受投資者強(qiáng)勁需求推動(dòng)，金價(jià)近期突破每盎司3000美元的歷史紀(jì)錄，主要原因是美國(guó)政策不確定性較高，同時(shí)各國(guó)央行持續(xù)大規(guī)模購(gòu)金。

值得一提的是，全球黃金正在“乾坤大挪移”，而這一勢(shì)頭從去年四季度就已經(jīng)開始。“全世界的黃金都在加速運(yùn)往美國(guó)。美國(guó)1月進(jìn)口了價(jià)值300億美元的黃金，是疫情時(shí)期的兩倍左右。”StoneX北美銷售交易主管Greg Firth方面表示，許多在Comex市場(chǎng)做空黃金期貨的交易商正試圖在紐約建立盡可能多的實(shí)物庫(kù)存，以應(yīng)對(duì)可能的關(guān)稅政策變化。雖然黃金作為美國(guó)的貨幣資產(chǎn)，通常不會(huì)被征收關(guān)稅，但在特朗普政府任下，一切皆有可能，而且近期特朗普宣布計(jì)劃對(duì)銅進(jìn)口征高額關(guān)稅。因此，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場(chǎng)上造成了暫時(shí)性的實(shí)物黃金短缺，加速推動(dòng)金價(jià)。

高盛認(rèn)為，金價(jià)可能超出2025年底3100美元的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，亦可能突破3100美元~3300美元；StoneX認(rèn)為，黃金價(jià)格可能會(huì)漲到3300美元~3500美元，白銀和銅也可能被嚴(yán)重低估。

政策不確定性推動(dòng)金價(jià)

現(xiàn)貨黃金3月13日再次創(chuàng)下歷史新高至2989美元，與此同時(shí)，紐約商品交易所Comex黃金期貨價(jià)格已先一步觸及3000美元。3月14日，黃金現(xiàn)貨也突破3000美元大關(guān)，一度觸及3005.08美元。

“我們的央行及其他機(jī)構(gòu)（不包括美國(guó)）在倫敦OTC市場(chǎng)的黃金需求即時(shí)預(yù)測(cè)（nowcast）顯示，1月需求強(qiáng)勁，達(dá)到117噸（相比2022年前的平均水平17噸），遠(yuǎn)超我們此前每月50噸的預(yù)測(cè)。金價(jià)存在超出2025年底3100美元基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的上行風(fēng)險(xiǎn)。”高盛最新表示。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年全球黃金需求達(dá)到4974噸創(chuàng)歷史新高，其中全球央行購(gòu)金量連續(xù)三年突破1000噸且四季度同比增長(zhǎng)54%，貢獻(xiàn)了2024年黃金需求增量的70%以上。而在特朗普2.0巨大的不確定性籠罩下，全球央行（尤其是新興市場(chǎng)的央行）對(duì)黃金的需求有望持續(xù)保持高位。

隨著金價(jià)不斷創(chuàng)下新高，除了央行和大型交易商之外，個(gè)人投資者也加快了對(duì)黃金資產(chǎn)的布局。全球黃金ETF的持倉(cāng)量在2月迎來(lái)了大爆發(fā)增加了約300萬(wàn)盎司，其中全球最大黃金ETF（GLD）在2月下旬錄得史上最大單周凈流入（約40億美元）。

實(shí)物黃金“乾坤大挪移”

值得一提的是，在黃金價(jià)格沖高的同時(shí)，當(dāng)前的Comex黃金庫(kù)存已經(jīng)突破4000萬(wàn)盎司或1250噸，自去年11月美國(guó)大選以來(lái)增加2300多萬(wàn)盎司，反映的是前所未有的實(shí)物黃金交割需求。

而同期倫敦金的庫(kù)存連續(xù)三個(gè)月下降。不僅是倫敦，全世界的黃金都在加速運(yùn)往美國(guó)。Comex黃金庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月進(jìn)口了價(jià)值300億美元的黃金，是疫情時(shí)期的兩倍左右。其中瑞士1月對(duì)美國(guó)的黃金的出口量創(chuàng)13年來(lái)新高192.9噸。

“由于紐約和倫敦的金條交割規(guī)格不同，因此倫敦金需要先運(yùn)往瑞士的精煉廠重新鑄造后再運(yùn)往紐約。兩國(guó)創(chuàng)紀(jì)錄的黃金交易使得美國(guó)1月對(duì)瑞士的貿(mào)易逆差暴增至約220億美元，與中國(guó)接近。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對(duì)記者稱。

這場(chǎng)實(shí)物黃金的“乾坤大挪移”背后暗藏什么玄機(jī)？StoneX表示，通常人們希望將黃金從倫敦運(yùn)往紐約 Comex黃金期貨交割倉(cāng)庫(kù)，作為空單交割儲(chǔ)備，但通常僅約10%的期貨空頭頭寸最終會(huì)用實(shí)物黃金交割。但去年底以來(lái)，這種情況正在發(fā)生變化。去年12月和今年1月開始，銀行、交易商等認(rèn)為，如果美國(guó)宣布對(duì)黃金、白銀、鉑和鈀以及其他金屬征收關(guān)稅，紐約市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)黃金短缺。我們已經(jīng)看到超過(guò)2000噸黃金橫渡大西洋，預(yù)計(jì)在接下來(lái)的一年里會(huì)看到更多這種情況。

具體而言，Greg Firth分析稱，黃金通常不會(huì)被征收關(guān)稅，但在特朗普政府下，一切皆有可能。因此，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，在紐約囤積黃金是合理的，這也在倫敦市場(chǎng)上造成了暫時(shí)性的實(shí)物黃金短缺。這一現(xiàn)象導(dǎo)致了黃金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。

傳統(tǒng)上，倫敦市場(chǎng)的黃金遠(yuǎn)期曲線處于“正向市場(chǎng)”（contango），即遠(yuǎn)期價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格。但近期，由于實(shí)物短缺，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)為“反向市場(chǎng)”（backwardation），即現(xiàn)貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。此外，倫敦市場(chǎng)與紐約市場(chǎng)之間的EFP（Exchange for Physical，實(shí)物兌換交易）價(jià)差在去年11月至12月期間從每盎司10美元迅速飆升至50美元~60美元，反映出市場(chǎng)對(duì)紐約實(shí)物黃金的強(qiáng)烈需求。部分交易商意識(shí)到，如果能在關(guān)稅實(shí)施前從倫敦提取實(shí)物黃金運(yùn)往紐約，他們將在市場(chǎng)處于反向時(shí)獲得豐厚回報(bào)，例如通過(guò)出租黃金庫(kù)存賺取利差。

在這種市場(chǎng)環(huán)境下，許多此前持有空頭倉(cāng)位的交易商不得不回補(bǔ)倉(cāng)位，進(jìn)一步推高了黃金現(xiàn)貨價(jià)格和Comex期貨價(jià)格，形成類似“逼空行情”的局面。由于市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，一些交易商無(wú)法繼續(xù)承擔(dān)持有空頭頭寸的成本，因此被迫平倉(cāng)。

中銀國(guó)際大宗商品主管傅曉對(duì)記者稱，1~2月，倫敦實(shí)物金和Comex黃金期貨存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，所以吸引了不少實(shí)貨黃金去美國(guó)。目前來(lái)看，這個(gè)情況隨著套利空間的縮?。◤?月的60美元/盎司降到10美元/盎司），已出現(xiàn)了顯著緩解。另一個(gè)顯著的信號(hào)是黃金借貸利率（gold lease rate）大幅下降，實(shí)物黃金沒(méi)有那么緊缺。Comex實(shí)物黃金庫(kù)存已達(dá)到4年新高（3950萬(wàn)盎司)，隨著未來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)，不排除這些黃金重新流回倫敦(黃金倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用最低）或其他地方的可能。

不過(guò)就目前而言，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒似乎仍舊占據(jù)主導(dǎo)。

黃金有望上探至每盎司3200美元

華爾街普遍的預(yù)測(cè)顯示，3000美元/盎司的金價(jià)只是開始。

美國(guó)政策的不確定性可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)投資者需求，同時(shí)高盛預(yù)計(jì)，各國(guó)央行的購(gòu)金需求將保持在比2022年俄羅斯央行儲(chǔ)備被凍結(jié)前更高的水平。即使未來(lái)俄烏沖突達(dá)成?；饏f(xié)議，這一趨勢(shì)也不會(huì)改變，因?yàn)閮鼋Y(jié)外匯儲(chǔ)備這一前例已對(duì)全球央行形成重大影響。

政策和地緣政策的不確定性推動(dòng)此輪金價(jià)攀升，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、降息預(yù)期重新回溫，這也將進(jìn)一步助力非生息資產(chǎn)黃金。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)暴跌至4%附近，早前最高逼近5%。更高的關(guān)稅可能嚴(yán)重沖擊美國(guó)GDP，高盛已經(jīng)將2025年第四季度同比GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至1.7%，此前為2.2%，還將12個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率從15%略微上調(diào)至20%。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期已經(jīng)從1次上升至3次。

瑞銀方面對(duì)記者表示，在全面提高關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)情景中，預(yù)計(jì)認(rèn)為黃金價(jià)格有望達(dá)到每盎司3100~3200美元，而技術(shù)面（超買）的不利因素或?qū)е曼S金下探至2790美元。