盤中最大跌幅接近8%，收盤時仍跌近6%，不及預期的2024年業(yè)績披露后，小鵬汽車（09868.HK）港股股價在3月19日大幅下跌。

小鵬汽車3月18日披露的2024年財報顯示，去年全年，該公司營收和交付量顯著增長，但全年凈虧損仍達57.9億元，雖較2023年的103.8億元有所收窄，整體業(yè)績?nèi)晕催_到市場預期。該公司創(chuàng)始人何小鵬預計，今年四季度將開始盈利。

業(yè)內(nèi)人士認為，因為碳酸鋰跌價，電池采購價格下降，已有“新勢力”在2024年四季度實現(xiàn)盈利，而小鵬汽車同期依然虧損13.3億元，要實現(xiàn)2025年第四季度的盈利目標，存在較大挑戰(zhàn)。

五年融資超400億仍未扭虧

截至19日收盤，小鵬汽車港股跌幅為5.84%，報收89.55港元。

年報顯示，2024年，小鵬汽車總交付量超過19萬輛，同比增長34.2%；全年總收入達408.7億元，同比增長33.2%；毛利率從2023年的1.5%提升至14.3%。但57.9億元的凈利潤，雖較上年減虧近46億元，但虧損局面仍未扭轉(zhuǎn)。

奶酪基金投資經(jīng)理潘俊向第一財經(jīng)記者分析，小鵬汽車2024年的策略，是用短期讓利換市場規(guī)模，通過低價走量的方式提升銷量，從而反哺技術(shù)迭代。這一策略在一定程度上推動了銷量增長，但也帶來了毛利率較低、虧損幅度較大的問題。盡管小鵬汽車的汽車毛利率連續(xù)六個季度改善，但距離實現(xiàn)盈利仍有一段路要走。

根據(jù)年報披露，2024年度研發(fā)開支為64.6億元，較去年的52.8億元上升22.4%，主要由于擴充產(chǎn)品組合以支持未來增長，與新車型開發(fā)相關(guān)的開支增加所致。

而在過去五年時間內(nèi)，小鵬汽車融資額超過400億元，依然未能走出虧損泥淖。公開披露顯示，2020年8月、12月，該公司在紐交所上市及后續(xù)發(fā)售，凈募資額分別為114.1億元及159.8億元。2021年7月在聯(lián)交所全球發(fā)售，凈融資158.2億港元。此外，2023年12月，大眾汽車集團賽2023年12月的投資，使該公司獲得50.2億元的凈融資。

潘俊稱，汽車行業(yè)本質(zhì)上是一個資金密集型行業(yè)，尤其在新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)升級的階段，更離不開人才的集聚和資本的投入。在研發(fā)投入方面，電池、電機、電控等三電技術(shù)持續(xù)迭代，高階智駕技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的初期，仍需大量人力和資金投入研發(fā)。

今年四季度盈利預期如何實現(xiàn)

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2024年四季度，小鵬汽車交付量為9.15萬輛，季度虧損金額13.3億元。

該公司預計，2025年一季度交付量將達到9.1萬輛至9.3萬輛，同比增長約317.0%至326.2%；總收入預計在150億元至157億元之間，同比增長約129.1%至139.8%。增長預期主要來自新車型的推出和市場需求的擴大。

小鵬汽車董事長、CEO何小鵬在電話會議上稱，隨著銷量提升和毛利率改善，預計將從2025年四季度開始盈利。但這一盈利預期，也引發(fā)了市場的廣泛討論。業(yè)內(nèi)人士認為，這需要銷量繼續(xù)增加，才能更好實現(xiàn)規(guī)模效應。

有廣州私募基金經(jīng)理對第一財經(jīng)稱，目前已經(jīng)盈利的造車新勢力，主要是走增程式路線，電池采購成本比較低，也受惠于2024年下半年碳酸鋰降價和電池降價。小鵬要實現(xiàn)盈利，年銷量需達到60萬輛才有希望。然而，2024年第四季度的虧損證明，低價車、低毛利、負凈利的情況，使得該公司2025年盈利預期存在巨大不確定性。此外，低價車的銷量短期大幅透支了需求，未來一旦補貼結(jié)束，銷量也難確定。另外，如果未來碳酸鋰價格回升，電池漲價也會對成本造成較大壓力。

港股100強研究中心顧問余豐慧認為，小鵬汽車股價的大跌，反映了市場對其業(yè)績表現(xiàn)和未來盈利前景的擔憂。去年四季度13億元的續(xù)虧，顯示該公司在追求規(guī)模擴張和技術(shù)投入的同時，尚未找到有效的盈利模式。雖然公司設定了2025年四季度實現(xiàn)盈利的目標，但目標實現(xiàn)需要滿足多個條件，包括銷售量顯著增長、成本有效控制以及新車型的成功推出等。

潘俊則認為，小鵬汽車的盈利假設基于“銷量翻倍+成本控制+技術(shù)降本”。具體來說，一是季度銷量需維持在10萬輛以上，二是后續(xù)推出的車型能提高整體均價和毛利率，三是降本控費。隨著新車型交付爬坡，預計二季度銷量將穩(wěn)步跨過產(chǎn)品換代過渡期并再創(chuàng)新高；下半年計劃交付新產(chǎn)品，預計新車型的上市會有助于提高整體的銷售均價。此外，還有海外增量的邏輯，以及大眾研發(fā)費用的增厚。雖然小鵬實現(xiàn)盈利的路徑會比較曲折，但公司需要在產(chǎn)品出新、渠道優(yōu)化、供應鏈整合等方面精耕細作，擴大產(chǎn)銷規(guī)模，最終實現(xiàn)盈利是可以期待的。