近期監(jiān)管頻頻提及支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市、支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，這對(duì)IPO市場(chǎng)釋放了怎樣的信號(hào)？

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市是國際競(jìng)爭的需要、國家戰(zhàn)略的需要和資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體現(xiàn)。中國半導(dǎo)體、人工智能（AI）等領(lǐng)域需培育本土龍頭，支持未盈利企業(yè)上市可緩解科技企業(yè)早期融資困境。

“資本支持科技創(chuàng)新需要退出渠道，這樣才能形成良性循環(huán)的生態(tài)圈。除了IPO之外，監(jiān)管也非常重視并購重組，兩個(gè)退出渠道雙管齊下，這樣會(huì)讓資本支持科技創(chuàng)新更有信心和動(dòng)力，也能培育耐心資本、長期資本，最終真正暢通科技創(chuàng)新良性循環(huán)。”金浦智能總裁田華峰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

多方受訪人士均稱，今年以來IPO市場(chǎng)已發(fā)生了一些新變化，有回暖跡象。

申萬宏源研究新股策略首席分析師彭文玉稱，“嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)”、鼓勵(lì)多元化退出渠道的導(dǎo)向下，IPO發(fā)行實(shí)施兼顧一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的“逆周期調(diào)節(jié)”原則，預(yù)期A股年度IPO數(shù)量（滬深北）在150家～200家或是新常態(tài)。

暢通科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)良性循環(huán)

3月11日，中國證監(jiān)會(huì)黨委召開擴(kuò)大會(huì)議。會(huì)議提出，增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，盡快推出具有示范意義的典型案例，更好促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

類似的表態(tài)在近一個(gè)多月來頻頻出現(xiàn)。2月1日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在《求是》雜志刊文表示，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市。緊接著，2月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》也提到，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市，持續(xù)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市。

再到3月6日，吳清在十四屆全國人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)等更具包容性的發(fā)行上市制度，更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。

監(jiān)管為何如此頻繁表態(tài)？田華峰認(rèn)為，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，以科技創(chuàng)新支撐高質(zhì)量發(fā)展，是中國的一個(gè)長期性目標(biāo)。今年DeepSeek橫空出世給全球科技界帶來了沖擊，這體現(xiàn)了中國支持科技創(chuàng)新的重要性和必要性，說明中國在硬科技發(fā)展方面有較大進(jìn)步，也認(rèn)可民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中發(fā)揮重要作用，這背后離不開政府和資本的支持，也一定程度上體現(xiàn)股權(quán)投資對(duì)培育新質(zhì)生產(chǎn)力的貢獻(xiàn)。

田利輝則稱，在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的國家戰(zhàn)略下，中國正從“投資驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，但2024年高技術(shù)制造業(yè)投資增速僅6.2%，亟須資本市場(chǎng)輸血突破“卡脖子”技術(shù)。而且，經(jīng)過2024年的政策支持和信心恢復(fù)，我國資本市場(chǎng)功能不斷修復(fù)，有望形成更好的融資能力和定價(jià)能力。

這些獲得支持上市的企業(yè)均需要是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，那么如何理解“優(yōu)質(zhì)”二字？

田華峰認(rèn)為，主要體現(xiàn)在兩方面：一是科創(chuàng)屬性、科技含量、技術(shù)壁壘要高，比如研發(fā)投入占比、發(fā)明專利數(shù)量、研發(fā)人員占比等指標(biāo)較高；二是未來要有較大的成長空間，能真正成長為細(xì)分行業(yè)的龍頭，未來到二級(jí)市場(chǎng)也有能力并購整合產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。

田利輝也對(duì)記者稱，“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)技術(shù)壁壘高，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)（如發(fā)明專利占比>30%）、技術(shù)具有國際領(lǐng)先性（如參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定）；同時(shí)，商業(yè)化路徑明晰，這需要看To B領(lǐng)域大客戶綁定情況、To C領(lǐng)域的用戶規(guī)模及變現(xiàn)效率；更要考量團(tuán)隊(duì)能力，核心團(tuán)隊(duì)是否具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)投入強(qiáng)度成效等。

今年IPO市場(chǎng)回暖預(yù)期抬升

今年春節(jié)后，A股市場(chǎng)IPO發(fā)行節(jié)奏小幅加快，業(yè)內(nèi)也感受到了回暖的跡象。3月11日，傲拓科技申報(bào)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，這是2025年以來滬深交易所受理的首單IPO申請(qǐng)。

多位受訪人士稱，最近感受到了IPO相較之前有所松綁，也感覺到監(jiān)管對(duì)未盈利企業(yè)上市有所放松。

值得注意的是，自2023年6月20日智翔金泰上市后，便沒有企業(yè)采用第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板。在政策頻頻支持之下，后續(xù)會(huì)否有較多未盈利企業(yè)上市？

對(duì)此，田利輝認(rèn)為，這次恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)大水漫灌，驟然提升股票供給，而是要精準(zhǔn)滴灌，優(yōu)中選優(yōu)。從“利潤門檻”轉(zhuǎn)向“技術(shù)含金量+商業(yè)化前景”雙維度評(píng)估，實(shí)現(xiàn)篩選機(jī)制升級(jí)。而且，會(huì)將未盈利企業(yè)的估值定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)（如詢價(jià)機(jī)構(gòu)），實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移，倒逼投資者提升科創(chuàng)賽道研判能力。

監(jiān)管支持未盈利企業(yè)上市，也增強(qiáng)了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資信心。“投資策略可能不會(huì)較快發(fā)生轉(zhuǎn)變，但是會(huì)考慮看一些未盈利企業(yè)，比如估值超過10億元的未盈利企業(yè)，信心會(huì)比以前更強(qiáng)一些。”田華峰稱。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年A股共發(fā)行新股100只，合計(jì)募資674億元，較2023年分別大幅減少約68%、81%。若回暖的話，2025年IPO數(shù)量將有多大提升空間？

彭文玉分析稱，回顧2000年以來，A股IPO年度發(fā)行家數(shù)超過300家的年份并非常態(tài)。除了試點(diǎn)注冊(cè)制以來的2020年到2023年，僅有2010年和2017年的發(fā)行數(shù)量分別為321家、416家。而其他年份的發(fā)行數(shù)量多在200家以內(nèi)。

“今年IPO數(shù)量有可能在150家～200家區(qū)間，超過200家可能需要看市場(chǎng)的承受能力。”有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)高管稱，如果每年IPO數(shù)量能維持在200家左右，那么可以較好地維持一二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)平衡。從A股的歷史平均水平來看，每年IPO數(shù)量在200家左右也是一個(gè)常態(tài)化水平。

田利輝認(rèn)為，2025年IPO市場(chǎng)的趨勢(shì)是數(shù)量增加、質(zhì)量提升和多樣化發(fā)展，但會(huì)是結(jié)構(gòu)性回暖，伴隨著分化加劇。半導(dǎo)體、新能源、AI等“硬科技”賽道IPO占比提高，而消費(fèi)、傳統(tǒng)制造企業(yè)過會(huì)率降低，出現(xiàn)顯著的行業(yè)分化。

那么，隨著IPO數(shù)量增加，IPO審核會(huì)否有所放松？

“IPO數(shù)量增加，不代表審核標(biāo)準(zhǔn)一定會(huì)放寬，兩者并非對(duì)立關(guān)系，有些標(biāo)準(zhǔn)還是會(huì)較為嚴(yán)格，比如信息披露、企業(yè)規(guī)范性等方面。”田華峰稱。

田利輝認(rèn)為，交易所會(huì)強(qiáng)化“科創(chuàng)屬性”問詢，證監(jiān)會(huì)需嚴(yán)打“偽科技”包裝上市，IPO監(jiān)管將進(jìn)一步從嚴(yán)，更為關(guān)注擬上市公司的高質(zhì)量問題能否落實(shí)。此外，除了傳統(tǒng)的主板市場(chǎng)外，創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場(chǎng)體系將進(jìn)一步發(fā)揮作用，滿足不同類型企業(yè)的需求。

“退出的預(yù)期改善，也讓一級(jí)市場(chǎng)的募資、投資相較以前有所活躍，總體趨勢(shì)向好。”田華峰說。