自1月中旬觸及兩年多來(lái)的高點(diǎn)后，美元指數(shù)（DXY）今年已累計(jì)下跌4.36%，進(jìn)入3月后跌勢(shì)尤為顯著。

在2024年11月美國(guó)大選至今年年初，美元一直保持著強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭。這一逆轉(zhuǎn)是如何發(fā)生的？美元是否將繼續(xù)走弱？

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、美聯(lián)儲(chǔ)前高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美元指數(shù)難以延續(xù)過(guò)去兩三年的強(qiáng)勢(shì)，未來(lái)可能呈現(xiàn)震蕩甚至略微下滑的態(tài)勢(shì)。

他解釋稱，匯率走勢(shì)通常受三大因素驅(qū)動(dòng)：利率差、貿(mào)易差和國(guó)力差（即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異）。綜合來(lái)看，美元對(duì)全球主要貨幣的相對(duì)優(yōu)勢(shì)正在逐漸消退。

美元近期走弱的原因

自去年美國(guó)大選后，美元兌一籃子交易貨幣（包括歐元和英鎊）升至2022年以來(lái)最高水平。但今年以來(lái)，歐元對(duì)美元上漲約5%，英鎊對(duì)美元?jiǎng)t上揚(yáng)3.3%。

胡捷分析，美元的疲軟源于多重因素疊加。

首先是利率差縮窄。過(guò)去三年，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期擴(kuò)大了美國(guó)與其他經(jīng)濟(jì)體的利率差距，推動(dòng)美元走強(qiáng)。但隨著加息周期結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息通道，利率優(yōu)勢(shì)縮小，強(qiáng)勢(shì)美元的支撐力度減弱。其次，貿(mào)易逆差給美元帶來(lái)壓力。2024年，美國(guó)貿(mào)易逆差高達(dá)9000多億美元，這一結(jié)構(gòu)性問(wèn)題持續(xù)拖累美元。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)比來(lái)看，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在全球范圍內(nèi)仍具優(yōu)勢(shì)，尤其是相較于歐洲，但總體來(lái)看，美元對(duì)全球貨幣將呈現(xiàn)震蕩甚至略有下行的態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，與去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼、而歐洲則深陷疲軟相比，美歐的經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)凱投宏觀（Capital Economics）副首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈?duì)柼芈↗onas Goltermann）稱，德國(guó)新政府承諾增加基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防支出，有利于提振歐洲經(jīng)濟(jì)，“歐洲似乎已觸底反彈，人們重新燃起樂(lè)觀情緒?！?/p>

反觀美國(guó)，關(guān)稅、通脹、利率、稅收及聯(lián)邦支出等問(wèn)題的不確定性加劇，股市大幅回落。戈?duì)柼芈J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩通常會(huì)推升美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位，但“當(dāng)不確定性源自美國(guó)內(nèi)部時(shí)，美元的避險(xiǎn)光環(huán)往往會(huì)減弱”。

美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員甘農(nóng)（Joseph Gagnon）進(jìn)一步警告：“當(dāng)前的不確定性極高，關(guān)稅的破壞性尤為顯著。它推遲了企業(yè)投資等支出，增加了衰退風(fēng)險(xiǎn)，震懾市場(chǎng)，甚至可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，最終削弱經(jīng)濟(jì)和美元?！?/p>

特朗普的美元藍(lán)圖：有意貶值？

特朗普在其首個(gè)任期便曾公開表達(dá)對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的不滿，他曾在2019年表示：“也許你們認(rèn)為我會(huì)為美元走強(qiáng)感到興奮。事實(shí)并非如此！”特朗普將強(qiáng)勢(shì)美元與出口挑戰(zhàn)聯(lián)系起來(lái)，稱波音等美國(guó)制造業(yè)公司因此面對(duì)不公平競(jìng)爭(zhēng)。2024年競(jìng)選期間，特朗普再度表示，強(qiáng)勢(shì)美元是美國(guó)工業(yè)的“重大負(fù)擔(dān)”，阻礙了“生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。

美元貶值是否已是特朗普政府有意為之的政策目標(biāo)？

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特（Scott Bessent）近期多次重申，特朗普“完全支持強(qiáng)勢(shì)美元政策”，希望美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。面對(duì)美元近期的疲軟，他將其歸為“自然調(diào)整”。

全球經(jīng)濟(jì)分析公司BCA研究首席新興市場(chǎng)策略師布達(dá)吉安（Arthur Budaghyan）在近期的研討會(huì)上對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)宏觀政策正從“寬松財(cái)政+緊縮貨幣”轉(zhuǎn)向“緊縮財(cái)政+寬松貨幣”，這將推動(dòng)美元貶值，以增強(qiáng)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和支持就業(yè)。

布達(dá)吉安解釋稱，特朗普政府的主要目標(biāo)是維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和就業(yè)，同時(shí)減少通脹并穩(wěn)定債務(wù)與GDP的比率。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，特朗普政府將通過(guò)一系列手段實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，其中就包括利用進(jìn)口關(guān)稅和美元貶值重振制造業(yè)就業(yè)。

不過(guò)，布達(dá)吉安補(bǔ)充說(shuō)，近期美元疲軟不宜簡(jiǎn)單外推為長(zhǎng)期趨勢(shì)。盡管過(guò)去兩個(gè)月關(guān)稅威脅導(dǎo)致美元對(duì)歐元和日元大幅回落，但短期內(nèi)可能出現(xiàn)反彈。例如，當(dāng)美國(guó)對(duì)歐洲實(shí)施關(guān)稅時(shí)，關(guān)稅對(duì)其他貨幣的影響比對(duì)美元的影響更為負(fù)面。

“海湖莊園協(xié)議”的可行性

由于特朗普長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元持批評(píng)態(tài)度，市場(chǎng)開始猜測(cè)該政府可能推出一種激進(jìn)的貨幣政策——即被稱為“海湖莊園協(xié)議”的提案。這一設(shè)想由特朗普提名的白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席米蘭（Stephen Miran）在去年11月提出，其靈感源于1985年的《廣場(chǎng)協(xié)議》。

米蘭認(rèn)為，當(dāng)前美元同樣面臨和當(dāng)年同樣的“持續(xù)高估”的問(wèn)題，這種強(qiáng)勢(shì)不僅抑制了美國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力，還加劇了貿(mào)易失衡。他主張通過(guò)類似的多邊協(xié)議，引導(dǎo)美元有序貶值，同時(shí)確保其作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位不受動(dòng)搖，以維持美國(guó)以較低利率融資的能力，支撐其龐大的財(cái)政赤字。

不過(guò)，彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所院長(zhǎng)波森（Adam Posen）認(rèn)為，《廣場(chǎng)協(xié)議》的成功依賴于特定的歷史條件，該協(xié)議是少數(shù)國(guó)家間的協(xié)調(diào)，尤其是日本和德國(guó)因安全上依賴美國(guó)而愿意配合。而如今，美國(guó)需要與中東及眾多東亞經(jīng)濟(jì)體打交道，其中大多不是美國(guó)直接軍事盟友，這將構(gòu)成巨大障礙。

美國(guó)企業(yè)研究所經(jīng)濟(jì)政策主管斯特雷因（Michael Strain）則更直白地否定這一設(shè)想，稱其“完全不可行”。“歐洲不會(huì)因?yàn)樘乩势盏囊缶驼{(diào)整其儲(chǔ)蓄-投資平衡，或?qū)嵤┲卮蠛暧^政策來(lái)重估歐元?！彼Q，“我可以很肯定地說(shuō)，這一設(shè)想并不現(xiàn)實(shí)，且不會(huì)發(fā)生?！?/p>