近日，深圳南山區(qū)印發(fā)《支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》，其中一項(xiàng)政策引起關(guān)注——設(shè)立總規(guī)模5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，對(duì)經(jīng)認(rèn)定產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)給予領(lǐng)投支持，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

這并非國(guó)資創(chuàng)投類基金首次出現(xiàn)100%容虧。今年2月10日，廣州開發(fā)區(qū)國(guó)資監(jiān)管局就出臺(tái)政策，對(duì)于國(guó)資種子直投、天使直投，單個(gè)項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損。

設(shè)置投資容虧空間的政策意圖，是破解國(guó)資基金不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問(wèn)題。去年6月和今年1月，國(guó)辦先后兩次發(fā)文，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的政府投資基金容錯(cuò)機(jī)制， 促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。隨后，各地競(jìng)相發(fā)力政府投資基金，紛紛出臺(tái)明確容虧空間的盡職免責(zé)制度，市場(chǎng)對(duì)此普遍予以贊揚(yáng)。

例如，去年，成都高新區(qū)提出，對(duì)各類政策性基金按容虧率30%到80%進(jìn)行考核；武漢市宣布，國(guó)資基金投向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)容虧率可達(dá)60%；湖南省金芙蓉投資基金科創(chuàng)類項(xiàng)目的最高容虧率為50%；佛山南海區(qū)科創(chuàng)天使基金最多允許總體虧損80%。到了今年，國(guó)資基金最高容虧率被推高到100%。

國(guó)資基金已成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)的重要力量。業(yè)內(nèi)人士告訴筆者，過(guò)去國(guó)資基金的容虧率大多在百分之二三十左右，現(xiàn)在動(dòng)輒60%以上，政策放寬幅度之大令人驚訝。

那么，怎么看待這種變化？從筆者接觸的多名業(yè)內(nèi)人士來(lái)看，他們普遍對(duì)此持肯定態(tài)度，但也提出了一些擔(dān)憂。主要擔(dān)憂的點(diǎn)是：在如此之高的容虧率背后，配套考核監(jiān)督措施是否足夠健全完善？如果答案并不肯定，則可能放大國(guó)資基金投資風(fēng)險(xiǎn)，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)政策初衷，還會(huì)帶來(lái)相反的效果。

國(guó)資基金在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面承擔(dān)重要使命，其中的創(chuàng)業(yè)投資類基金，大多不宜以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。這一點(diǎn)，市場(chǎng)已形成廣泛共識(shí)。但是，這也不意味著國(guó)資創(chuàng)投可以不計(jì)成本、不講效率。這既是投資行為的市場(chǎng)邏輯要求的，也是國(guó)有資本的公共屬性決定的。

在國(guó)資創(chuàng)投的實(shí)踐中，容虧率是一個(gè)重要的參考指標(biāo)，但這一指標(biāo)并非越高越好。過(guò)高的容虧率可能導(dǎo)致諸多問(wèn)題，比如滋生“躺平”心態(tài)，甚至放松盡調(diào)、降低風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。還可能扭曲資源配置，導(dǎo)致資金沉淀在低效項(xiàng)目上。另外，也更容易為“政策套利”等違法違規(guī)操作提供空間，造成國(guó)有資產(chǎn)損失。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)資基金的容虧率應(yīng)當(dāng)基于行業(yè)特點(diǎn)、投資階段和戰(zhàn)略價(jià)值綜合確定。容虧率也不應(yīng)固定不變，而應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)周期和基金績(jī)效動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)，盡職免責(zé)機(jī)制要注重可操作性和執(zhí)行效果，比如對(duì)容錯(cuò)范圍和條件進(jìn)行細(xì)化明確，避免政策無(wú)法落地。

今年1月出臺(tái)的國(guó)辦1號(hào)文《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)政府投資基金風(fēng)險(xiǎn)防范。國(guó)資創(chuàng)投需要在鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡。因此，必須建立切實(shí)可行的投資容錯(cuò)機(jī)制，警惕片面強(qiáng)調(diào)容虧率指標(biāo)，甚至演變成“容虧競(jìng)賽”的傾向。

（作者為第一財(cái)經(jīng)編輯）