4月2日，美國基于對等貿(mào)易法案開展的貿(mào)易調(diào)查結(jié)果將公布。該法案授權(quán)總統(tǒng)特朗普對某國產(chǎn)品征收的關稅等同于該國對從美國進口的同一產(chǎn)品所征的關稅，即所謂“對等關稅”。

中國資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健，港股年初以來領跑全球，一度漲超30%，4月第一個交易日，恒生指數(shù)上漲0.38%，人民幣對美元持續(xù)穩(wěn)定在7.2~7.3的區(qū)間。相比之下，美股和美元遭遇拋售，市場運行邏輯從“特朗普交易”逐漸切換至“特朗普衰退”。

渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟師丁爽對第一財經(jīng)表示：“若嚴格依照對等原則，美國進一步上調(diào)對華關稅的空間有限。據(jù)我們估算，目前美國對華平均關稅稅率較中國對美關稅稅率高出15個百分點。即便美國將增值稅視為一種貿(mào)易壁壘，中國增值稅的最高稅率為13%，仍低于目前中美平均關稅稅率差。”

人民幣橫盤

過去一周，特朗普已宣布對所有進口汽車（包括部分進口零部件）征收25%的關稅，并將很快生效。藥品、芯片和木材亦可能成為征稅目標，盡管征稅時點尚未公布。

4月2日，美國基于對等貿(mào)易法案開展的貿(mào)易調(diào)查結(jié)果將公布。此外，機構(gòu)預計，未來美方對華施加更多貿(mào)易限制的不確定性仍然較高，美方對中美于2020年簽署的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的審查結(jié)果或?qū)⑵鸬绞株P鍵的影響。

盡管如此，丁爽認為，就目前而言，鑒于美國對華平均關稅稅率已達32%左右，高于美國近期宣布的特定種類商品關稅稅率，預計這些特定種類商品關稅對中國對美出口的影響較為有限。美國計劃對委內(nèi)瑞拉輸美商品征收“二次關稅”（4月2日起生效），其對中國的影響也微乎其微——2024年中國從委內(nèi)瑞拉進口原油占原油進口總額的比重僅為0.3%。

今年一季度，主流貨幣中，歐元以4.5%的漲幅領跑，而人民幣匯率表現(xiàn)也頗為堅挺，2025年以來基本都在7.2~7.3的區(qū)間波動。

外匯專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務部總經(jīng)理劉楊對記者表示，人民幣近期基本“橫盤”，具有韌性。“周一（3月31日）亞洲股市遭遇拋售，市場避險情緒濃烈，很多人認為人民幣受關稅沖擊較大，但市場走勢卻很實誠。港股、A股的跌幅遠遠小于美股和日經(jīng)指數(shù)，人民幣匯率跟隨日元上漲，近期大概率會繼續(xù)處于橫盤整理的狀態(tài)。”

近階段，中國央行仍在通過中間價釋放穩(wěn)定信號。華創(chuàng)證券表示，4月1日，官方中間價為7.1775，逆周期因子影子變量達到-765點。

多名外資行外匯交易員、分析師也對記者稱，近階段的中間價調(diào)節(jié)幅度（調(diào)強）都在700~800點，遠遠弱于去年四季度特朗普當選后一度接近1500點的幅度，但中間價仍然表明了一定的態(tài)度。

未來一段時間，人民幣可能仍很難徹底突破區(qū)間。亦有交易員對記者表示，今年當人民幣逼近7.2附近時，亦有一大波美元的買盤出現(xiàn)。

“7.2~7.3看似是合意區(qū)間。如果美元指數(shù)后面反彈，人民幣可能會有壓力，但是否選擇方向似乎仍取決于中國央行的態(tài)度。”劉楊稱。

中國股市仍具韌性

近一周以來，中國股市的避險情緒明顯攀升，港股陷入震蕩，然而市場的韌性顯然強于海外股市。截至上周五（3月28日）收盤，納斯達克100指數(shù)單季度跌幅已超過10%，而恒生指數(shù)一季度領漲全球主要股指。

一季度，AI主題的熱門股阿里巴巴股價飆升56%，而特斯拉、英偉達等美股巨頭以及美國三大指數(shù)都有較為明顯的下跌。

4月1日，在經(jīng)歷前一日短暫回調(diào)后，南向資金仍大幅涌入港股，全天成交額1214.36億港元，凈買入198.64億港元，當日恒生指數(shù)上漲0.38%。

高盛方面表示，國際資金對中國資產(chǎn)的興趣明顯攀升。“上周在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)調(diào)研后，整體反饋比較積極，有接近40個海外和國內(nèi)客戶參加。大家最關心的問題包括：AI交易是否已經(jīng)結(jié)束？接下來是否要開始交易內(nèi)需？如何應對地緣政治的不確定性？”

該機構(gòu)表示，根據(jù)調(diào)研及最近的業(yè)績會，AI的to C端殺手級應用競賽將會持續(xù)，國際投資者尤為關注抖音和微信這些超級應用會否成為AI助理的最佳載體，這也是目前投資者對騰訊持有長期積極觀點的主因。

多名接受記者采訪的國際資管機構(gòu)投資經(jīng)理提及，年初以來中國股市的強勁上漲出乎許多投資者的意料，MSCI中國指數(shù)和恒生科技指數(shù)年內(nèi)分別上漲了16%和23%，明顯跑贏發(fā)達市場和新興市場同類指數(shù)（漲幅分別為1%、6%）。DeepSeek橫空出世改變了中國科技行業(yè)敘事以及中國股市前景，孕育了由自下而上、創(chuàng)新驅(qū)動、題材推動的新一波增長樂觀情緒。同時，全球股票型基金正在積極尋找美股以外的替代選擇。

美元、美股交易“特朗普衰退”

相比之下，回顧一季度，“美國例外論”的消退明顯。在“對等關稅”來襲前，美國資產(chǎn)遭遇拋售。

由于特朗普關稅戰(zhàn)反復無常，市場運行邏輯從“特朗普交易”逐漸切換至“特朗普衰退”。高盛最近表示，將標普500指數(shù)3個月和12個月回報預測分別下調(diào)至-5%和6%（原預測為0和16%）?；?月28日的市場價格，所對應的標普500點位分別約為5300點和5900點?；谳^此前假設更高的關稅、更疲軟的經(jīng)濟增長以及更高的通脹，該機構(gòu)將2025年和2026年標普500每股盈利增長預測分別下調(diào)至3%（原預測為7%）和6%（原預測為7%）。

高盛經(jīng)濟學家估算，美國經(jīng)濟在未來12個月內(nèi)陷入衰退的概率為35%。股市在衰退時期的歷史表現(xiàn)顯示，標普500可能從近期峰值回撤約25%。如果遵循這一模式，則意味著標普500將進一步回撤17%至約4600點的谷底值。由此對應的未來12個月市場共識預測的市盈率倍數(shù)為17 倍。在標普500歷史上的三次大跌中，市盈率谷底分別為15倍（2022年）、 13倍（2020年）和14倍（2018年）。

3月28日公布的數(shù)據(jù)也加劇了美股和美元拋售。美國2月核心PCE通脹高于預期，環(huán)比上升0.4%，為2024年1月以來最大月度漲幅。更關鍵的是，密歇根大學3月份調(diào)查顯示，消費者信心連續(xù)3個月下滑，跌至2022年以來最低水平。三分之二的消費者預計未來一年失業(yè)率將上升，為2009年以來最高水平。

需要警惕的是，若美國衰退風險加劇，新興市場或?qū)⒃庥鲐撁嬉绯鲂挠绊?，在這一情境下，美元可能會重新攀升，發(fā)揮避險功能。

嘉盛集團資深分析師大衛(wèi)·斯科特（David Scutt）對記者表示，“對等關稅”將繼續(xù)考驗市場緊繃的神經(jīng)。當前美國平均關稅稅率已經(jīng)達到1940年代以來的最高水平，若持續(xù)升級可能升至1930年代近20%的水平。當時美國《斯姆特-霍利關稅法案》引發(fā)了全球關稅大戰(zhàn)和貿(mào)易萎縮，成為1929年美股崩盤的導火索并最終引發(fā)經(jīng)濟大蕭條。而當前的貿(mào)易環(huán)境和特朗普政策的不確定性不得不令人聯(lián)想到最糟糕的局面。

整體來看，“特朗普2.0”至今，關稅政策成效有限（短期無法彌補巨額赤字，長期無法吸引制造業(yè)回流），烏克蘭問題陷入僵局，美國國內(nèi)改革遭遇阻力，民調(diào)不滿意度升至50%。而為數(shù)不多的可以修正市場預期的角色就是美聯(lián)儲了，目前利率市場押注6月美聯(lián)儲降息的概率為68%。但若通脹風險持續(xù)升高，推遲降息的決定恐將繼續(xù)拖累美股。