美股遭遇“黑色星期一”，當?shù)貢r間3月10日，標普500不但沒守住200天均線（5720點附近），還觸發(fā)了更大的拋售潮，收盤跌近3%，道指和納斯達克指數(shù)分別跌超2%和4%。

當前美國經(jīng)濟正面臨“政策驅(qū)動型衰退”壓力——關(guān)稅沖擊供應(yīng)鏈、政府裁員抑制就業(yè)、高利率壓制消費與企業(yè)投資，三者形成負反饋循環(huán)。當標普500失守關(guān)鍵點位，摩根士丹利喊出了5500點的短期調(diào)整點位，更有交易員認為5300點附近也并非不可能。

一邊是估值高企的美股遭遇殺估值，另一邊“東升西降”交易在全球升溫，主要由在中國香港上市的互聯(lián)網(wǎng)科技股引領(lǐng)，人工智能（AI）熱潮帶動的估值重估仍在繼續(xù)。在海外拋售潮之下，這一交易能否獨善其身？

全球CIO辦公室首席執(zhí)行官杜肯（Gary Dugan）對第一財經(jīng)表示，短期美股仍面臨壓力，市場在衰退和通脹風險之間搖擺，全球?qū)γ绹?jīng)濟政策的方向存在擔憂，開始質(zhì)疑其“例外主義”地位，目前歐洲和亞洲市場相對美國市場的跑贏趨勢才剛剛開始，過去多年它們一直處于落后狀態(tài)。

美股遭遇“黑色星期一”

“本來感覺（美股）該反彈，但又被錘爆了，短期不排除有技術(shù)性反彈，但過后是接著新高還是再跌下來，還不是特別確定。”美國某成長股基金經(jīng)理對第一財經(jīng)表示。

“關(guān)稅大戰(zhàn)和政策混亂可能引發(fā)經(jīng)濟衰退”的敘事邏輯，成為了美股跳水的導火索。

“美國對加拿大和墨西哥的進口商品征收25%關(guān)稅，并將對中國商品征收的關(guān)稅提高20%，使得受影響的貿(mào)易總額達到1.3萬億美元。市場對政府在貿(mào)易政策上的反復無常感到不安，難以評估長期影響?！倍趴蠈τ浾叻Q。

美股三大指數(shù)在經(jīng)歷了連續(xù)三周的拋售后，周一（10日）再度集體重挫，納指下跌4%，是2022年9月以來最大單日跌幅，目前已從歷史高點回撤了13%?？只胖笖?shù)VIX攀升至去年8月以來最高水平。

“更令人擔憂的是，美國總統(tǒng)特朗普在上周末接受Fox采訪時并沒有排除衰退的可能。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者提及。

投行交易臺也被緊張情緒籠罩。“這（特朗普的言論）顯然不是投資者希望聽到的消息。上周，航空航天與國防行業(yè)是被凈賣出最多的行業(yè)，其次是銀行和資本市場行業(yè)?！备呤⒔灰着_發(fā)布的記錄稱，“我們的PB（主經(jīng)紀業(yè)務(wù)，主要是對沖基金客戶）數(shù)據(jù)顯示，截至美東時間3月10日下午1點，基本面多空對沖基金的PnL（損益）又額外損失了180個基點?！?/p>

同日下午1點30分傳出的新聞無疑雪上加霜——特斯拉創(chuàng)始人馬斯克稱，X正遭受“大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)攻擊”。

“目前市場上幾乎沒有積極操作，交易員們都屏息以待。過去三周，資產(chǎn)管理公司基本處于停滯狀態(tài)，10日，科技和金融板塊出現(xiàn)了一些大規(guī)模的戰(zhàn)術(shù)性減持。對沖基金繼續(xù)在個股上悄然降低風險（暗中調(diào)整持倉），并通過宏觀產(chǎn)品增加空頭對沖?！绷硪煌缎薪灰着_的交易員對記者稱。

目前來看，特朗普仍更關(guān)注長期戰(zhàn)略目標，而非短期股市波動。在交易員看來，如果標普500和道指跌幅擴大到10%~15%，特朗普的真實反應(yīng)才會更加明確。

短期拋壓仍存

關(guān)鍵的壓力在于，此前資管公司的現(xiàn)金余額已降至歷史最低水平，僅占總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的1.3%，而對沖基金的總杠桿仍處于歷史高位。這種持倉動態(tài)仍是市場的真正阻力，因為賣出是更可能出現(xiàn)的行為。

高盛表示，上周CTA（商品交易顧問）基金凈賣出了390億美元的美股，此前只有15次出現(xiàn)過類似或更大規(guī)模的拋售。除2023年的三次拋售外，其余均發(fā)生在2018年和2020年。目前，CTA機構(gòu)整體凈空頭美股100億美元。如果市場維持當前水平，未來五個交易日標普500仍可能有170億美元的拋售壓力。

在交易員看來，從技術(shù)面而言，市場超賣狀態(tài)已為反彈做好準備，但當前市場面臨的強勁阻力意味著反彈將被視為賣出機會。

當前，主要壓力因素包括：華盛頓的不確定性（關(guān)稅與債務(wù)上限問題）、經(jīng)濟增長放緩（高盛下調(diào)2025年美國經(jīng)濟增長預測至1.7%，此前為2.2%）、仍然相對昂貴的估值。

事實上，美股整體估值長期處于高位，美國GDP占全球的25%，但美股市值卻占全球的67%，七大科技巨頭市值高達17萬億美元，超過除中美外所有國家的GDP。

不過，華爾街認為，美國科技股的“例外主義”（US Tech Exceptionalism at Risk）當前面臨風險。

資深美股交易員、洛炎私募基金經(jīng)理司徒捷對記者表示，當前美股受宏觀因素的影響更大于微觀，因此技術(shù)面尤為關(guān)鍵，畢竟眾多CTA、量化的交易觸發(fā)指標都是根據(jù)技術(shù)面來設(shè)置。他提及，最關(guān)鍵的200天均線失守后，5500點關(guān)口、5340~5402點的支撐區(qū)域都至關(guān)重要，該區(qū)域是去年上半年的阻力位，然后在去年9月成為支撐位，促成強勁上漲，最終創(chuàng)下歷史新高。

而部分美股在回調(diào)后，已經(jīng)顯示出了價值，一些科技龍頭的估值回到20~30倍動態(tài)市盈率區(qū)間。煜德投資美元基金研究員杜宛忻宜對記者稱：“處于歷史估值高位、交易擁擠的美股尤其是科技巨頭易跌難漲。但更長期看，AI產(chǎn)業(yè)仍在上升周期，全球范圍內(nèi)技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新遠未結(jié)束，我們?nèi)匀怀掷m(xù)關(guān)注核心科技龍頭估值合理化后的重新布局機會。”

“東升西降”交易仍將延續(xù)

隨著美股暴跌，3月11日開盤后A股和港股承壓，但很快就開始走高。盡管恒生指數(shù)收跌，但恒生科技指數(shù)仍逆勢上漲1.39%，年初至今漲幅逼近40%，領(lǐng)漲全球股市。

高盛中國股票策略師劉勁津在最新的報告中提及，中國股市迎來了歷史上最強勁的年初表現(xiàn)，MSCI中國指數(shù)年初至今（截至上周）上漲19%，分別跑贏發(fā)達市場（DM）和新興市場（EM）18個百分點和14個百分點。本輪低點至高點29%的反彈是歷史上第三大漲幅，僅次于全球金融危機后的復蘇和新冠疫情后重啟帶來的反彈。

在他看來，隨著MSCI中國指數(shù)的估值接近合理市盈率目標（12倍，但美股目前仍超出20倍），且部分國內(nèi)利好因素被市場消化，預計本輪牛市的上漲速度將放緩，市場或?qū)⒚媾R獲利回吐壓力，尤其是在未來幾周，中美政策和地緣政治議程重新變得活躍之際。

盡管如此，多數(shù)機構(gòu)認為，獲利回吐并不會影響中期向好的趨勢。資深全球宏觀基金經(jīng)理、上海量客投資總監(jiān)袁玉瑋告訴記者，此前境內(nèi)有眾多踏空資金存在配置的動能，例如保險資金。當前科技板塊的基本面強于消費，更看好恒生科技指數(shù)。

杜宛忻宜則表示：“盡管盈利增長仍待考證，但估值擴張可能繼續(xù)支撐港股表現(xiàn)。當前國內(nèi)大模型的表現(xiàn)亮眼，盡管toB云計算服務(wù)能力的盈利能力不佳，但這不代表在AI時代作為基礎(chǔ)設(shè)施不能重構(gòu)盈利能力。”

值得一提的是，12倍市盈率的MSCI中國指數(shù)在歷史上并不算高，2021年時中國資本市場吸引全球資金流入，估值一度達18~19倍。但就目前而言，若估值要進一步擴張，投資者仍需要看到宏觀數(shù)據(jù)的更多復蘇以及中美關(guān)系的進一步緩和。