持續(xù)3年的奶業(yè)下行周期終于看到觸底反彈的跡象。

3月26日，現(xiàn)代牧業(yè)公布全年業(yè)績，據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)總裁孫玉剛介紹，2024年國內(nèi)奶價仍在下行，但進入2025年以來，行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整正在加速，國際奶價已有明顯回升，預(yù)計行業(yè)拐點會出現(xiàn)在下半年，而目前國產(chǎn)大包粉、肉牛價格已經(jīng)開始上漲。

奶價拐點下半年將至

近3年來，國內(nèi)畜牧業(yè)遭遇了新一輪下行周期，此前豬周期隨著豬價回升逐步緩解，但乳業(yè)下行周期在2024年并沒有結(jié)束的趨勢，因此在業(yè)績會上，分析師們集中關(guān)注奶業(yè)周期的新變化。

孫玉剛表示，目前國內(nèi)外原奶產(chǎn)業(yè)形勢已經(jīng)發(fā)生了較大改變，一方面國內(nèi)原奶產(chǎn)量和存欄數(shù)2024年出現(xiàn)雙降，另一方面，國際主要原奶產(chǎn)國生鮮乳價格持續(xù)上漲，在中國奶價已經(jīng)處于世界奶價低位，市場競爭優(yōu)勢明顯。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，今年2月全國生鮮乳平均收購價3.11元/公斤，環(huán)比跌0.3%，同比跌14.1%。記者了解到，同期新西蘭奶價約為3.12元/公斤，美國和歐洲分別為3.83元/公斤和4.01元/公斤。

低奶價也加速了奶業(yè)產(chǎn)能調(diào)整。國家奶牛產(chǎn)業(yè)體系數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)奶牛存欄數(shù)下降了4.5%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)5年增長的態(tài)勢。同時，原奶產(chǎn)量全年為4079萬噸，同比下降2.8%。

有著全球乳制品貿(mào)易風(fēng)向標(biāo)的全球乳制品拍賣數(shù)據(jù)顯示，在最近一期3月18日舉行的拍賣中，全脂奶粉中標(biāo)價為4052美元/噸，實際到岸價遠(yuǎn)高于國內(nèi)奶粉。

“國產(chǎn)大包粉的價格已經(jīng)從去年的1.5萬元/噸，漲到今年2月的2萬元/噸。”孫玉剛表示，2024年5月開始，進口大包奶粉轉(zhuǎn)化成液奶的成本已經(jīng)遠(yuǎn)超過國內(nèi)原奶平均收購價格，因此帶動了國內(nèi)原奶需求的增長和奶粉價格的上漲。

在孫玉剛看來，2024年4季度和2025年1季度國內(nèi)原奶產(chǎn)能降幅在提速，跌幅超過5%。從2025年1-2月份市場情況看，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能正在加速調(diào)整，隨著中小牧場加速退出，加上刺激消費政策的提振，市場供需平衡預(yù)計在三季度出現(xiàn)，本輪原奶深度調(diào)整應(yīng)該會在下半年看到行業(yè)性拐點。

同時孫玉剛表示，目前養(yǎng)殖行業(yè)中，肉牛的價格已經(jīng)在回升，牛肉價格變化的邏輯與奶牛邏輯類似，2024年肉牛跌價時，行業(yè)產(chǎn)能快速出清，疊加國外牛疫病的影響，因此肉牛價格快速反彈。

今年3月初，記者看到，河南、廣東等地多家牛肉供應(yīng)企業(yè)發(fā)布公開漲價函，稱因毛牛價格持續(xù)上漲，不得不上調(diào)出貨價。據(jù)奶農(nóng)反饋，目前牧場活牛收購價格也從20元/公斤，上漲至26元/公斤以上。

獨立乳業(yè)分析師宋亮告訴第一財經(jīng)記者，2025年上半年隨著存欄調(diào)整的加快，下半年原奶供求關(guān)系有望進一步改善，奶價有望止跌呈震蕩波動態(tài)勢，2026年供求關(guān)系進一步調(diào)整，奶價有望逐步得到恢復(fù)。

不過孫玉剛認(rèn)為，拐點后奶價并不會出現(xiàn)一路快速上漲的局面，可能會保持每年3%到5%的緩慢上漲，這與目前行業(yè)主要以大型牧業(yè)公司和養(yǎng)殖企業(yè)為主的現(xiàn)狀有關(guān)。

原奶上市公司經(jīng)營指標(biāo)改善

由于奶價的持續(xù)下降，國內(nèi)主要原奶上市公司的2024年業(yè)績虧損都有所放大，但記者注意到，隨著奶價觸底企穩(wěn)，疊加飼料價格的下降，現(xiàn)代牧業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)開始改善。業(yè)績會上孫玉剛也表示，希望通過技術(shù)和效率的提升來熬過寒冬。

現(xiàn)代牧業(yè)是目前主要的原奶上市公司之一，在國內(nèi)運營著47個牧場公司，牛奶存欄超過49萬頭。

財報顯示，2024年現(xiàn)代牧業(yè)實現(xiàn)收入132.5億元，同比微降1.5%，現(xiàn)金EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤） 29.9億元，同比大幅提升19.6%。業(yè)績會上，現(xiàn)代牧業(yè)管理層表示，經(jīng)營利潤的增長一方面與規(guī)模和生產(chǎn)效率的提升，另一方面也與技術(shù)帶動和成本控制有關(guān)。

現(xiàn)代牧業(yè)首席財務(wù)官朱曉輝表示，隨著降本增效策略推進，現(xiàn)代牧業(yè)公斤奶銷售成本大幅下降。2024年現(xiàn)代牧業(yè)公斤奶銷售成本下降至2.53元/公斤，同比下降13.4%；飼料成本下降至1.95元/公斤，同比下降16.7%，在兩者帶動下，現(xiàn)代牧業(yè)毛利率同比提升了2.8個百分點，帶動毛利34.5億元，同比增長了10.3%。由于收入的增長，現(xiàn)代牧業(yè)2024年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為36.7億元，同比增長36.7%。

財報顯示，2024年現(xiàn)代牧業(yè)凈利潤由盈利1.8億元，轉(zhuǎn)為虧損14.2億元，主要是由于2024年國內(nèi)牛價和奶價的持續(xù)下滑，現(xiàn)代牧業(yè)淘汰低效低產(chǎn)奶牛，造成奶牛公平值變動減去奶牛銷售成本（下稱 生物公平值調(diào)整）產(chǎn)生的虧損同比增加，以及商譽減值的影響。

記者注意到，生物公平值調(diào)整也是造成目前原奶上市公司2024年虧損加大的主要原因。澳亞集團（02425.HK）預(yù)計2024年凈利潤將虧損11.7億到13.8億元，較上年虧損4.9億元大幅增虧，其中生物公平值調(diào)整虧損為11.8億元到13.9億元。中國圣牧（01432.HK）預(yù)計2024年凈利潤虧損0.6億到0.8億元，也主要是受到生物公平值調(diào)整虧損影響。上述兩家企業(yè)都表示，公斤奶銷售成本和飼料成本都在下降，奶牛單產(chǎn)數(shù)據(jù)在提升。其中，澳亞集團兩者成本分別下降了16%和19%。

現(xiàn)代牧業(yè)管理層對此回應(yīng)表示，生物公平值調(diào)整虧損為賬面虧損，并不會對企業(yè)的現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，隨著相關(guān)減值調(diào)整進行和牛價的回升，后續(xù)相關(guān)減值的壓力已經(jīng)不大，隨著奶價的回升，凈利潤也會隨之改善。

此外，朱曉輝表示，為了應(yīng)對周期性變化對原奶行業(yè)的影響，現(xiàn)代牧業(yè)也在增加非原奶銷售業(yè)務(wù)收入的布局。

財報顯示，2024年現(xiàn)代牧業(yè)養(yǎng)殖綜合解決方案部分實現(xiàn)收入28億元，其中數(shù)智平臺愛養(yǎng)牛的總交易量達(dá)320億元，云養(yǎng)牛智慧系統(tǒng)覆蓋386家牧場及152萬頭奶牛，飼草業(yè)務(wù)銷量累計突破100萬噸。育種項目也有進展，建立了2個國家級奶牛核心育種場，布局育種業(yè)務(wù)。

朱曉輝表示，加強育種也有戰(zhàn)略安全層面的考慮，目前國內(nèi)奶牛育種主要依靠進口凍精，約占90%，目前進口凍精斷供的風(fēng)險較大，由于藍(lán)舌病疫情，導(dǎo)致部分國家凍精已經(jīng)被暫停進口，現(xiàn)代牧業(yè)希望2027年以后，實現(xiàn)凍精完全自給，并對外銷售。

記者注意到，在大幅回落后，今年豆粕等飼料價格又有上漲的趨勢。孫玉剛在回應(yīng)分析師提問時表示，盡管中美貿(mào)易摩擦及美國大豆等農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅的影響導(dǎo)致蛋白原料價格波動，目前現(xiàn)代牧業(yè)主要通過鎖量鎖價、調(diào)整飼料配方等多種途徑控制成本。孫玉剛認(rèn)為，盡管行業(yè)面臨不少困難和不利因素，但是有利條件開始6 強于不利因素，奶業(yè)回升向好、長期向好的趨勢沒有改變。預(yù)計隨著奶價逐步企穩(wěn)回升，對于后續(xù)公司業(yè)績前景保持樂觀。