繼前一財年產(chǎn)出歷史上的第三大財政赤字，2025財年前5個月美國聯(lián)邦政府財政收支缺口接續(xù)擴大至1.15萬億美元，較去年同期大幅增長0.32萬億美元，且創(chuàng)下同期赤字新紀(jì)錄，這一結(jié)果無疑讓美國財政部未來四年內(nèi)將赤字率壓減一半的努力變得越發(fā)急迫。更為重要的是，鑒于自己在首任期內(nèi)曾創(chuàng)出了共計3.13萬億美元這一美國歷任總統(tǒng)無人能越的最大體量財政赤字，特朗普夸下了接下來四年新任期中要大幅削減赤字的?？?，只是看眼下局勢與未來趨勢，其試圖祛除赤字規(guī)模日益腫脹的心病恐非易事。

擴張財政赤字的主要力量

無論是為了加強經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力，還是提升新任期中的自身影響力與政治威望，抑或是出于彌補第一任期內(nèi)變革預(yù)期落后的遺憾，特朗普都會在接下來的四年中加大以減稅為主旋律的稅改力度。由于首任期內(nèi)黨內(nèi)分歧，特朗普將企業(yè)所得稅率從35%降到15%的目標(biāo)提議并未實現(xiàn)，最終稅率僅降到了21%，且至今年年底14%的企業(yè)所得稅率降幅行將到期，特朗普不僅已經(jīng)決定將該稅率降幅鎖定為永久有效，而且進一步將稅率下調(diào)至20%或15%，但15%的最低稅率僅適用在美生產(chǎn)的企業(yè)。

個人所得稅也是特朗普減稅政策方陣的主體內(nèi)容。一方面，針對在職的一線工人、服務(wù)人員等工作群體，特朗普取消了對加班與小費收入的征稅，同時允許汽車貸款利息部分抵稅；另一方面，對于中老年群體，特朗普取消了社會保障福利的繳稅，也就是年收入超過2.5萬美元的老年人在領(lǐng)取社會保障福利時不再繳納50%~85%的所得稅，如果再加上本已存在的各種抵稅與免稅項目，美國個人所得稅削減與降低的幅度不小。

美國個人所得稅一直是政府最大的財政收入來源，2024財年對公共財政的貢獻額度高達2.43萬億美元，同時企業(yè)所得稅收入凈增1100億美元，總規(guī)模達到0.53萬億美元。對比同一時期內(nèi)的4.92萬億美元財政總收入，個人所得稅和企業(yè)所得稅的貢獻總量占比超過60%。因此，特朗普的全面與大力度減稅必然帶來財政收入的銳減以及赤字規(guī)模的擴張。按照美國智庫稅務(wù)基金會的測算，特朗普的減稅政策或在未來十年減少7.8萬億美元的稅收，平均每年減少7700億美元左右，同期將產(chǎn)生6.7萬億美元的財政赤字。

在固定資產(chǎn)投資方面，特朗普正在大力度推行固定資產(chǎn)投資獎勵性折舊，即所有資產(chǎn)的當(dāng)期折舊率從50%提高至100%，與此同時，為激勵與支持制造業(yè)發(fā)展，汽油車制造商以及鋼鐵生產(chǎn)商從政府手中拿到的設(shè)備改造與升級補貼也會明顯增加；更重要的是，上一任期中，特朗普曾經(jīng)提出過規(guī)模為1.5萬億美元的大基建計劃，但由于民主黨的反對而最終擱淺，舊盤重操，特朗普已明確提出要“重建我們的城市”與“拆除丑陋的建筑”，以城市建設(shè)為中心的大規(guī)模基建計劃是接下來白宮施政的主要方向。初步測算，包括固定資產(chǎn)折舊、制造業(yè)補貼與大型基建計劃，公共財政可能安排的總支出將超過1.7萬億美元。

值得指出的是，在創(chuàng)造財政赤字方面，國債利息支出已成為所有支出項目中增長最快的部分，其中2024財年利息支出首次超過1萬億美元，規(guī)模增至1.1萬億美元，同比增幅近30%，債務(wù)利息支出占GDP比重升至3.93%，創(chuàng)出過往26年的最高水平，而在2025財年的前5個月中，政府公債的利息支出又較上年同期增長10%。作為政府公債成本擴張的基礎(chǔ)，目前美國債務(wù)總額已突破36萬億美元，債務(wù)之比超過100%，而按照美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測，未來十年美國國債可能激增20萬億美元。

理論上說，國債發(fā)行量越大，供給過剩狀態(tài)下會壓低二級市場價格，同時推高一級市場收益率，由此引起的利息支出不斷增加也會放大公共財政的可持續(xù)性，并導(dǎo)致投資者要求美國政府支付更高的借貸期限溢價，進而推高整個借貸成本，政府負(fù)債成本上升導(dǎo)致財政赤字壓力增加，于是成為美國的一種長期趨勢。按照CBO的測算，2025財年聯(lián)邦政府財政赤字將達到1.87萬億美元，而利息支出占比超過50%；長期看，未來十年美國預(yù)算赤字累計將高達20.2萬億美元，同期國債利息總支出將增至10.6萬億美元。

壓減財政赤字的重要抓手

理論上看，特朗普的減稅政策是基于經(jīng)濟學(xué)的“拉弗曲線”理論，即過高的稅率只會嚴(yán)重?fù)p害人們創(chuàng)造的積極性，從而讓稅基縮小，最終能收到的稅收也會更少；相比之下，適當(dāng)降低稅率，則可以有效擴大稅基，增加總稅收量。據(jù)美國稅收基金會測算，特朗普的新一輪減稅可使2026年納稅人的稅后收入平均增長2.9%，長期增長約3.0%，由此必然有助于促進私人與家庭消費，外加減稅帶來的企業(yè)投資積極性提升，美國GDP可長期增長約1.1%，公共財政收入借此將獲得明顯改善。

提高進口關(guān)稅乃是平衡政府財政收支的另一個有效力量，特朗普甚至公開表示，要讓進口關(guān)稅成為所得稅收入的主要替代。截至目前，特朗普已經(jīng)宣布對墨西哥和加拿大出口到美國的所有產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，同時對所有進口自中國的商品加征20%的關(guān)稅，另外還表示要對美國進口的鋼鐵和鋁加征25%的關(guān)稅，并對美國進口商品征稅的國家征收“對等關(guān)稅”。不僅如此，特朗普還在積極推動美國對“外部”農(nóng)產(chǎn)品、藥品、石油和半導(dǎo)體等特定行業(yè)征收約25%的關(guān)稅，并發(fā)出威脅要對所有進口商品征收統(tǒng)一的10%或20%的關(guān)稅。

從最新數(shù)據(jù)看，今年2月份美國關(guān)稅總收入達76.75億美元，比去年同期高出9.23億美元，表明關(guān)稅政策可能正在增加財政收入，而且隨著3月后更大面積與更高進口關(guān)稅的相繼落地，這種趨勢也會進一步加強。按照CBO的預(yù)測，拉滿關(guān)稅弓弦（對所有進口商品征收20%的普遍關(guān)稅，并對從中國進口的商品額外征收50%的關(guān)稅）后，未來十年可降低財政赤字2.2萬億美元。

由馬斯克挑頭的政府效率部（DOGE）所可能發(fā)揮出的減縮財政赤字功能被寄予了很大希望。按照馬斯克的計劃，要將目前6萬億美元的政府支出至少削減2萬億美元，為此，DOGE目前正在大力度推動聯(lián)邦政府機構(gòu)的裁撤與削減，在教育部已經(jīng)關(guān)閉之后，國際開發(fā)署、消費者金融保護局、聯(lián)邦行政研究院等機構(gòu)都將隨之撤銷，與此同時，以“買斷計劃”為主的政府雇員大規(guī)模裁減工作也在雷厲風(fēng)行地進行，對此，德意志銀行測算，若永久性削減10%的政府雇員并在完全凍結(jié)招聘的情況下，每年可節(jié)省約250億美元的公共開支。

作為一項十分重要的工作，DOGE也負(fù)責(zé)監(jiān)督落實一些政府部門的赤字削減目標(biāo)，其中教育和勞動委員會10年需削減3300億美元財政赤字，農(nóng)業(yè)委員會也須承擔(dān)10年削減2300億美元的赤字任務(wù)，能源和商業(yè)委員會也要完成10年削減8800億美元的最大規(guī)模赤字削減任務(wù)，不僅如此，國防部未來5年內(nèi)每年要削減8%的國防預(yù)算，期限削減規(guī)模約500億美元，至2030財年軍事支出減少近3000億美元。

廢除拜登時期的清潔能源產(chǎn)業(yè)政策以及擴大傳統(tǒng)能源開發(fā)力度與進度，也是特朗普增加政府收入和部分對沖財政赤字的重要一環(huán)，為此，特朗普取消了購買電動汽車的7500美元消費者稅收抵免，并推翻了拜登時期的燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)美國稅務(wù)基金會測算，上述兩項舉動可導(dǎo)致未來十年財政赤字分別下降0.9萬億美元和0.1萬億美元；另一方面，特朗普計劃要增加石油生產(chǎn)以及天然氣開采，此舉將為今后十年的財政收入做出約0.4萬億美元的貢獻。

當(dāng)然，為了增加財政收入與縮減赤字規(guī)模，特朗普也不惜劍走偏鋒，按照每張價格500萬美元計算，計劃對外賣出1000萬張美國移民“金卡”，由此可以多增15萬億美元的財政進賬。另外，基于目前美國有22%的債務(wù)是短期國庫券，美國財長貝森特準(zhǔn)備減少短債發(fā)行規(guī)模并增加長債發(fā)行數(shù)量，目的是通過降低短期利率倒逼美聯(lián)儲降低貨幣市場利率。按照貝森特的計算，如果美聯(lián)儲能把利率降到2%，美國政府每年在國庫券上的利息支出就能減少GDP的1.1%，財政赤字壓力便會得到一定程度緩解。

不可擺脫的財政赤字難題

貝森特曾提出過名為“3-3-3”的計劃，內(nèi)容是至2028財年聯(lián)邦政府財政赤字削減至GDP的3%，同時實現(xiàn)3%的GDP增長與每年300萬桶的石油產(chǎn)出，后兩者當(dāng)然是實現(xiàn)前者目標(biāo)的基本前提與條件。數(shù)據(jù)顯示，2024財年美國聯(lián)邦政府財政赤字1.83萬億美元，赤字率為6.4%，如果削減至3%，相當(dāng)于四年之后財政赤字規(guī)?？橙チ?萬多億美元，不過，貝森特的設(shè)想似乎很快被更權(quán)威的聲音所否定。按照眾議院通過的最新預(yù)算決議，2025財年聯(lián)邦預(yù)算赤字為2.2萬億美元，赤字率7.3%，未來十年增加赤字2.8萬億美元，實際赤字率約為6%，看得出，眾議院的赤字預(yù)算數(shù)據(jù)在短期內(nèi)要高于CBO的測算結(jié)果，同時二者對長期赤字率的預(yù)判也相差不大。

包括教育、農(nóng)業(yè)等在內(nèi)，特朗普政府收縮了許多自主性支出的口徑，并向很多部門派發(fā)了裁減赤字規(guī)模的硬性指標(biāo)，但同時也有更多的法定性支出以及一些自主性支出增大了預(yù)算規(guī)模，如國土安全委員會未來10年獲得了超900億美元的預(yù)算增加額，同期軍事委員會獲得了1000億美元的增量預(yù)算指標(biāo)，司法委員會拿到了10年1100億美元的預(yù)算增加額，而籌款委員會所分配到的預(yù)算增加額度則達4.5萬億美元之多，即便是國防預(yù)算總額要在未來5年削減8%，但仍有核武器和導(dǎo)彈防御計劃等多達17個領(lǐng)域的支出不僅不會減少，反而還要增加。

為了讓減稅政策能夠如期順利啟動，特朗普很大概率上會選擇預(yù)算和解程序，這一決策機制的核心優(yōu)勢就是允許立法在國會以簡單多數(shù)（51票）通過，但是減稅是否能夠帶來相應(yīng)的經(jīng)濟增長，未來卻存在不少懸念。一方面，不同于特朗普1.0時期的減稅政策，2.0期間的減稅力度要弱了許多，這種邊際遞減效應(yīng)極有可能傳導(dǎo)至消費與投資層面；另一方面，新一輪的個人減稅主要面向普通工薪階層，龐大的中產(chǎn)階級并沒有得到實惠，也就難以刺激出可以預(yù)期的消費增量。

再來看大刀闊斧的政府部門改革。公共開支是總需求的重要組成部分，減少政府購買固然可以壓縮赤字，但同時也必然削弱財政投資對經(jīng)濟的拉動力量，尤其是稀釋政府投資的“乘數(shù)效應(yīng)”，包括政府與企業(yè)的合作關(guān)系中斷、業(yè)務(wù)量萎縮的情況下也會倒逼企業(yè)做出相應(yīng)的裁員安排，外加主動性或被動性離職的政府雇員群體，勞動力市場失業(yè)狀況很可能出現(xiàn)惡化趨勢。按照巴克萊銀行等華爾街機構(gòu)的預(yù)測，至今年年底，政府部門變革所引起的總裁員人數(shù)將超過50萬人，相當(dāng)于2024年美國就業(yè)增量的四分之一，消費因此受到的沖擊值得擔(dān)憂，且由公共投資抑制與私人消費收縮綜合形成的對經(jīng)濟增長負(fù)反饋也必然拉長財政赤字扭轉(zhuǎn)的進程。

進一步來看提高進口關(guān)稅政策。數(shù)據(jù)顯示，去年美國的關(guān)稅收入為770億美元，按照特朗普的邏輯，若想通過提高進口關(guān)稅彌補美國智庫稅務(wù)基金會所測算的因減稅所發(fā)生的每年7700億美元左右所得稅損失，就須將現(xiàn)有進口關(guān)稅率上調(diào)100%，但這種假設(shè)極不現(xiàn)實，即便真實操作起來也會招來相關(guān)國家的報復(fù)，最終只能是殺敵一千自損八百。更為重要的是，提高關(guān)稅所引起的再通脹憂慮已經(jīng)開始在美國蔓延，最新月份世界大型企業(yè)聯(lián)合會的消費者信心指數(shù)已創(chuàng)下近四年來最大跌幅，對未來一年的通脹預(yù)期升至兩年來最高水平，反映未來5年通脹預(yù)期的美國密歇根大學(xué)物價讀數(shù)正在朝著歷史最高點靠近，一旦高關(guān)稅關(guān)聯(lián)出高通脹，作為美國經(jīng)濟最重要部分的消費中樞就會遭遇重創(chuàng)，宏觀經(jīng)濟很有可能發(fā)生“滯脹”風(fēng)險，到時財政狀況改善的希望也會越來越渺茫。

特別要強調(diào)的是，今年前兩月美國CPI同比上漲2.9%，剔除食品和能源價格后的核心CPI同比漲幅為3.2%，雙雙距離政策設(shè)定目標(biāo)依舊較遠(yuǎn)，如果再考慮因提高關(guān)稅所衍生出的再通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲貨幣政策寬松度的收斂傾向必然會不斷強化，而且美聯(lián)儲今年以來所公布的貨幣政策會議紀(jì)要也都沒有放棄對調(diào)降利率持謹(jǐn)慎態(tài)度的口風(fēng)。只要美元利率維持于高位，美債收益率也會跟著橫盤于高點，國債利息成本推高財政赤字的壓力自然不會出現(xiàn)松動，特朗普所追求的財政收支改善目標(biāo)便恐難實現(xiàn)。

（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟學(xué)教授）