北京時(shí)間3月20日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月利率決議。

聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）以10-1的方式?jīng)Q定維持利率區(qū)間在4.25%-4.50%不變，并決定放緩縮表節(jié)奏。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒投出反對(duì)票，他希望維持利率不變，同時(shí)維持縮表節(jié)奏。

美聯(lián)儲(chǔ)在季度經(jīng)濟(jì)展望（SEP）中下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，通脹和失業(yè)率則被上修，備受關(guān)注的點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)今年將降息兩次，與此前一致。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，經(jīng)濟(jì)不確定性很高，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，必要時(shí)可以降息，重申貨幣政策沒有預(yù)設(shè)路徑。受此提振，美股盤中震蕩上揚(yáng)，黃金再創(chuàng)歷史新高。

經(jīng)濟(jì)不確定性加劇

決議聲明稱，最近的指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以穩(wěn)健的步伐擴(kuò)張。近幾個(gè)月來，失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)健。通貨膨脹率仍然有所上升。

FOMC重申，尋求在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)率和2%的通貨膨脹率。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加，委員會(huì)關(guān)注其雙重任務(wù)的雙向風(fēng)險(xiǎn)。

最新公布的SEP中，美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了今年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，2026年下修0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，與長期增速預(yù)期持平。

鮑威爾在發(fā)布會(huì)伊始將美國經(jīng)濟(jì)描述為“整體強(qiáng)勁”，但承認(rèn)消費(fèi)者中存在一些疲軟跡象。“最近的跡象表明，在2024年下半年快速增長之后，消費(fèi)者支出有所放緩。”

雖然華爾街近期上調(diào)了衰退概率，他認(rèn)為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩仍然不太可能發(fā)生。“如果你看看外界的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)者通常會(huì)提高經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。我們不會(huì)作出這樣的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在仍處于相對(duì)溫和的水平，有所上升但并不高。”

短期通脹壓力有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年核心PCE增速上修0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，2026年和長期保持不變，分別為2.2%和2.0%。整體PCE調(diào)整類似，2025年上修0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.7%，2026年上修0.1個(gè)基點(diǎn)至2.2%，長期通脹維持在2.0%。

鮑威爾認(rèn)為，關(guān)稅會(huì)給通脹預(yù)期帶來上行壓力。“一些通脹預(yù)期的短期指標(biāo)最近有所上升。我們?cè)谑袌?chǎng)和基于調(diào)查的指標(biāo)中都看到了這一點(diǎn)。消費(fèi)者和企業(yè)都提到關(guān)稅是一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。”他補(bǔ)充道：“展望未來，新政府正在四個(gè)不同領(lǐng)域?qū)嵤┲卮笳咦兏铮嘿Q(mào)易、移民、財(cái)政政策和放松管制。這些政策的凈效應(yīng)將對(duì)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的路徑產(chǎn)生重要影響。”

他承認(rèn)，更高通脹預(yù)測(cè)與關(guān)稅有關(guān)。“答案很明顯，其中很大一部分，來自關(guān)稅。但我們將嘗試非關(guān)稅通脹與關(guān)稅通脹分開。”美聯(lián)儲(chǔ)依然相信通脹并未脫軌，鮑威爾稱，密歇根大學(xué)通脹預(yù)期數(shù)據(jù)屬于異常值（3月一年期達(dá)到4.9%），美聯(lián)儲(chǔ)正越來越接近價(jià)格穩(wěn)定，但關(guān)稅可能會(huì)延長這一過程。“我確實(shí)認(rèn)為，隨著關(guān)稅通脹的到來，進(jìn)一步的進(jìn)展可能會(huì)被推遲。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2026年和2027年的通貨膨脹率會(huì)下降，盡管這些估計(jì)高度不確定。”

就業(yè)市場(chǎng)基本保持穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2025年失業(yè)率4.4%，比去年12月上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。2026年和長期失業(yè)率保持不變，分別為4.3%和4.2%。

目前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)暫未發(fā)出警報(bào)，上周申請(qǐng)首次失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22萬，表明3月初并未出現(xiàn)裁員的顯著增加。盡管過去一年招聘活動(dòng)有所降溫，失業(yè)員工更難找到新的職位，但相對(duì)較少的公司進(jìn)行了大規(guī)模裁員。隨著政府效率部DOGE掀起精簡風(fēng)暴，分析人士持續(xù)對(duì)聯(lián)邦政府和聯(lián)邦承包商裁員的影響保持警惕，聯(lián)邦失業(yè)系統(tǒng)的新申請(qǐng)人數(shù)近兩周維持在1500人以上，是去年同期的近四倍。

貨幣政策預(yù)期保持靈活性

美聯(lián)儲(chǔ)季度利率預(yù)期沒有變化。 2025年利率中值為3.9%，對(duì)應(yīng)降息2次，2026年利率中值為3.4%，對(duì)應(yīng)降息2次。長期利率中值為3.0%。

更新版點(diǎn)陣圖顯示，19位委員中贊成今年降息兩次的有9位，其次是支持降息1次或按兵不動(dòng)，各有4位，兩位支持降息三次，與去年四季度（0人）相比，贊成按兵不動(dòng)的聲音明顯增加。相比之下，2026年的分布中，預(yù)計(jì)區(qū)間在3.25%-3.50%的委員有9人，但其他選項(xiàng)依然分散，顯示路徑前景依然不明朗。

鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)增長放緩和通脹上升的預(yù)測(cè)在一定程度上相互抵消，解釋了今年降息的預(yù)測(cè)保持在2次的事實(shí)。“如果經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，通脹不能繼續(xù)可持續(xù)地向2%邁進(jìn)，我們可以更長時(shí)間地保持政策限制性。”他補(bǔ)充道：“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)意外走弱，或者通貨膨脹的下降速度比預(yù)期的要快，我們可以相應(yīng)地放松政策。”

他表示，將密切關(guān)注實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟跡象。盡管調(diào)查數(shù)據(jù)顯示不確定性和對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂顯著增加。但調(diào)查數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系并不總是很緊密。他說：“我們認(rèn)為我們的政策是應(yīng)對(duì)即將發(fā)生的事情的好位置，正確的做法是在這里等待經(jīng)濟(jì)狀況更加明朗。”這一觀點(diǎn)與他本月在芝加哥出現(xiàn)貨幣政策研討會(huì)時(shí)的表態(tài)一致。

決議聲明中，F(xiàn)OMC決定從4月開始將國債的每月到期上限從250億美元降至50億美元，公司債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券MBS的每月贖回上限維持在350億美元。鮑威爾稱，這意味著將以更緩慢的速度進(jìn)行縮減，但持續(xù)時(shí)間會(huì)更長。

值得注意的是，1月份會(huì)議紀(jì)要中暗示了資產(chǎn)負(fù)債表的變化。量化緊縮QT程序自2022年開始運(yùn)行，旨在從疫情及其直接后果期間增加的金融系統(tǒng)流動(dòng)性中剝離。為了穩(wěn)定金融體系并提供刺激，美聯(lián)儲(chǔ)大舉購買國債和抵押貸款債券，將其持有量增加了超過一倍，達(dá)到9萬億美元的峰值。迄今為止，QT已幫助美聯(lián)儲(chǔ)從其資產(chǎn)負(fù)債表中減少了2萬億美元。

債務(wù)上限可能成為未來QT前景的隱患。美國財(cái)政部正在使用其在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶中的現(xiàn)金支付賬單。當(dāng)債務(wù)上限提高時(shí)，財(cái)政部可能會(huì)尋求重建其賬戶，這將從系統(tǒng)中收回流動(dòng)性。這種情況發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)往往很難真正了解市場(chǎng)流動(dòng)性，過度緊張可能會(huì)破壞金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，就像2019年9月市場(chǎng)恐慌一樣。

政策前景有待明朗

本月美聯(lián)儲(chǔ)的決議內(nèi)容基本符合市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)OMC維持了進(jìn)一步放松貨幣政策的選項(xiàng)，盡管關(guān)稅不確定性可能意味著這是一條更崎嶇的道路。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，5月按兵不動(dòng)的概率超過80%，6月或成為降息的潛在窗口，全年寬松政策空間為66個(gè)基點(diǎn)。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BKAsset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，關(guān)稅的影響正在受到美聯(lián)儲(chǔ)的重視。不過，美聯(lián)儲(chǔ)目前似乎傾向于這些進(jìn)口稅所涉及的價(jià)格變化是一次性影響，而不是持續(xù)的價(jià)格壓力來源。當(dāng)然，這一切還不明朗，取決于4月2日對(duì)等關(guān)稅的實(shí)施及各貿(mào)易伙伴的回應(yīng)情況?？傮w而言，美聯(lián)儲(chǔ)似乎避免了外界對(duì)通脹導(dǎo)致進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂。

值得注意的是，華爾街對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年的政策前景分歧依然巨大。

丹斯克銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中稱，盡管美聯(lián)儲(chǔ)維持了兩次降息的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)5月份依然不會(huì)有明確的降息指引。該行預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)因素將導(dǎo)致2025年降息三次，2026年再降息兩次，這將使最終利率降至3.00%-3.25%。就業(yè)市場(chǎng)的走向值得密切關(guān)注，目前整體裁員人數(shù)仍然很低， 美聯(lián)儲(chǔ)有空間選擇更漸進(jìn)的方法。與丹斯克持類似觀點(diǎn)的還包括富國銀行和巴克萊。

資管企業(yè)Wilmington Trust首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂利（Luke Tilley）則認(rèn)為，盡管本周會(huì)議將維持兩次降息預(yù)測(cè)，但實(shí)際可能從5月開始實(shí)施四次降息。他主張關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用將超越通脹效應(yīng)：“今年更大的風(fēng)險(xiǎn)來自增長擔(dān)憂而非通脹恐慌。”

相比之下，惠譽(yù)在本周最新公布的全球經(jīng)濟(jì)展望中表示，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測(cè)從去年12月的2.1%下調(diào)至1.7%，并將2026年的增長預(yù)測(cè)從1.7%下調(diào)至1.5%。惠譽(yù)表示，關(guān)稅上調(diào)將導(dǎo)致美國消費(fèi)者價(jià)格上漲，降低實(shí)際工資，增加企業(yè)成本。據(jù)估計(jì)，關(guān)稅沖擊將使美國近期通脹上升1%，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將把進(jìn)一步放寬政策推遲到2025年第四季度，今年只會(huì)降息一次。