（作者劉功潤系中歐陸家嘴國際金融研究院副院長、中歐陸家嘴金融50人論壇秘書長）

近日，全球股市震蕩引發(fā)黃金期現(xiàn)貨高位調(diào)整，市場對于黃金后市的樂觀情緒開始收斂，上海黃金交易所則給明確出風險提示，建議投資者“做好風險防范工作，合理控制倉位，理性投資”。那么，我們該如何看待后市金價的可持續(xù)性與潛在風險？處于高點的黃金還值得配置嗎？

首先，看長期因素。

黃金市場近年在資產(chǎn)配置端的表現(xiàn)耀眼，2024年漲幅更是超過 27%，創(chuàng)下 14 年來最大年度漲幅。這一顯著的漲勢，顯然是多種因素共同作用的結(jié)果。從避險屬性來看，地區(qū)沖突不斷、貿(mào)易摩擦加劇以及各國政治局勢的動蕩，都使得市場風險偏好下降，投資者紛紛尋求安全資產(chǎn)，黃金成為了首選的避風港。

貨幣屬性方面，美元信用的弱化是一個關(guān)鍵因素。美國長期的財政赤字、貨幣超發(fā)以及債務規(guī)模的不斷擴大，引發(fā)了市場對美元作為全球儲備貨幣穩(wěn)定性的擔憂。尤其是在俄羅斯外匯儲備被凍結(jié)事件之后，各國央行意識到美元資產(chǎn)并非絕對安全，這進一步強化了黃金作為 “去美元化” 工具的吸引力。2024 年全球央行購金量連續(xù)第三年突破 1000 噸，亞洲和西方投資者共同推動黃金 ETF 需求顯著回升，使得黃金在貨幣體系中的重要地位正在不斷提升。

毫無疑問，從長期支撐因素來看，央行購金、地緣風險及美元信用弱化等因素仍將持續(xù)為黃金提供配置價值。各國央行出于對自身貨幣體系穩(wěn)定性和資產(chǎn)安全性的考慮，有望繼續(xù)增加黃金儲備。地緣政治風險不會在短期內(nèi)消失，全球范圍內(nèi)的緊張局勢仍可能不斷涌現(xiàn)，這將不斷強化黃金的避險需求。美元信用的弱化趨勢也難以逆轉(zhuǎn)，美國財政擴張模式的不可持續(xù)性以及債務問題的日益嚴峻，都使得美元資產(chǎn)的吸引力逐漸下降，從而推動黃金作為替代資產(chǎn)的需求上升。

其次，關(guān)注關(guān)鍵性變量。

潛在勞動力生產(chǎn)率的變化將成為影響金價的一個關(guān)鍵變量。美國國會預算辦公室預測美國潛在勞動生產(chǎn)率在 2025 年到達低點，這可能導致美股黃金結(jié)束同漲的局面。過去 6 次美股黃金同漲時期，美元指數(shù)均下跌，表明美股黃金同漲背后的共性是弱美元而不是低利率。一旦美國經(jīng)濟基本面發(fā)生變化，美元走勢出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，黃金價格可能會面臨調(diào)整壓力。此外，特朗普有對黃金加征關(guān)稅的潛在風險，也可能加劇黃金市場的波動。

再者，尋求動態(tài)平衡。

傳統(tǒng)投資組合理論中黃金占比常被設(shè)定在 5%-10%，但隨著市場波動加劇，黃金與股債相關(guān)性出現(xiàn)變化，這使得黃金在資產(chǎn)配置中的角色更加復雜和多元化。盡管黃金價格已處于高位，但橋水基金創(chuàng)始人達利歐建議投資者將 10% 至 15% 的資產(chǎn)配置于黃金以優(yōu)化投資組合。

針對不同投資者類型，黃金應承擔差異化角色。對于保守型投資者，黃金可作為抗通脹的壓艙石，在通脹預期較高或經(jīng)濟不穩(wěn)定時期，適當增加黃金配置比例可以有效對沖風險，保護資產(chǎn)購買力。而對于激進型投資者，黃金則可以作為一種趨勢交易工具，在把握市場趨勢的基礎(chǔ)上，通過短期波動獲取收益。在美債實際利率轉(zhuǎn)負或全球債務風險攀升時，配置策略需要突破傳統(tǒng)框架，適當提高黃金比例以應對極端市場環(huán)境。

因此，投資者在確定黃金配置比例時，需要綜合考慮自身的投資目標、風險承受能力、市場預期以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素。同時，要密切關(guān)注市場動態(tài)，根據(jù)實際情況動態(tài)調(diào)整黃金配置比例，以平衡收益與風險，實現(xiàn)資產(chǎn)組合的穩(wěn)健增長。

總體而言，黃金作為一種獨特的資產(chǎn)，在當前復雜的經(jīng)濟和政治環(huán)境下，仍然具有重要的配置價值。盡管其價格已處于高位，但長期來看，央行購金、地緣風險及美元信用弱化等因素將繼續(xù)為其提供支撐。然而，投資者也需警惕潛在的市場風險和不確定性，如美國經(jīng)濟基本面變化、美元走勢反轉(zhuǎn)以及政策因素對黃金價格的影響。在資產(chǎn)配置中，黃金應根據(jù)投資者類型和市場環(huán)境確定合理的比例，并通過動態(tài)調(diào)整實現(xiàn)收益與風險的平衡。值得一提的是，在黃金與新興替代資產(chǎn)，諸如資源類大宗商品的競爭中，要充分認識其互補關(guān)系，合理分配資金以實現(xiàn)風險分散和收益優(yōu)化。

（本文為第一財經(jīng)一財號獨家首發(fā)，僅代表作者個人觀點）