自1月20日美國總統(tǒng)特朗普就職以來，截至3月19日收盤，標普500指數(shù)跌幅達5.36%，道指下跌3.50%，，納指更跌去9.57%。過去三周時間里，“美股七巨頭”市值蒸發(fā)2.7萬億美元。

至此，特朗普似乎終于展露出一絲安撫市場的意愿。據(jù)媒體援引特朗普政府官員消息稱，特朗普將于4月2日宣布的關稅計劃不會對全球所有國家施加，而是針對“15%的國家”。

并且，特朗普此前承諾同時對汽車、半導體芯片、制藥和木材等特定行業(yè)征收關稅。但據(jù)知情人士透露，目前美國政府還沒有計劃在4月2日公布單獨的、針對特定行業(yè)的關稅。特朗普的國家經(jīng)濟委員會主任哈薩特（Kevin Hassett）也表示，“市場預期會有對每個國家征收的巨額關稅。市場需要改變他們的預期，只有少數(shù)幾個國家將會面臨一些關稅。”

受此消息提振，美股上周五成交量創(chuàng)今年以來最高。但華爾街投行對美股是否已消化了貿(mào)易政策影響存在分歧，期權市場顯示，投資者押注美股在4月2日前后，會在某些特定交易日波動更顯著。

華爾街對美股是否已消化特朗普關稅政策存分歧

上周五，美股成交量創(chuàng)下2025年最高，超過210億股易手。散戶投資者積極抄底，特斯拉領漲大盤藍籌股。在此前一波大跌以及上周五的企穩(wěn)后，目前，華爾街投行分析師們對于美股是否已經(jīng)消化貿(mào)易政策的影響，存在分歧。

美國銀行的首席投資策略師哈內(nèi)特（Michael Hartnett）在最新研報中援引 EPFR Global 數(shù)據(jù)稱，在截至上周三的一周內(nèi)，全球股票基金錄得約434億美元的資金流入，創(chuàng)下今年以來最高水平，說明"全球投資者遠未做好做空美國或全球股票的準備"。

“投資者正在忽視全面貿(mào)易沖突對股市構(gòu)成的風險，巨額資金繼續(xù)涌入全球股票市場。投資者開始懷疑，美國關稅政策是否真的會引發(fā)經(jīng)濟衰退。”不過，他也補充稱，相比美股和全球股票，債券和黃金將更不容易受到關稅政策的影響。

摩根大通的零售交易數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日當周，散戶投資者向美股注入了超過120億美元的資金。摩根大通全球股票衍生品策略師吳（Emma Wu）表示，這一買入力度遠高于散戶過去12個月的平均買入水平。

但摩根士丹利明星美股分析師威爾遜（Michael Wilson）仍警告，“我們最好的預測是，美股接下來的走勢將是一個漸進式的復蘇。事實上，我們認為今年上半年美股幾乎不可能創(chuàng)下新高。”

高盛旗下的交易臺數(shù)據(jù)也顯示，跟隨趨勢的系統(tǒng)性基金，比如商品交易顧問基金（CTA）一年多以來首次做空美股，這些基金對標普500指數(shù)的敞口已降至2023年以來的最低水平。

東方匯理資管研究院主管迪范德（Monica Defend）對第一財經(jīng)記者表示，此前的“特朗普交易”已經(jīng)結(jié)束，拋售美國大型科技股的市場輪換仍在繼續(xù)。最近幾周，特朗普政策的不確定性，特別是關稅對美國經(jīng)濟的影響，有所增加。相比之下，由于俄烏沖突可能?；?，市場情緒有所改善，歐洲股市在2025年表現(xiàn)優(yōu)異。歐洲增加國防開支的計劃最近還引發(fā)了歐元對美元匯率達到特朗普連任以來的最高水平。因此，盡管最近美股出現(xiàn)了一輪拋售，但我們認為，美國股市估值過高的情況和市場預期已久的調(diào)整，都可能會繼續(xù)，投資者轉(zhuǎn)向歐洲股市和中國股市的趨勢也將繼續(xù)下去。

期權市場押注這兩個交易日波動率更顯著

期權市場顯示，投資者押注在4月2日關稅政策宣布日之外，3月31日和4月4日的波動將更顯著。前者是美聯(lián)儲青睞的通脹指標——核心PCE價格指數(shù)公布之后的首個交易日，后者是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布日。標普500指數(shù)期權的隱含波動率也顯示，未來兩周內(nèi)特定幾天的波動將大幅上升，暗示屆時市場對大幅波動的對沖需求將增加。威爾遜甚至預計，美股波動性可能至少持續(xù)到今年下半年。

不過，雖然波動將持續(xù)較長時間，但在美股本輪大跌中，芝加哥期權交易所波動率指數(shù)(VIX)的表現(xiàn)好于以往大跌時期。標普500指數(shù)近期下跌10%時，雖然下跌迅猛，但VIX指數(shù)不像去年8月市場巨震和去年12月大拋售時那樣反應劇烈。衡量波動率指數(shù)預期波動的指數(shù)VVIX上周跌至去年12月初以來的最低水平。巴克萊的股票衍生品策略師古帕塔（Anshul Gupta）稱：“從標普指數(shù)期權來看，市場似乎在淡化美國實施農(nóng)業(yè)和對等關稅對美股的影響?！?/p>

瑞銀美國股票衍生品研究主管格納卡夫（Max Grinacoff）表示，這波大跌中VIX指數(shù)沒有飆升部分是因為，過去一段時間內(nèi)，部份投資者一直在減持美股頭寸，并轉(zhuǎn)向全球其他股市，從而減少了投資者為防范美股進一步下跌風險，而進行對沖的必要性。

他并表示，4月2日期權交易暗示的波動率，與上周美聯(lián)儲公布利率決議當日情況差不多。