季度營業(yè)收入雖然環(huán)比上升，但凈利潤同比、環(huán)比大幅下滑，工程機(jī)械上市公司去年的業(yè)績?nèi)晕磸?fù)蘇。

中聯(lián)重科（000157.SZ）3月24日披露了2024年年報(bào)，去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入454.78 億元，同比減少3.39%，凈利潤35.2 億元，同比增長0.41%。其中，四季度營業(yè)收入110.92億元，同比減少4.05%，環(huán)比增長12.61%，凈利潤同比、環(huán)比分別大幅下滑41.42%、55.19%，為3.81億元。

相較于國內(nèi)市場，2024年以來，海外新興市場對工程機(jī)械的需求，成為相關(guān)帶動上市公司收入增長的重要來源，而中聯(lián)重科去年的海外收入達(dá)233.8億元，規(guī)模、占比都超過了國內(nèi)收入。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，工程機(jī)械出海規(guī)模將是上市公司打開業(yè)績彈性的關(guān)鍵。

國內(nèi)收入下滑逾兩成，陸股通繼續(xù)減持

過去幾年，受房地產(chǎn)行業(yè)影響，包括中聯(lián)重科在內(nèi)，國產(chǎn)工程機(jī)械龍頭企業(yè)三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科的業(yè)績普遍承壓。過去的一年，中聯(lián)重科國內(nèi)市場的銷售，仍出現(xiàn)了較大下降。

年報(bào)顯示，2024年，該公司國內(nèi)銷售收入放緩，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.98億元，上年同期為291.7億元，同比減少24.24%，毛利率同比減少0.6個(gè)百分點(diǎn)，是總營業(yè)收入下滑的主要原因。中聯(lián)重科表示，2024年受房地產(chǎn)持續(xù)低迷等因素影響，國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)處于筑底階段的調(diào)整期，同時(shí)國內(nèi)農(nóng)業(yè)機(jī)械國內(nèi)市場增量需求有所放緩。

去年四季度，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.92億元，同比減少4.05%，環(huán)比增長12.61%，凈利潤同比、環(huán)比分別大幅下滑41.42%、55.19%，為3.81億元。

分產(chǎn)品類別來看，報(bào)告期內(nèi)，中聯(lián)重科的核心主業(yè)混凝土機(jī)、起重機(jī)的收入雙雙下滑，同比跌幅分別為6.8%、23.35%，起重機(jī)是公司收入規(guī)模最大的單項(xiàng)核心產(chǎn)品，其去年?duì)I業(yè)收入為147.86億元，同比減少45.05億元。

另外，土方機(jī)械的收入基本持平，而農(nóng)業(yè)機(jī)械成為最大亮點(diǎn)，同比增速達(dá)122.29%，由20.92億元增長至46.5億元。中聯(lián)重科稱，海外農(nóng)業(yè)機(jī)械呈現(xiàn)“新興市場增長+成熟市場升級”的雙軌格局，出口銷量保持良好的增長勢頭。

機(jī)構(gòu)動作方面，陸股通去年二季度至四季度連續(xù)減持中聯(lián)重科，四季度減持1231.28萬股，截至四季度末，陸股通為第五大股東，持股2.95億股。

而公募基金則出現(xiàn)了分歧。截至去年四季度末，32家基金持有中聯(lián)重科1.58億股，持股數(shù)量環(huán)比三季度增長約2400萬股，第十大股東華泰柏瑞滬深300ETF在四季度減持了947.64萬股。另外，嘉實(shí)滬深300紅利低波ETF、泰康弘實(shí)3月定開混合等數(shù)只基金三季度末持有中聯(lián)重科的股份數(shù)量排名前列，上述基金均在四季度減持，取而代之的是華夏基金旗下的多只產(chǎn)品，比如，華夏新興成長股票A持有1644.75萬股。

海外收入能否撐起今年業(yè)績增長？

工程機(jī)械是強(qiáng)周期性行業(yè)，設(shè)備使用年份與更新頻率指引周期走勢，挖掘機(jī)供需格局變化更是全行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。上一輪工程機(jī)械的更新周期開啟于2016年，源自更新置換需求與貨幣化棚改的雙重刺激，周期于2021年見頂，上市公司股價(jià)均在2021年見頂后，進(jìn)入了長達(dá)三年的回調(diào)。

2021年3月，中聯(lián)重科股價(jià)達(dá)到13.23元的高點(diǎn)后，拐頭向下連跌五個(gè)月，于2022年4月底見底，區(qū)間最大回撤近65%。2023年起，該股止跌回升，今年以來在行業(yè)景氣度改善預(yù)期下，累計(jì)上漲8.16%。

從使用年限來看，當(dāng)前挖機(jī)預(yù)計(jì)將開始進(jìn)入新的更新周期，加上設(shè)備更新政策的發(fā)力，市場對今年需求拐點(diǎn)格外關(guān)注。

就工程機(jī)械內(nèi)需來看，景氣度是否向上仍存在不確定性。華泰證券認(rèn)為，地產(chǎn)和基建行業(yè)是工程機(jī)械與水泥下游的核心需求來源。其中，工程機(jī)械與水泥的內(nèi)生需求邏輯尚在預(yù)期層面，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)還處在驗(yàn)證過程中，需密切關(guān)注與基建相關(guān)的財(cái)政進(jìn)展，以及地產(chǎn)銷售的價(jià)格和拿地量。

相比之下，海外業(yè)務(wù)的增長確定性更高。記者梳理2024半年報(bào)，工程機(jī)械四大主機(jī)廠三一重工、徐工機(jī)械、柳工、中聯(lián)重科的國外毛利潤，占比分別為 66.77%、47.06%、59.70%、55.73%，若出口同比繼續(xù)向上，這一比例有望繼續(xù)提升。

海外業(yè)務(wù)規(guī)模增長提速，也是中聯(lián)重工去年的經(jīng)營亮點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，該公司海外收入達(dá)233.8億元，占比總營收達(dá)51.41%，超過國內(nèi)收入占比的同時(shí)，規(guī)模較上年同期大幅提升，2023年該公司海外業(yè)務(wù)占比為38.04%，為179.05億元；毛利率也比國內(nèi)市場高出近8個(gè)百分點(diǎn)。

今年以來，挖掘機(jī)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)先指標(biāo)，該品類的需求熱度明顯超市場預(yù)期。根據(jù)海關(guān)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1、2月，挖掘機(jī)出口銷售額合計(jì)為100.8億元，同比增長28.72%，繼續(xù)延續(xù)去年四季度以來的高增速。長江證券研報(bào)也顯示，今年前兩個(gè)月，國內(nèi)土方機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械的出口均維持增長，需求主要來自新興市場，出口非洲金額同比增長42%，增速最快（前值為50%），此外，中東、中亞、印尼同比增速均在20%以上。

華泰證券認(rèn)為，海外眾多地區(qū)偏好部分已停產(chǎn)的老型號產(chǎn)品，而我國龐大的保有量市場提供了充足的二手機(jī)供給，且部分龍頭主機(jī)廠通過推出“以舊換新”計(jì)劃以及二手設(shè)備認(rèn)證體系，進(jìn)一步促進(jìn)了設(shè)備的回流和流通。在傳統(tǒng)動能退坡的背景下，以工程機(jī)械代表的行業(yè)可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和成本優(yōu)勢的特征，通過出口消耗過剩產(chǎn)能，這是今年對沖關(guān)稅擾動的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。