今年以來，歐洲斯托克50指數(shù)上漲近8%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于持續(xù)下挫的美國三大股指。

與此同時，全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策動向顯示出歐美經(jīng)濟(jì)前景的分化。本周，高盛將其對2025年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測下調(diào)0.7個百分點至1.7%。而就在上周，在德國宣布希望修訂德國憲法中的借貸規(guī)則、調(diào)整結(jié)構(gòu)性支出后，高盛上調(diào)了對德國和歐元區(qū)的增長預(yù)期。

然而，貿(mào)易摩擦為這一樂觀前景蒙上陰影。3月12日，美國對鋼鐵和鋁進(jìn)口加征關(guān)稅正式生效，聲明“無任何例外或豁免”。歐盟委員會迅速回應(yīng)，表示將從下月起對價值260億歐元的美國商品實施反制關(guān)稅。

歐洲經(jīng)濟(jì)前景如何？全球經(jīng)濟(jì)分析公司BCA Research歐洲投資首席策略師薩瓦里（Mathieu Savary）對第一財經(jīng)記者表示，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨一些周期性挑戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象。能源供應(yīng)的改善、德國財政緊縮政策的結(jié)束，以及全球資本支出前景將越來越能支撐歐洲經(jīng)濟(jì)。

歐洲經(jīng)濟(jì)基本面

隨著美國經(jīng)濟(jì)前景惡化以及特朗普關(guān)稅措施帶來的不確定性增大，投資者對“美國例外主義”的信心動搖，歐洲市場逐漸受到關(guān)注。今年以來，歐洲斯托克600指數(shù)上漲超5%，德國DAX指數(shù)更是勁升11.5%。相比之下，盡管標(biāo)普500指數(shù)市盈率已回落至27.81，仍遠(yuǎn)高于斯托克600的17.72。

薩瓦里認(rèn)為，盡管歐洲市場在長期盈利增長上可能仍落后于美國，但結(jié)構(gòu)性改善正在發(fā)生。“我不認(rèn)為歐洲增長率會在短期內(nèi)超越美國，但鑒于歐洲資產(chǎn)估值折扣顯著，未來盈利增長能否縮小與美國的差距？我認(rèn)為很可能是可以的，這是一個機(jī)會。”

從歐洲經(jīng)濟(jì)基本面來看，薩瓦里認(rèn)為，長期以來，歐洲的低國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長和糟糕的盈利表現(xiàn)來源于生產(chǎn)力增長疲軟。而低迷的生產(chǎn)力增長和低投資率背后則主要是因為市場碎片化、資本市場深度不足、財政緊縮以及能源拖累等結(jié)構(gòu)性和周期性問題。

在市場碎片化方面，國際貨幣基金組織（IMF）估計，歐盟各國之間的非關(guān)稅壁壘相當(dāng)于對商品征收44%的關(guān)稅。薩瓦里表示：“歐洲市場碎片化程度十分高，企業(yè)無法產(chǎn)生足夠的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而這恰恰是進(jìn)行資本投資的基礎(chǔ)”。

“歐洲也缺乏統(tǒng)一的資本市場聯(lián)盟，導(dǎo)致債務(wù)資源匱乏，風(fēng)險投資資金稀缺。”薩瓦里解釋稱，歐洲的風(fēng)險投資高度依賴長期表現(xiàn)不佳的銀行，而這些銀行往往過于保守。通常，研發(fā)支出依賴于風(fēng)險資本和投資者，但這些資源在歐洲非常有限。

但薩瓦里認(rèn)為，外部壓力正促使歐洲正視這一問題，解決壁壘比傳統(tǒng)市場化改革更能提升生產(chǎn)率。此外，共同債券發(fā)行和統(tǒng)一市場機(jī)制有望帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)，彌補(bǔ)歐洲投資不足的短板。

財政緊縮方面也在改善。薩瓦里稱，德國候任總理默茨已多次表達(dá)希望將基礎(chǔ)設(shè)施投資和軍事支出排除在“債務(wù)剎車”計算之外，這將為德國財政創(chuàng)造更多空間，并減輕歐盟較弱成員國的負(fù)擔(dān)。

而隨著能源供應(yīng)改善，歐洲的生產(chǎn)率劣勢也在縮小。薩瓦里表示，歐洲目前正在建設(shè)大量基礎(chǔ)設(shè)施，從而減少對俄羅斯天然氣的依賴，并尋找替代能源。這一努力包括3500億立方米的液化天然氣（LNG）再氣化容量，這超過了2019年歐洲接收的管道天然氣和LNG進(jìn)口總量。他提出，歐洲接納天然氣的能力受限，但隨著時間的推移，這種限制會逐漸減輕。2026年將是歐洲的能源供需平衡開始顯著改善的時間點。

防務(wù)股迅速增長，貿(mào)易不確定性臨近

此前在3月4日，馮德萊恩宣布?xì)W盟將實施“重新武裝歐洲”計劃，擬通過五項措施調(diào)動8000億歐元資金，包括豁免成員國國防赤字限制、提供1500億歐元國防貸款、調(diào)整歐盟預(yù)算優(yōu)先方向等打造“一個安全而有韌性的歐洲”。

德國ifo經(jīng)濟(jì)研究所工業(yè)組織和新技術(shù)中心行業(yè)專家沃爾夫（Dr. Anna Wolf）對第一財經(jīng)記者表示，這一千億歐元級別的國防產(chǎn)業(yè)投資不僅旨在強(qiáng)化歐洲防務(wù)能力，還將作為經(jīng)濟(jì)刺激手段，提振工業(yè)需求、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，并有望推動整體經(jīng)濟(jì)增長。

歐洲防務(wù)股今年表現(xiàn)搶眼：意大利萊昂納多公司股價上漲79%，法國泰雷茲公司飆升83%，英國貝宜系統(tǒng)公司增長近43.87%，而德國裝甲車與火炮供應(yīng)商萊茵金屬公司（Rheinmetall AG）股價更是翻倍。

高盛策略師在上周報告中指出，其跟蹤的一攬子歐洲防務(wù)股年內(nèi)漲幅已達(dá)70%，但估值尚未過熱。該投行分析稱：“盡管歐洲防務(wù)公司股價已不菲，甚至超過美國同行，但鑒于其高增長預(yù)期，從市盈率增長比率看仍具吸引力。”

防務(wù)熱潮背后，貿(mào)易不確定性正在逼近。3月12日，美國對鋼鐵和鋁進(jìn)口加征關(guān)稅正式生效，強(qiáng)調(diào)“無例外或豁免”。歐盟委員會迅速反擊，表示將從下月起對價值260億歐元的美國商品實施報復(fù)性關(guān)稅。具體措施包括從4月1日起，對80億歐元美國商品（如哈雷摩托車、波本威士忌和牛仔褲）加征關(guān)稅；若獲成員國批準(zhǔn)，4月中旬將針對美國新設(shè)的180億歐元關(guān)稅采取進(jìn)一步反制。

薩瓦里稱，特朗普政府將通過貿(mào)易壓力迫使歐洲談判新協(xié)議，而能源出口將是談判核心。他指出：“未來歐美貿(mào)易協(xié)議很大程度上取決于美國對歐能源出口安排。美國希望在2025年底前理順貿(mào)易關(guān)系，因關(guān)稅推高生活成本，而2026年是中期選舉年，屆時不愿面對選民不滿。因此，美國急于盡快達(dá)成協(xié)議。”薩瓦里預(yù)計，雙方最晚可能在2025年第四季度前敲定貿(mào)易協(xié)議，避免問題拖入選舉周期。