek重大突破后，數(shù)字化和智能化顯然已是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重中之重。而且對于“人工智能+”來說，它有望帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資和勞動生產(chǎn)率，也會逐步具有總量經(jīng)濟(jì)上的意義。

第八，關(guān)于供求關(guān)系優(yōu)化的表述，除了“改善供求關(guān)系，使價格總水平處在合理區(qū)間”，還包括“打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，綜合整治內(nèi)卷式競爭”；以及“加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌布局和產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展和良性競爭”。結(jié)合2月10日國常會所闡述的“從供需兩側(cè)發(fā)力，標(biāo)本兼治化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾等問題”，供給側(cè)優(yōu)化也會是2025年宏觀面的重要線索之一。

第九，關(guān)于資本市場的部分，值得注意的是“大力推動中長期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，以及“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度”，內(nèi)在穩(wěn)定性建設(shè)是資本市場監(jiān)管的重要思路之一，上述舉措均有利于提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

第十，2025年以來權(quán)益資產(chǎn)開門紅是三大因素的共振：一是春節(jié)前后服務(wù)類消費(fèi)的活躍開了個好頭；二是民營企業(yè)家座談會改善了微觀預(yù)期；三是DeepSeek的重大突破打開了產(chǎn)業(yè)鏈想象空間，激發(fā)了對中國企業(yè)創(chuàng)新能力的集中關(guān)注。上述背景下，金融市場風(fēng)險偏好提升。風(fēng)險偏好之后，基本面的承接成為關(guān)鍵，名義增長的回升將是最終的定價線索。從政府工作報告來看，“動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間”、“完善勞動者工資正常增長機(jī)制”、“支持大模型廣泛應(yīng)用，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車、人工智能手機(jī)和電腦、智能機(jī)器人等”分別關(guān)聯(lián)地方政府投資、居民消費(fèi)、新產(chǎn)業(yè)，延續(xù)了“924”以來的廣譜性框架，有助于保持總量增長的修復(fù)態(tài)勢；在物價、供求關(guān)系上的目標(biāo)亦有利于名義增長改善。

（本文僅代表作者個人觀點(diǎn)）