（本文作者中金公司研究部）

互聯(lián)網(wǎng)的雛形起源于20世紀(jì)60年代，經(jīng)歷了幾十年發(fā)展，于1990年代開始普及，逐步進(jìn)入大眾市場，而伴隨著行業(yè)高速增長，催生了2000年左右互聯(lián)網(wǎng)資本市場泡沫，且此后又經(jīng)歷了接近20年的快速增長過程（疊加移動互聯(lián)網(wǎng)周期），幾乎影響了全球普通用戶生活的方方面面。當(dāng)下，我們面臨類似AI新技術(shù)和產(chǎn)品普及周期，了解歷史對我們分析當(dāng)下和未來產(chǎn)業(yè)和市場趨勢或有一定的幫助。本篇報告我們將從產(chǎn)業(yè)、市場角度來復(fù)盤互聯(lián)網(wǎng)泡沫的起始過程，以及結(jié)合當(dāng)下AI趨勢和市場異同性，以求獲得一些啟示。此外，在復(fù)盤過程中，由于我們并沒有親身經(jīng)歷2000年左右互聯(lián)網(wǎng)泡沫過程，難免自帶上帝視角，但我們盡可能用當(dāng)時視角來審視行業(yè)和市場走勢以及背后原因。最后，市場走勢分析本身并非我們所擅長的領(lǐng)域，我們更加聚焦分析產(chǎn)業(yè)趨勢。

產(chǎn)業(yè)篇：趨勢、時點和路徑

互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展史：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和去中心化

互聯(lián)網(wǎng)早期原型可以追溯到兩個產(chǎn)品，其一是1960年代流行的Time sharing計算機共享系統(tǒng)，其二則是美國國防部的ARPANET。

早期互聯(lián)網(wǎng)更像是處于不同“平行時空”的局域網(wǎng)，存在諸多類似的服務(wù)提供商。

開放合作生態(tài)+網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)+去中心化最終鑄就了互聯(lián)網(wǎng)。如果我們置身于1980-1990年代初期互聯(lián)網(wǎng)孕育時期，龍頭們都支持自身的局域網(wǎng)，都想建立自己的標(biāo)準(zhǔn)，很難想象互聯(lián)網(wǎng)最終會變成統(tǒng)一的基礎(chǔ)設(shè)施。但如果從后視鏡視角來看，因特網(wǎng)或者萬維網(wǎng)其具有去中心化+開放性特征，比如互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)包發(fā)送方式和發(fā)送內(nèi)容無關(guān)，任何設(shè)備都可以接入互聯(lián)網(wǎng)，唯一中心化的域名管理機構(gòu)ICANN獲得了獨立且非營利地位，互聯(lián)網(wǎng)治理更多依賴社交去中心化機制，而不是靠特定機構(gòu)來管理。而互聯(lián)網(wǎng)本身的普及應(yīng)該同時也受益于全球化浪潮，而全球一張網(wǎng)本身也最契合網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，每個參與用戶福利理論上可以達(dá)到最高。

早期互聯(lián)網(wǎng)核心模式：瀏覽器，線上購物，媒體等

瀏覽器：網(wǎng)景開啟浪潮，微軟后來居上。瀏覽器連接了普通用戶和互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，是普通用戶進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)的入口，成為互聯(lián)網(wǎng)早期熱門應(yīng)用。在整個互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷程中，網(wǎng)景瀏覽器可謂曇花一現(xiàn)，其核心變量是微軟進(jìn)入瀏覽器市場，微軟通過收購Spyglass獲得了瀏覽器技術(shù)，并且在1995年8月推出了IE瀏覽器，和Windows系統(tǒng)捆綁（1994年Windows在PC操作系統(tǒng)市占率約為80%），且宣布100%永久免費。相比之下，網(wǎng)景瀏覽器還需要用戶尋找安裝包，自己安裝，使用門檻更高。1995年，IE瀏覽器市占率約為20%，到1996年達(dá)到40%，此后便成為行業(yè)第一。

基于這個案例，我們認(rèn)為，在行業(yè)普及早期，龍頭一方面可以迅速縮小產(chǎn)品差距，另一方面可以利用渠道優(yōu)勢迅速占領(lǐng)市場份額。微軟作為龍頭（1994年微軟市值接近200億美元）占據(jù)了Windows渠道優(yōu)勢，憑借免費模式價格優(yōu)勢，以及更低門檻等優(yōu)勢，類似的案例還有騰訊，在2010年之前，騰訊基于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的渠道優(yōu)勢在多個領(lǐng)域獲得成功。然而，瀏覽器市場的競爭并未就此結(jié)束，F(xiàn)irefox，Chrome等產(chǎn)品此后憑借技術(shù)、用戶體驗等優(yōu)勢又打敗了微軟IE，證明僅僅渠道優(yōu)勢也不能保證長期成功。

Yahoo：從信息列表到媒體平臺。1994年整個互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站數(shù)量破萬，1995年個人注冊“.com”域名開放，隨著互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容井噴式發(fā)展，信息索引成為剛需。1994年，斯坦福大學(xué)博士生楊致遠(yuǎn)和大衛(wèi)·費羅創(chuàng)建了“Jerry and David’s Guide to the World Wide Web”，其將當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)的重要網(wǎng)站地址整合成不同類型的列表，兩個月后這個網(wǎng)站更名為Yahoo!。Yahoo創(chuàng)始人們清楚自己的模式更多是時代紅利，壁壘不高，如果其他龍頭想做完全可以做（例如網(wǎng)景案例），先入優(yōu)勢成為他們能掌握的唯一優(yōu)勢，于是他們準(zhǔn)備將Yahoo打造成為互聯(lián)網(wǎng)時代第一品牌，迅速擴大自己規(guī)模優(yōu)勢，并且持續(xù)拓展網(wǎng)站內(nèi)容，逐步開啟了門戶網(wǎng)站時代。1996年，Yahoo上市，受到投資者熱烈追捧，上市首日股價升至發(fā)行價的三倍；1998年Yahoo成為少數(shù)能夠盈利的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，公司成為互聯(lián)網(wǎng)浪潮中的代表性公司。

電商：傳統(tǒng)模式亞馬遜與新型模式eBay。1993年起，互聯(lián)網(wǎng)的快速增長吸引了在華爾街對沖基金就職的Jeff Bezos的注意，他準(zhǔn)備進(jìn)軍電商，打造線上Everything Store。亞馬遜最開始選擇的品類是書籍，一方面因為其屬于標(biāo)品，也沒有保質(zhì)期，比較適合郵寄；另一方面，世界上書籍種類繁多，而相比傳統(tǒng)書店以銷售暢銷書為主，線上平臺可以依靠長尾效應(yīng)獲勝（銷售那些在一般書店買不到的書籍）。另一方面，基于社區(qū)自治的理念，eBay創(chuàng)始人Omidyar打造一個具有線上社區(qū)雛形的拍賣平臺，意在利用拍賣競價機制提升二手、非標(biāo)商品定價效率，是信任電商的最早踐行者。eBay迅速走紅，且成為互聯(lián)網(wǎng)早期少數(shù)一開始就持續(xù)盈利的公司。與亞馬遜不同，eBay沒有庫存，完全輕資產(chǎn)運行，保持著85%的毛利，其迅速增長的勢頭和盈利性強的商業(yè)模式被資本熱捧。相比較，亞馬遜很長時間內(nèi)，由于重資產(chǎn)投資一直處于盈利掙扎狀態(tài)，從市值來看，亞馬遜市值直到2008年才穩(wěn)定超過eBay。

總結(jié)

大趨勢判斷不難，難的是When和What。回顧互聯(lián)網(wǎng)早期發(fā)展歷史，我們認(rèn)為判斷產(chǎn)業(yè)大趨勢難度并不高，早在1970年代email就成為了重要的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，難度在于對產(chǎn)業(yè)發(fā)展時點（When）以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具體形式的把握（What），比如萬維網(wǎng)并不是互聯(lián)網(wǎng)早期主要形式，很難預(yù)測更像局域網(wǎng)的早期互聯(lián)網(wǎng)最終會變成開放的萬維網(wǎng)、因特網(wǎng)。此外，PC也不是早期共識的互聯(lián)網(wǎng)硬件終端平臺。When和What往往由必然性和偶然性共同作用，必然性比如萬維網(wǎng)背后開放性和去中心化屬性，偶然性則往往體現(xiàn)在一項技術(shù)是由多條技術(shù)路徑融合催生而來（比如PC設(shè)備普及，萬維網(wǎng)框架成熟，瀏覽器等應(yīng)用出現(xiàn)等），而其各自發(fā)展時點，以及路徑都充滿了隨機性。

從具體案例發(fā)展歷程來看，也有諸多值得關(guān)注的規(guī)律。比如微軟通過捆綁IE瀏覽器完成對網(wǎng)景反超，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，擁有渠道、資金資源優(yōu)勢的龍頭，往往能夠迅速縮小和獨立公司在產(chǎn)品上的差距而后來居上，而當(dāng)下AI大模型發(fā)展也有類似趨勢。且在技術(shù)發(fā)展初期，由于頂尖技術(shù)售價較高，往往會出現(xiàn)一些過渡性產(chǎn)品，并衍生出相應(yīng)趨勢，隨后會被全能型產(chǎn)品替代，例如上網(wǎng)本被替代。而從亞馬遜和eBay對比來看，后者輕資產(chǎn)模式疊加高毛利率，上漲趨勢性強。但是亞馬遜堅持長期主義，打造商品-物流-Prime飛輪，在長期占據(jù)了更大的市場空間。

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