（本文作者蔣飛，長(zhǎng)江證券宏觀(guān)首席分析師）

美國(guó)時(shí)間3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)舉行議息會(huì)議，宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)維持4.25%-4.5%區(qū)間不變。2024年共降息100BP，本次聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持不變基本符合市場(chǎng)預(yù)期，也符合我們預(yù)期。但點(diǎn)陣圖暗示今年還會(huì)降兩次息，我們?cè)?2月份議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)中認(rèn)為，2025年美聯(lián)儲(chǔ)可能只降一次息。

對(duì)于后續(xù)的降息路徑，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)健狀態(tài)，在通脹在2%的長(zhǎng)期目標(biāo)下利率仍有調(diào)整的可能。不過(guò)由于“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所增加”，美聯(lián)儲(chǔ)從4月開(kāi)始縮減持有債券的減持量，也即縮表速度在放慢。

第一，我們認(rèn)為整體利率變化不大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未出現(xiàn)嚴(yán)重衰退。2月份美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)50.3%，在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，表明制造業(yè)在復(fù)蘇；2月份失業(yè)率為4.1%，仍在自然失業(yè)率以下。目前美國(guó)既有二次通脹重來(lái)的擔(dān)憂(yōu)，又有對(duì)特朗普新政造成經(jīng)濟(jì)衰退的害怕，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有得到驗(yàn)證之前，美聯(lián)儲(chǔ)還是選擇觀(guān)望為主。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表速度，說(shuō)明為應(yīng)對(duì)特朗普新政造成的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩做的相應(yīng)調(diào)整。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還未顯著惡化，但投資者已經(jīng)對(duì)政府新政產(chǎn)生強(qiáng)烈擔(dān)憂(yōu)。標(biāo)普500從2月19日的6147點(diǎn)下挫到3月13日的5504點(diǎn)，不到一個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)到10%左右。特朗普出臺(tái)的關(guān)稅新政、烏克蘭新政以及馬斯克的DOGE部門(mén)對(duì)美國(guó)民眾經(jīng)濟(jì)信心產(chǎn)生沖擊。

第三，在新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾承認(rèn)“調(diào)查顯示特朗普政府?dāng)M議的關(guān)稅政策正在影響通脹預(yù)期，一些短期通脹指標(biāo)已出現(xiàn)上升趨勢(shì)。”通過(guò)觀(guān)察密西根大學(xué)的通脹預(yù)期變化，最近兩個(gè)月出現(xiàn)明顯反彈，接近2021年的水平。當(dāng)然鮑威爾也強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的韌性較強(qiáng)，在出現(xiàn)明確信號(hào)之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變利率狀況。這一點(diǎn)與我們預(yù)期一致。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，本月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議沒(méi)有釋放過(guò)多信號(hào)，放慢縮表進(jìn)程只是為了安撫市場(chǎng)情緒，防止資本市場(chǎng)過(guò)度調(diào)整。特朗普新政對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響還未結(jié)束，新關(guān)稅效果正在顯現(xiàn)，烏克蘭新政還在膠著狀態(tài)，兩黨斗爭(zhēng)仍在延續(xù)。在大類(lèi)資產(chǎn)配置中，仍然堅(jiān)持配置黃金，對(duì)美股和美債持觀(guān)望態(tài)度。

（本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)）