本周，美股將面臨4月2日特朗普政府公布對等關(guān)稅政策和4月4日公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的雙重影響。

此前有報道稱，4月2日公布的對等關(guān)稅政策可能更具針對性，但臨近公布日，又有消息稱，特朗普政府可能重新偏向推出更廣泛、更高的關(guān)稅計劃。

一段時間以來，受到關(guān)稅政策不確定性影響，美股已跌跌不休，持續(xù)徘徊在年內(nèi)低點附近。過去五個交易日，標(biāo)普500指數(shù)下跌近3%，道瓊斯指數(shù)下滑約2%，納斯達克指數(shù)領(lǐng)跌，跌幅近4%。但分析師認(rèn)為，市場可能仍未完全計價關(guān)稅政策影響。

今日亞太交易時段，伴隨上述關(guān)稅政策變化可能性，亞太股市、美股期貨先跌為敬，其中日韓跌幅較大，韓國綜合指數(shù)跌幅2.51%，日經(jīng)225指盤中一度下跌4%，跌破36000點，創(chuàng)逾六個月新低。標(biāo)普500指數(shù)期貨也出現(xiàn)下跌。金價則再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨黃金一度升至3115美元/盎司，更超上周五創(chuàng)下的歷史高點。黃金今年已上漲約17%，至少15次創(chuàng)下歷史新高。同為避險資產(chǎn)的日元也對美元升值，10年期美債收益率跌至4.20%。

（圖源：新華社）

美股尚未完全計價關(guān)稅影響

盡管美國總統(tǒng)特朗普此前曾淡化4月2日公布全面對等關(guān)稅的可能性，但據(jù)媒體最新報道，近日特朗普已重新轉(zhuǎn)向強硬，督促團隊設(shè)計覆蓋面更廣、稅率更高的方案。其中一項選擇是高達20%的全球性關(guān)稅，幾乎覆蓋全部美國貿(mào)易伙伴。

Veda Partners經(jīng)濟政策總監(jiān)崔西（Henrietta Treyz）稱：“市場仍將有很多因素需要消化，投資者可能將看到即將推出的關(guān)稅的影響，是多么具有前瞻性和長期性，目前市場仍無法對此充分計價。”

巴克萊銀行全球研究主席拉加德西亞沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示，特朗普最近對外國制造汽車征收25%的汽車關(guān)稅的影響“比市場所說的要大”，而這只是本周即將推出的關(guān)稅政策的影響的“前菜”，這預(yù)示著4月2日可能給市場“帶來無法輕視的沖擊，我們或?qū)⒚媾R負面意外”。

市場也日益擔(dān)憂，比此前市場預(yù)期更廣泛的關(guān)稅，可能會對已經(jīng)惡化的投資者情緒造成壓力，最終影響美國經(jīng)濟增長。高盛在考慮了即將公布的關(guān)稅政策影響后，將未來12個月美國經(jīng)濟衰退的概率從此前的20%大幅提升至35%，將2025年美國平均關(guān)稅率預(yù)期從10個百分點上調(diào)至15個百分點。隨著經(jīng)濟前景惡化，高盛預(yù)計美聯(lián)儲年內(nèi)將降息三次，將利率水平維持在3.50~3.75%。但即便如此，高盛仍預(yù)計美國經(jīng)濟基本面將轉(zhuǎn)弱，消費者脆弱性增加，預(yù)計2025年實際收入增長將僅為1.4%，明顯低于近年水平。

巴克萊此前預(yù)計，最終公布的關(guān)稅率會是15%，而如果超過這一比例，美股潛在下行風(fēng)險和美國經(jīng)濟陷入衰退風(fēng)險都將更大。為此，拉加德西亞沙上周首次轉(zhuǎn)變了資產(chǎn)配置觀點，更傾向于債券而非股。他對客戶的建議是，“盡可能地防御”。

高盛首席政治經(jīng)濟學(xué)家亞菲利普斯（Alec Phillips）最近對市場參與者的調(diào)查顯示，投資者預(yù)計最終對等關(guān)稅率將為9%。但他預(yù)計，本周最初提出的關(guān)稅率將更高，可能接近市場參與者預(yù)期的兩倍。“特朗普政府官員明確表示，即將公布的關(guān)稅稅率旨在作為未來貿(mào)易談判的基礎(chǔ)，這將激勵政府在一開始提出更高的稅率。”他稱。“此前對加拿大和墨西哥的關(guān)稅措施就是先例，兩次美國均先實施高稅率，數(shù)日后基本或全部取消。"盡管隨后部分或全部取消，他稱，政策的不確定性仍會導(dǎo)致美股在此期間下跌。

一些分析師希望，在本周公布初步關(guān)稅稅率后，后續(xù)進一步細節(jié)的公布，能讓市場平靜下來。

藍籌每日趨勢報告（Blue Chip Daily Trend Report）首席技術(shù)策略師坦特拉利（Larry Tentarelli）稱：“我認(rèn)為美股市場最大的擔(dān)憂不僅是關(guān)稅本身，還有不確定性。所以我認(rèn)為，如果稍后能對關(guān)稅形勢有更多了解，會被市場解讀為積極信號，或許可以減輕市場壓力。”

3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將奠定4月美股方向

在市場高度關(guān)注4月2日關(guān)稅政策公布日影響的同時，緊隨其后4月4日的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，也將是影響美股的另一個關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

美國經(jīng)濟分析局上周五數(shù)據(jù)顯示，美國2月物價漲幅超預(yù)期，而消費者支出增速不及預(yù)期。緊隨其后，密歇根大學(xué)消費者信心調(diào)查顯示，3月對未來一年通脹預(yù)期躍升至5%，創(chuàng)2022年11月以來新高。本周，美國又將公布3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。穆迪分析公司的經(jīng)濟研究主任埃爾（Katrina Ell）稱，“特朗普政府的所有這些隨意且激進的政策變化，都對經(jīng)濟產(chǎn)生了負面影。這是一幅令人擔(dān)憂的畫面。”

市場目前預(yù)計，3月非農(nóng)就業(yè)報告預(yù)計將顯示新增就業(yè)13.5萬人，低于2月的15.1萬人，失業(yè)率預(yù)計維持在4.1%不變。摩根士丹利首席美國經(jīng)濟學(xué)家賈彭（Michael Gapen）稱："本次非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的上行、下行風(fēng)險可能呈不對稱分布，因此需要極強的就業(yè)增長才能緩解市場對美國經(jīng)濟加速放緩的擔(dān)憂，而僅僅略低于普遍預(yù)期的數(shù)據(jù)，就可能極大加劇這種憂慮。"

美國銀行策略師哈內(nèi)特（Michael Hartnett）也認(rèn)為，4月2日關(guān)稅公布日或被市場過度炒作，但真正的“分水嶺”可能是4月4日公布的美國3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，因為后者將更清晰地彰顯出，美國經(jīng)濟是否能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸，并為4月美股整體方向提供更可靠的指引，也更值得市場關(guān)注。

哈內(nèi)特具體討論了可能出現(xiàn)的兩種情況以及市場反應(yīng)。一種是軟著陸情景，即新增就業(yè)數(shù)據(jù)為10~20萬。這表明美國經(jīng)濟未進入衰退，標(biāo)普500指數(shù)近期5500點低位將得到有效支撐，零售和房屋建筑股票有望出現(xiàn)明顯反彈。各風(fēng)險資產(chǎn)整體價格也將趨于穩(wěn)定。另一種是硬著陸情景，即新增就業(yè)不足10萬。這種情況意味著美國經(jīng)濟放緩速度超出預(yù)期，將引發(fā)市場避險情緒急劇上升。標(biāo)普500指數(shù)可能在4月創(chuàng)新低，全球股市、銀行股和信貸市場也將隨之下跌，特朗普政府可能被迫迅速轉(zhuǎn)向推動減稅政策刺激經(jīng)濟。

而這種美股的挑戰(zhàn)也比以往更可能影響到美國消費。根據(jù)美國銀行的統(tǒng)計，美國家庭目前持有的美國股票（38萬億美元）占金融資產(chǎn)的比例已達創(chuàng)紀(jì)錄的29%，超過了1968年和2000年的前期峰值。而在1968年和2000年后的10年，標(biāo)普500指數(shù)的年化回報率分別僅為3.5%和-0.4%。