在國際金價突破3000美元后，工業(yè)金屬銅也在醞釀一場大行情。

當?shù)貢r間周三，紐約商品交易所3個月期銅突破5.12美元/磅，距離去年5月歷史高點只有不到2%的距離，成為今年以來表現(xiàn)最好的金屬品種。通常而已，這可能表明經(jīng)濟前景樂觀，但銅作為經(jīng)濟指標的作用正在因特朗普政府不斷變化的關(guān)稅政策而充滿不確定性。

美歐溢價逼近歷史新高

受關(guān)稅擔憂影響，國際銅價今年大幅走高。周三倫交所期銅上漲近1%，逼近10000美元/噸關(guān)口，年內(nèi)漲幅擴大至13.8%，相比之下，美銅漲幅更為“瘋狂”，僅本月累計漲幅已經(jīng)超過12%，兩者溢價已經(jīng)超過1200美元，逼近2月中旬的峰值。

這一幕與黃金近期走勢有相似之處。投資者擔心美國的關(guān)稅計劃可能會影響對美國的黃金供應。因此，最活躍的美國黃金期貨交易相對于倫敦現(xiàn)貨價格的溢價出現(xiàn)了劇烈波動，一度接近70美元。溢價吸引了大量向紐約商品交易所黃金庫存的交付。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年12月至2025年3月期間，美國從全球運入超過600噸黃金，官方黃金儲備增至8133.46噸，穩(wěn)居全球首位。

盛寶銀行大宗商品策略主管漢森（Ole Hansen）表示：“這一切都是為了博弈。最大的驅(qū)動力是我們是否會看到25%的關(guān)稅、無關(guān)稅或介于兩者之間。”他補充道，“只要關(guān)稅尚未宣布，銅就會離開世界其他地區(qū)，轉(zhuǎn)移到美國，這將收緊全球市場，同時使銅滯留在美國。”

隨著貿(mào)易商尋求將材料運往美國，倫敦金屬交易所LME的可用銅庫存（未指定用于出庫的庫存）在過去一個月減少了超過一半，達到123150噸。

標普道瓊斯預測，在全球爭相搶先于特朗普關(guān)稅囤貨的情況下，美國將很快被大量銅貨物淹沒，預計未來幾周將有10萬至15萬噸精煉銅抵達美國港口，這可能會超過2022年1月創(chuàng)下的136951噸的歷史紀錄。

金屬經(jīng)紀商StoneX的高級金屬需求分析師格雷（Natalie Scott Gray）分析稱，銅價上漲完全是由于對美國所有進口銅可能征收普遍關(guān)稅的供應擔憂。“美國嚴重依賴海外銅礦，進口約占需求的45%。根據(jù)美國-墨西哥-加拿大貿(mào)易協(xié)定（USMCA），此前加拿大和墨西哥的銅以各種形式免征關(guān)稅。”

經(jīng)濟晴雨表作用是否受影響

作為在建筑和制造業(yè)中大量使用的重要原材料，銅的價格走勢往往是全球經(jīng)濟健康程度的晴雨表。

然而特朗普關(guān)稅政策的不確定性給市場帶來恐慌的同時，也破壞了正常的供需關(guān)系。高盛表示，預計到今年年底，運往美國的所有形式的銅都將受到關(guān)稅的打擊，使紐約商品交易所（Comex）的價格遠高于其他基準。該行預測，今年全球市場將面臨18萬噸的赤字。

花旗集團認為，在美國進口關(guān)稅的時間表變得更加明確之前，全球市場將保持緊張。“我們認為，美國以外的實體市場緊縮可能會持續(xù)到5月/6月，暫時抵消美國更廣泛關(guān)稅公告帶來的價格逆風。”該行金屬分析師萊頓（Max Layton）寫道。

加拿大皇家銀行發(fā)布報告指出，有必要對近期漲勢保持謹慎，因為貿(mào)易戰(zhàn)下全球經(jīng)濟以及工業(yè)金屬需求的擔憂揮之不去，而市場正在超越一年中銅需求通常強勁的時期。報告稱，其基本情況假設需求穩(wěn)定，供應增加，盡管貿(mào)易戰(zhàn)將主要經(jīng)濟體拖入衰退代表著下行風險。第一財經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，今年以來，歐美主要經(jīng)濟體制造業(yè)依然處于榮枯線附近徘徊，顯示訂單低迷和消費需求不振。

對于晴雨表的作用，格雷認為，從長遠來看，即使在特朗普的關(guān)稅政策和貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，銅仍然可以成為全球經(jīng)濟健康狀況的可靠指標。因為，LME銅價基本可以反映了全球工業(yè)前景的健康狀況，其需求“植根于全球”。

基金公司VanEck高級金屬和采礦分析師馬蘭（Charl Malan）也傾向于銅依然是經(jīng)濟活動的良好指標，尤其是在中國對銅的需求高于預期的情況下。他寫道，從近期的原材料處理費和精煉費走勢看，全球礦山供應嚴重短缺的狀態(tài)。

值得一提的是，紐約商品交易所銅的凈投機頭寸（指投機多頭頭寸和空頭頭寸之間的差額）仍然處于接近中性的水平，遠低于去年5月紐約銅出現(xiàn)空頭擠壓時的水平。“這表明，投資者對更高關(guān)稅對全球工業(yè)健康和貿(mào)易的影響持謹慎態(tài)度。”格雷稱。