（本文作者宋雪濤，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

在此前ADP新增就業(yè)錄得2024年7月以來(lái)最低水平（7.7萬(wàn)人），以及制造業(yè)PMI就業(yè)分項(xiàng)轉(zhuǎn)向收縮的“預(yù)警”下，2月的非農(nóng)報(bào)告雖然偏弱，但依然指向了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)。

具體來(lái)看，非農(nóng)新增就業(yè)錄得15.1萬(wàn)人(預(yù)期16.0萬(wàn)人，前值12.5萬(wàn)人)，聯(lián)邦政府部門(mén)就業(yè)收縮(-1.0萬(wàn)人)形成一定拖累；但整個(gè)私人部門(mén)就業(yè)依然保持在14萬(wàn)人水平，這與過(guò)去兩年的均值持平，私人服務(wù)業(yè)約10萬(wàn)人的新增就業(yè)水平也較為健康。

名義薪資的同比增速和居民部門(mén)總收入也保持韌性，這意味著消費(fèi)能力仍有保障，降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的失速風(fēng)險(xiǎn)。

這些基本數(shù)據(jù)打消了美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)失速的風(fēng)險(xiǎn)，但也隱藏了深深的“遠(yuǎn)慮”與淡淡的“近憂”。

第一個(gè)近憂，是失業(yè)率的跳升（從4.01%升至4.14%）和勞動(dòng)參與率的下降（從62.6%下降至62.4%）同時(shí)發(fā)生。

過(guò)去一段時(shí)間，失業(yè)率和勞動(dòng)參與率經(jīng)常同時(shí)上升或下降，反映出勞動(dòng)供給持續(xù)改善，但是這一次兩者反向，反映出勞動(dòng)需求可能出現(xiàn)放緩。雖然從絕對(duì)水平來(lái)說(shuō)還不會(huì)引發(fā)衰退，但單月的大幅跳升意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的波動(dòng)或在放大。

第二個(gè)近憂，是“身兼多職者占總就業(yè)人數(shù)”的比重升破了疫情之前水平，壯年就業(yè)率的修復(fù)停滯甚至回落。

作為CPS調(diào)查的分項(xiàng)，身兼多職者的持續(xù)上行意味著非農(nóng)新增就業(yè)(基于CES調(diào)查)或被部分高估，也反映出身兼多職的底層人民依然需要在高物價(jià)環(huán)境中尋找更多的收入來(lái)源。

而壯年就業(yè)率的修復(fù)停滯甚至小幅下滑，意味著當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給和需求端出現(xiàn)了相對(duì)的平衡；而波動(dòng)較大的青年失業(yè)率再次上升，結(jié)束了24H2以來(lái)的下行趨勢(shì)。

第三個(gè)近憂，是最廣義失業(yè)率（U-6）大幅跳升。從邏輯上，這是勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的先行指標(biāo)，其中因經(jīng)濟(jì)原因的兼職者大幅增加，這也反映出了勞動(dòng)需求開(kāi)始走弱的跡象。

這份非農(nóng)報(bào)告其實(shí)并沒(méi)有體現(xiàn)出“特馬改革”的影響，這才是對(duì)非農(nóng)影響更大的“深深的遠(yuǎn)慮”。

第一輪聯(lián)邦政府瘦身的“買(mǎi)斷計(jì)劃”（Deferred Resignation Program）已經(jīng)結(jié)束：?jiǎn)T工可以申請(qǐng)帶薪休假，期間工資照發(fā)，在2025年9月30日后自動(dòng)離職，而這些員工當(dāng)下依然算作就業(yè)。

根據(jù)DOGE的統(tǒng)計(jì)，共計(jì)大約有7.7萬(wàn)人同意了這一計(jì)劃，占聯(lián)邦公務(wù)員人數(shù)的約3.8%，雖然低于白宮此前預(yù)期的5%-10%的目標(biāo)，但也足以清晰地傳達(dá)出“DOGE is not a doge”的信號(hào)。

第二輪計(jì)劃則正在持續(xù)推進(jìn)：包括在各機(jī)構(gòu)在3月13日之前提交裁員（減少職位）計(jì)劃，更詳細(xì)的計(jì)劃提交截止日期為4月14日，屆時(shí)各機(jī)構(gòu)將概述他們將如何整合管理、提高效率，并可能將辦事處搬遷到成本低于華盛頓的地區(qū)。而各機(jī)構(gòu)的實(shí)施截止日期為9月30日，這也體現(xiàn)出特朗普的雷厲風(fēng)行。

雖然從數(shù)量上看，美國(guó)聯(lián)邦政府占非農(nóng)的比重極其有限（1.9%），但這只是最直接的影響。更重要的是，當(dāng)前已經(jīng)持續(xù)推進(jìn)的政府裁員難以迅速被私營(yíng)部門(mén)就業(yè)對(duì)沖，官僚體系使得從政府到企業(yè)的轉(zhuǎn)換變得困難，如果不能順利實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換，非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)明顯變化。

隨著時(shí)間的推移，“寒蟬效應(yīng)”或?qū)墓珓?wù)員系統(tǒng)內(nèi)蔓延到更多領(lǐng)域，向廣義公務(wù)員系統(tǒng)蔓延，美國(guó)龐大的“隱形政府雇員”就業(yè)也會(huì)受到馬斯克審計(jì)的沖擊。

美國(guó)黨派的認(rèn)知和分歧越發(fā)割裂：共和黨認(rèn)為特朗普是天選之人，而民主黨認(rèn)為他是混亂之源，這些都將會(huì)對(duì)非農(nóng)產(chǎn)生更大的壓力。

2025年，美聯(lián)儲(chǔ)只有貨幣對(duì)策，沒(méi)有貨幣政策。這份非農(nóng)報(bào)告，既沒(méi)有扭轉(zhuǎn)“美弱、非美強(qiáng)”的敘事，還進(jìn)一步打開(kāi)了上半年的降息窗口。

風(fēng)險(xiǎn)提示

“特馬改革”的進(jìn)程推進(jìn)節(jié)奏；關(guān)稅對(duì)物價(jià)超預(yù)期傳導(dǎo)，影響聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏；歐洲財(cái)政刺激落地的時(shí)點(diǎn)和非美貨幣過(guò)度升值風(fēng)險(xiǎn)。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）