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          支持優(yōu)質(zhì)未盈利科企上市,暖風(fēng)頻吹后會(huì)發(fā)生什么

          第一財(cái)經(jīng) 2025-03-12 22:25:36 聽新聞

          作者:黃思瑜    責(zé)編:石尚惠

          "預(yù)期年度IPO數(shù)量(滬深北)在150家~200家或是A股新常態(tài)。"

          近期監(jiān)管頻頻提及支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市、支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市,這對(duì)IPO市場(chǎng)釋放了怎樣的信號(hào)?

          南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝認(rèn)為,支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市是國際競(jìng)爭的需要、國家戰(zhàn)略的需要和資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體現(xiàn)。中國半導(dǎo)體、人工智能(AI)等領(lǐng)域需培育本土龍頭,支持未盈利企業(yè)上市可緩解科技企業(yè)早期融資困境。

          “資本支持科技創(chuàng)新需要退出渠道,這樣才能形成良性循環(huán)的生態(tài)圈。除了IPO之外,監(jiān)管也非常重視并購重組,兩個(gè)退出渠道雙管齊下,這樣會(huì)讓資本支持科技創(chuàng)新更有信心和動(dòng)力,也能培育耐心資本、長期資本,最終真正暢通科技創(chuàng)新良性循環(huán)。”金浦智能總裁田華峰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱。

          多方受訪人士均稱,今年以來IPO市場(chǎng)已發(fā)生了一些新變化,有回暖跡象。

          申萬宏源研究新股策略首席分析師彭文玉稱,“嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)”、鼓勵(lì)多元化退出渠道的導(dǎo)向下,IPO發(fā)行實(shí)施兼顧一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的“逆周期調(diào)節(jié)”原則,預(yù)期A股年度IPO數(shù)量(滬深北)在150家~200家或是新常態(tài)。

          暢通科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)良性循環(huán)

          3月11日,中國證監(jiān)會(huì)黨委召開擴(kuò)大會(huì)議。會(huì)議提出,增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性,支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市,穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用,盡快推出具有示范意義的典型案例,更好促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

          類似的表態(tài)在近一個(gè)多月來頻頻出現(xiàn)。2月1日,證監(jiān)會(huì)主席吳清在《求是》雜志刊文表示,支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市。緊接著,2月7日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》也提到,支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市,持續(xù)支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)發(fā)行上市。

          再到3月6日,吳清在十四屆全國人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示,聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域,用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度,穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)等更具包容性的發(fā)行上市制度,更精準(zhǔn)支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。

          監(jiān)管為何如此頻繁表態(tài)?田華峰認(rèn)為,培育新質(zhì)生產(chǎn)力,以科技創(chuàng)新支撐高質(zhì)量發(fā)展,是中國的一個(gè)長期性目標(biāo)。今年DeepSeek橫空出世給全球科技界帶來了沖擊,這體現(xiàn)了中國支持科技創(chuàng)新的重要性和必要性,說明中國在硬科技發(fā)展方面有較大進(jìn)步,也認(rèn)可民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中發(fā)揮重要作用,這背后離不開政府和資本的支持,也一定程度上體現(xiàn)股權(quán)投資對(duì)培育新質(zhì)生產(chǎn)力的貢獻(xiàn)。

          田利輝則稱,在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的國家戰(zhàn)略下,中國正從“投資驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”,但2024年高技術(shù)制造業(yè)投資增速僅6.2%,亟須資本市場(chǎng)輸血突破“卡脖子”技術(shù)。而且,經(jīng)過2024年的政策支持和信心恢復(fù),我國資本市場(chǎng)功能不斷修復(fù),有望形成更好的融資能力和定價(jià)能力。

          這些獲得支持上市的企業(yè)均需要是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,那么如何理解“優(yōu)質(zhì)”二字?

          田華峰認(rèn)為,主要體現(xiàn)在兩方面:一是科創(chuàng)屬性、科技含量、技術(shù)壁壘要高,比如研發(fā)投入占比、發(fā)明專利數(shù)量、研發(fā)人員占比等指標(biāo)較高;二是未來要有較大的成長空間,能真正成長為細(xì)分行業(yè)的龍頭,未來到二級(jí)市場(chǎng)也有能力并購整合產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)。

          田利輝也對(duì)記者稱,“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)技術(shù)壁壘高,擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)(如發(fā)明專利占比>30%)、技術(shù)具有國際領(lǐng)先性(如參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定);同時(shí),商業(yè)化路徑明晰,這需要看To B領(lǐng)域大客戶綁定情況、To C領(lǐng)域的用戶規(guī)模及變現(xiàn)效率;更要考量團(tuán)隊(duì)能力,核心團(tuán)隊(duì)是否具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)投入強(qiáng)度成效等。

          今年IPO市場(chǎng)回暖預(yù)期抬升

          今年春節(jié)后,A股市場(chǎng)IPO發(fā)行節(jié)奏小幅加快,業(yè)內(nèi)也感受到了回暖的跡象。3月11日,傲拓科技申報(bào)科創(chuàng)板IPO獲上交所受理,這是2025年以來滬深交易所受理的首單IPO申請(qǐng)。

          多位受訪人士稱,最近感受到了IPO相較之前有所松綁,也感覺到監(jiān)管對(duì)未盈利企業(yè)上市有所放松。

          值得注意的是,自2023年6月20日智翔金泰上市后,便沒有企業(yè)采用第五套標(biāo)準(zhǔn)登陸科創(chuàng)板。在政策頻頻支持之下,后續(xù)會(huì)否有較多未盈利企業(yè)上市?

          對(duì)此,田利輝認(rèn)為,這次恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)大水漫灌,驟然提升股票供給,而是要精準(zhǔn)滴灌,優(yōu)中選優(yōu)。從“利潤門檻”轉(zhuǎn)向“技術(shù)含金量+商業(yè)化前景”雙維度評(píng)估,實(shí)現(xiàn)篩選機(jī)制升級(jí)。而且,會(huì)將未盈利企業(yè)的估值定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)(如詢價(jià)機(jī)構(gòu)),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移,倒逼投資者提升科創(chuàng)賽道研判能力。

          監(jiān)管支持未盈利企業(yè)上市,也增強(qiáng)了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資信心。“投資策略可能不會(huì)較快發(fā)生轉(zhuǎn)變,但是會(huì)考慮看一些未盈利企業(yè),比如估值超過10億元的未盈利企業(yè),信心會(huì)比以前更強(qiáng)一些。”田華峰稱。

          根據(jù)Wind數(shù)據(jù),2024年A股共發(fā)行新股100只,合計(jì)募資674億元,較2023年分別大幅減少約68%、81%。若回暖的話,2025年IPO數(shù)量將有多大提升空間?

          彭文玉分析稱,回顧2000年以來,A股IPO年度發(fā)行家數(shù)超過300家的年份并非常態(tài)。除了試點(diǎn)注冊(cè)制以來的2020年到2023年,僅有2010年和2017年的發(fā)行數(shù)量分別為321家、416家。而其他年份的發(fā)行數(shù)量多在200家以內(nèi)。

          “今年IPO數(shù)量有可能在150家~200家區(qū)間,超過200家可能需要看市場(chǎng)的承受能力。”有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)高管稱,如果每年IPO數(shù)量能維持在200家左右,那么可以較好地維持一二級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)平衡。從A股的歷史平均水平來看,每年IPO數(shù)量在200家左右也是一個(gè)常態(tài)化水平。

          田利輝認(rèn)為,2025年IPO市場(chǎng)的趨勢(shì)是數(shù)量增加、質(zhì)量提升和多樣化發(fā)展,但會(huì)是結(jié)構(gòu)性回暖,伴隨著分化加劇。半導(dǎo)體、新能源、AI等“硬科技”賽道IPO占比提高,而消費(fèi)、傳統(tǒng)制造企業(yè)過會(huì)率降低,出現(xiàn)顯著的行業(yè)分化。

          那么,隨著IPO數(shù)量增加,IPO審核會(huì)否有所放松?

          “IPO數(shù)量增加,不代表審核標(biāo)準(zhǔn)一定會(huì)放寬,兩者并非對(duì)立關(guān)系,有些標(biāo)準(zhǔn)還是會(huì)較為嚴(yán)格,比如信息披露、企業(yè)規(guī)范性等方面。”田華峰稱。

          田利輝認(rèn)為,交易所會(huì)強(qiáng)化“科創(chuàng)屬性”問詢,證監(jiān)會(huì)需嚴(yán)打“偽科技”包裝上市,IPO監(jiān)管將進(jìn)一步從嚴(yán),更為關(guān)注擬上市公司的高質(zhì)量問題能否落實(shí)。此外,除了傳統(tǒng)的主板市場(chǎng)外,創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場(chǎng)體系將進(jìn)一步發(fā)揮作用,滿足不同類型企業(yè)的需求。

          “退出的預(yù)期改善,也讓一級(jí)市場(chǎng)的募資、投資相較以前有所活躍,總體趨勢(shì)向好。”田華峰說。

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